股權激勵與高管離職:管理層權力和產權性質對高管離職的影響

王嘉琪，申玉泓，李曉衛，喬玉洋

（南京林業大學 經濟管理學院，南京 210037）

1 引言

股權激勵是現代企業公司治理的一大發明，其實施可使管理層利益與股東利益趨于一致，從而緩解代理問題[1]。此外，股權激勵也可促使高管留任，從而穩定高管團隊，利于企業的長期發展[2]。締造了美國納斯達克傳奇的股權激勵機制始于美國20世紀50年代，90年代開始在我國實施。2005年證監會出臺了《市公司股權激勵管理辦法（試行）》，標志著上市公司的股權激勵行為進入了新的規范階段。法規實施期間（2006年1月1日至2016年8月12日），股權激勵制度被上市公司應用地愈發普遍[3]。以往的研究多集中于股權激勵的公司業績或價值效應，該領域的研究可分為二類，一類可歸為利益趨同假說，另一類則歸為壕溝效應假說。前者認為股權激勵可起到緩解所有者與管理者之間利益沖突的作用，進而降低委托代理成本，實現帕累托改進，提升公司效益與整體價值。后者則認為，高管會通過操控行權條件、股票授予日等來實現自身利益最大化，從而加劇委托代理問題，背離公司目標。

相對于股權激勵在公司業績和價值效應方面的研究，對股權激勵高管留任效應的研究并不多。國外研究主要集中于美國企業，Oyer和Schaefer（2005）以企業中層管理人員為對象檢驗了股權激勵之于高管離職的影響[4]。國內方面，宗文龍等（2013）趙玉潔（2016）研究了股權激勵計劃對高管離職的影響[5-6]，但兩者研究僅針對高管更換（有高管離職為1，無則為0），一定程度上夸大了股權激勵對于高管離職的影響；……