科技型中小企業掛牌新三板融資問題及對策研究

王姣 安丹丹

摘 要：科技型中小企業在科技創新領域擔任著十分重要的角色，然而融資渠道單一，貸款期限短、利率高，信息不對稱等一系列問題，成為了限制創立初期的科技型中小企業快速成長發展的重要因素，因此積極探索有效的融資渠道至關重要。近年來，新三板市場的擴容為科技型中小企業融資提供了新的契機，掛牌新三板對于科技型中小企業來說門檻相對較低，融資成功率較高。然而受到新三板市場在發展的過程中的很多不成熟因素，科技型中小企業掛牌新三板的融資過程存在很多問題，應通過相關對策予以解決。

關鍵詞：新三板市場;科技型中小企業;企業融資

中圖分類號：F27? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）20-0141-03

一、我國科技型中小企業特點及融資渠道

（一）科技型中小企業的定義及特征

科技型中小企業是主要從事高新技術及其產品的研制、開發、生產、銷售和服務的具有較強的技術創新能力的中小型企業。以下是關于對科技型中小企業量化的標準。

科技型中小企業在中小企業中比較特殊，他們從事高技術產品研發、生產以及銷售，在生產運營過程中涉及了比較高的科技含量。與一般的中小企業相比，科技型的成長階段也要經歷初創期、成長期、發展期、成熟期等幾個階段。但是其更具有技術創新型、持續高投入、高成長性、高風險性。

（二）科技型中小企業的融資渠道及困境

1.銀行貸款

企業主要以無形資產擔保、綜合授信、資產抵押等方式向銀行融資貸款。但是銀行放貸要對企業資質和企業的償債能力進行綜合審核評估。一般來說，企業資產負債率較樂觀、經營管理運行良好、盈利穩定，或者是能夠提供資產抵押條件才能獲得銀行貸款。可是科技型中小企業大部分屬于輕資產企業，在研發投入階段都很難保持穩定的盈利水平。

2.吸引風險投資

吸引風險投資從規模和階段來說可以劃分為私募股權投資和風險投資。私募股權投資一般是采用私募的形式對非上市公司進行的權益性投資。在進行交易過程中，主要以上市、并購以及管理層回購的方式來出售持有的股權從而獲得利潤，其中還附加了退出機制。私募股權融資不可以輕易撤回資本，不會增多企業債務，在提供高附加值服務的同時使企業的資金來源穩定，還可以通過企業管理、融資策劃等來改善企業資本結構。風險投資是通過股權轉讓或者以獲得紅利獲得投資回報的投資。風險投資機構主要由國有企業或政府投資，因為民間資本的長期穩定的資金來源不足、投資效率低，所以進入較少。而且風險投資的推出渠道也不夠通暢。科技型中小企業由于大部分都達不到資本市場的門檻，所以風險投資很難通過資本市場流通轉讓股權退出。

3.資本市場融資

資本市場融資主要包括發行股債券和發行股票兩種方式。債券發行市場在我國開始的較晚，大多數是規模較大的企業，或預期收益比較樂觀的項目在進行債券融資。近幾年債券市場的發展積極，但是在其運行的而過程中依舊存在不少問題。比如，債券發行條件比較苛刻，需要較長的審核周期和復雜的審批程序債券發行的成本比較高，貸款利率和票面利率持平。因為科技型中小企業在面臨風險的時候抵抗力不是太強，所以面臨債券違約的風險就較大。

二、新三板市場定義及融資優勢

（一）新三板市場的概念

“新三板”市場指非上市股份有限公司進入全國中小企業股份轉讓系統報價轉讓試點。因為該系統掛牌的企業大多數是高科技中小企業，與退市企業和原NET、STAQ系統掛牌企業一樣，所以形象地稱為“新三板”市場。

（二）新三板市場的發展歷程

2016年1月，國家科技部批準建設了新三板市場，專門為中關村非上市高科技公司提供代辦股份轉讓服務。2012年7月，國務院批準建設成立了全國中小企業股份轉讓系統，組織安排非上市股份公司進行公開轉讓，為非上市公司的并購、融資等相關的一系列的問題提供服務平臺。2013年6月，國務院同意將全國中小企業股份轉讓系統的試點擴大到了全國范圍。2014年1月，全國第一批285家中小企業集體進行掛牌，在其掛牌的公司數量達到了621家，新三板市場的規模和影響力有了明顯的提高，新三板市場開始向全國場外交易市場擴張。截至2018年12月，我國新三板市場中，掛牌的企業數量高達10 691家，掛牌企業總股本 6 325億股，掛牌企業總股本 6 325億股，總市值34 487.26億元。

（三）新三板市場的融資優勢

1.掛牌新三板門檻較低

企業在新三板市場進行掛牌和融資，相比于創業板和中小企業板，準入門檻相對較低，對經營情況與合規治理的要求也相對較低，沒有硬性的盈利指標要求。從掛牌或上市條件來看，新三板對企業掛牌的硬性指標也不高。與創業板要求持續經營夠三年相比，新三板掛牌要求是企業存續夠兩年。創業板、中小企業板對企業盈利具有具體明確的條件，對中小企業的經營能力的要求比較高。然而，新三板掛牌沒有盈利方面的限制，也沒有關于主營業務和董事、監事、高管重大變化的限制條件。

2.掛牌、融資時間成本低

中小板和創業板都是審核制，而新三板掛牌實行的是備案制。從時間上來看，創業板上市的過程最快需要近兩年時間，而新三板企業從開始準備到掛牌只需要幾個月就完成。新三板定向增資程序也相對簡單，對于定向增資發行股票后12個月內發行股票累計融資額少于公司凈資產的20%，或是股東人數不超過200人的掛牌企業，定向增資的一般流程是在公司內部通過增資方案與決議后，增資方進行認購、繳款、驗資，并上送相關的備案材料，股轉公司形式審查通過后出具登記文件，在中國證券登記結算有限責任公司辦理股份登記，公告，證監會備案，公開轉讓。

3.費用成本相對較低

相比于創業板來說，新三板的掛牌成本費用相對較低（如表2）。

4.提高企業融資效率

掛牌新三板對于企業的治理結構而言，不僅僅大大提升了企業信息披露的程度，也一定程度規范了治理制度。另外，企業在融資過程中遇到的信息不對稱問題也會在此過程中得到改善，同時，公司的股票交易也會更加活躍，從而獲得相對比較透明、公允的價格，得到更多投資人的關注，提高融資的概率及效率，整體提高企業的內部價值。

三、科技型中小企業掛牌新三板的融資現狀及問題

（一）融資現狀

隨著新三板市場的擴容，科技型中小企業也迎來了發展的新時代。新三板上市公司通常具有企業規模小、資本回報率低、利潤增長空間大的特點。中小科技企業在成長期最需要的是投資，企業本身在這個時候的風險更大。科技型中小企業上市通過掛牌新三板市場的良好運行機制不僅可以促進公司知名度的提升，也有助于改善企業的資本結構，另外股本轉讓和定向增發融資的方式促進了企業自身發展。進步較大的企業可以選擇創業板甚至主板上市，這使得科技型企業整個生命周期對融資平臺的需求都在增加。

新三板自2013年擴容以來呈現出了爆發式的發展形勢。兩年之內就從千家企業達到了萬家企業。根據近四年的統計數據（見表3），截至2018年12月，我國新三板市場中，掛牌的企業數量高達10 691家，掛牌企業總股本 6 325億股，掛牌企業總股本 6 325億股，總市值34 487.26億元。從表中可以看出，2016年和2017年新三板的企業掛牌數量增加得比較平緩，2018年的新三板企業掛牌數量有所減少，這是因為近幾年新三板處于一個提高企業質量的階段，2017年新三板從原來的擴容到質的方向上來，以后的新三板發展將重點提高企業的質量以及進行一些制度性的革新與改變，未來還有非常大的發展空間。新三板在其之后會把方向放在政策和制度的改革以及提高流動性環節等方面。根據choice數據庫的統計，2018年新三板市場中共計實施定向增發1 399例，全年的融資總額為601.55億元，同比下降達54.98%。圖1為近四年定向增發情況。

（二）融資存在的問題

1.新三板市場的直接融資功能有限

企業掛牌新三板后可以使自身的內部控制和經營模式不斷規范和提升。新三板市場沒有規定掛牌企業必須有一定固定資產或提取較高利潤等，但投資人需要通過公司披露的有效信息來了解公司的經營運行狀況，從而減小不對稱信息對企業和投資人的影響。需要注意是新三板市場是一個跳板市場，在其掛牌的企業并不是上市企業，融資的方式一般只有定向增發，不能面向大眾金融股權融資，所以企業的融資方向太窄，面向也不夠廣泛。同時，科技型中小企業定向增資時要在一定的流程標準下操作，核定企業定增金額、規模等條件的同時，及時的披露企業信息，還要向相關的部門進行各種的注冊登記。冗長繁瑣的操作流程一定程度上限制了新三板市場的直接融資功能。

2.新三板市場的流動性不足

新三板是全國性場外證券市場的非常重要的一部分，近幾年吸引了大量的中小企業進行掛牌，市場總體成交量也隨之不斷增長。可是從數據的顯示來看，新三板市場的交易平均數量還處于一個低下的水平，核心數據比不上部分地區的場外交易市場數據，相比于國內外同類的成熟市場可以明顯地看出市場的流動性不足。資金對于中小企業來說需求是有限的，可是對融資的效率要求比較高，新三板市場的操作過程繁瑣、所需時間較長，有時不能及時滿足企業的需求。

3.新三板市場的轉板市場不夠靈活

許多新三板企業有能力向更高層次的市場轉移，企業本身也有強烈的向更高層次市場轉移的愿望，新三板市場的轉讓機制是必不可少的。目前來看，新三板市場已經具備了相應的創業板和中小板轉移機制，但其成功率非常低。極低得轉板率給企業帶來了巨大的負面影響。企業會陷入選擇這種現狀的兩難境地，不斷搖擺不定，實質上增加了企業的成本。如果新三板市場的流動性和融資效率沒有顯著提高，那么企業對新三板市場的預期也將止步于此。

4.新三板掛牌對象比較單一、條件比較苛刻

中小企業在申請掛牌之前，企業自身有可能存在內部控制不完善、治理結構混亂、經營狀況不規等問題。但掛牌新三板市場要求企業必須披露詳細的企業的所有有效信息，相應地企業的經營狀況會公布于大眾。另一點對企業要求比較嚴格的是，企業自身的業績波動在嚴格的會計審核下不能發生較大的變化。如果企業掛牌成功，則會使得進一步發展，甚至轉板更高一層的市場;相反倘若無法適應，則會為企業帶來消極方向的發展。新三板市場專注于中小企業的融資的過程中，只能在一定程度上起到緩解的作用，并不能有較大范圍的擴張。

四、完善新三板促進科技型中小企業融資的相關建議

由于新三板市場發展時間較短，雖然為我國的科技型中小企業融資提供了新渠道，但是仍然需要在如下方面進一步完善。

（一）提高企業自身價值

提升企業價值。科技型中小企業應加快科技成果轉化效率，使其創新產品具有一定的市場價值。此外，高新技術產品應加強知識產權保護意識，積極尋求專業的價值評估機構，將創新產品轉化為企業經營資金，提高企業外部機構的評估水平。企業掛牌新三板，必須按照統一的標準和制度進行規范化改革;與此同時，結合主辦券商的指導，使企業內部控制體系更加完善，借助這個融資平臺提升自己的企業價值，讓更多的投資者認為企業實力和發展潛力，以吸引更多的投資者投資資本來獲得發展資金。

（二）健全完善新三板市場制度

雖然初始階段的新三板建立了一個專屬綠色通道，但這只是過渡階段的產物，我們必須建立一個類似于發達國家，甚至超過發達國家的正式轉板機制來滿足要求的成熟資本市場上市。在直接轉板制度下，新三板上市企業與現行的公開發行制度完全不一致。只要符合上市標準，甚至達到更高層次的標準，就可以轉移到高級市場上市。此外，建立直接轉板制度必須首先確定上市公司是屬于大部分所有的公共公司。因此，新三板上市公司必須滿足股東人數不低于200人的要求，這是直接進入董事會制度實現董事會轉移的必要條件。我國可以借鑒納斯達克場外交易系統轉讓的經驗，構建新的三板直接轉讓系統，例如對財務標準和投資者對市場認可度的規定。此外，新三板可以用最低的市盈率代替最低的股價作為標準，從而消除了價格波動的干擾。

（三）完善政府的監管職能，推進落實融資政策

為了緩解新三板上市企業資金周轉困難，政府通常將企業稅收優惠作為促進新三板企業融資的直接措施。對于中小企業來說，從直接稅轉變為間接稅收，優惠系統采用低稅率，促進營業稅收改革。減稅和免稅政策在一定程度上加速了固定資產折舊、投資稅收抵免，以及各種其他形式的準備金提取。建立一套規范、科學的優惠制度，推進知識產權制度等相關專項稅收政策，可以有效減輕個人或單位投資掛牌新三板企業的稅負。此外，交易傭金的股息稅和印花稅按照第新三板市場所需的標準降低，間接促進投資者在新三板市場積極開展交易市場，吸引更多的投資者進入新三板市場。

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