中小企業新三板市場融資功能及掛牌影響

杜 曉

（齊魯師范學院 財務處，山東 濟南 250200）

一、多維度比較新三板市場的融資功能

通過查詢股轉系統披露的數據以及Wind（萬得）統計的數據，分別從融資時間、融資企業地域分布、融資企業主辦券商分析、融資企業所處行業等4個方面對新三板市場的融資情況進行分析。

（一）按融資時間分析

股轉系統設立以來，新三板市場的融資情況如表1所示：

表1 新三板市場的融資情況

2013年以前，新三板市場僅接受北京中關村科技園區、上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區四個轄區內的企業掛牌新三板，掛牌企業數量較少，規模效應不明顯，對應的投資機構和資金偏向較小，2006年至2013年8年間僅完成96次發行，發行股數合計63，987.05萬股，募集資金合計28.17億元。

自2013年12月31日新三板面向全國企業接受掛牌之日起，全國各地的企業都可以向股轉系統申請掛牌，掛牌企業數量迅速增長，同時大量優質企業完成新三板掛牌，吸引了大量投資機構的目光，新三板市場上融資金額大幅增長，2014年發行次數287次，募資總額122.27億元，較2006至2013年合計募資總額增長94.10億元，增幅334.04%。2015年，隨著新三板企業掛牌數量的迅速增加，新三板市場融資功能爆發式增長，發行次數較2014年增加1954次，增幅680.84%；發行股本較2014年增加1，781，829.04萬股，增幅721.95%；募資金額較2014年增加857.23億元，增幅701.10%，新三板對于掛牌企業的融資功能和作用進入了一個新時代。2016年和2017年，隨著新三板企業掛牌數量的不斷增加，市場發行次數、發行股本以及募資總額等方面保持平穩狀態。

2018年，新三板自2013年12月31日擴容以來首次出現掛牌企業數量負增長，當年新增掛牌企業577家，摘牌企業1516家，新三板企業掛牌數量由年初的11，630家減少為年末的10，691家。掛牌企業數量較以前年度大幅減少，相反，摘牌企業較以前年度大幅增加。同時受到2018年資本市場行情較差，新三板預期的精選層、投資者適當性門檻降低等有利政策的暫未推出，新三板股票交易不活躍，前期通過定增進入新三板企業的投資機構退出難度較大，這些因素都影響了新三板的融資情況，導致當年融資情況較2017年大幅下降，其中發行次數較2017年減少852次，降幅38.89%；發行股數較2017年減少821，282.48萬股，降幅40.92%；募資總額較2017年減少427.26億元，降幅43.66%。

（二）按融資企業地域分布分析

2006年1月1日至2018年12月31日，按照融資企業的地域分布進行統計，如表2所示：

表2 融資企業的地域統計情況

續表

從掛牌企業融資地域分布來看，融資企業地域主要集中在北京地區、以廣東為中心的珠三角地區以及上海、浙江、江蘇組成的長三角地區。北京地區的企業完成融資906.48億元，占募資總額的24.54%；廣東地區的企業完成融資499.54億元，占募資總額的13.52%；上海、浙江、江蘇等長江三角洲地區的企業合計完成融資886.69億元，占募資總額的24.00%。

北京地區、長江三角洲、珠江三角洲3個地區3省2市的企業合計發行股數為4，588，436.80萬股，占新三板市場發行股數總額的57.21%，合計完成融資2292.71億元，占新三板市場募資總額的62.06%，截至2018年12月31日，以上地區完成掛牌企業數量為6188家，占掛牌企業總數量的57.88%；另外24省2市的企業合計發行股數3，432，563.41萬股，占比42.79%，合計完成融資1401.93億元，占比37.94%，截至2018年12月31日，以上地區完成掛牌企業數量為4503家，占掛牌企業總數量的42.12%。由此可見，從掛牌企業數量、發行股本、募資總額等數據分析，新三板掛牌企業從掛牌數量以及發行股數和募資金額方面來看，集中在北京、長江三角洲、珠江三角洲等經濟發達地區；相反，青海、西藏、山西、內蒙古、甘肅等經濟相對落后的中西部地區，從掛牌數量、發行股數以及募資金額等方面，都相對較少。

（三）按融資企業主辦券商分析

2006年1月1日至2018年12月31日，根據融資企業對應的主辦券商分析，結果見表3所示：

表3 融資企業對應的主辦券商分析

續表

從為所督導企業承銷發行次數及募集資金金額上來看，中信建投、申萬宏源等承銷融資額前十家券商為督導企業承銷發行次數合計3429次，占總承銷發行次數的40.18%，承銷募集資金2174.90億元，占市場募集資金總額的58.87%。另外84家主辦券商為督導企業承銷發行次數合計5106次，占比59.82%，承銷募集資金1519.74億元，占比41.13%。

由此可見，中信建投、申萬宏源等承銷融資額前十家券商承銷募集資金額占比58.87%，融資金額市場占比超過一半，說明新三板頭部券商效應比較明顯，而且能夠更好地滿足企業在融資等方面的需求，能夠更好的推動企業的發展。

（四）按融資企業所處行業分析

2006年1月1日至2018年12月31日，根據融資企業所處行業分析，見表4所示：

表4 融資企業所處行業分析

從掛牌公司融資企業所處行業分析，制造業的企業完成融資1467.54億元，占市場募資總額的39.72%，這與制造類企業的掛牌數量相匹配，截至2018年12月31日，制造類企業新三板掛牌數量5221家，占新三板掛牌企業總數量的48.84%。制造業的融資情況中，投資機構比較傾向于規模較大、技術成熟的企業，財務指標可以達到啟動IPO的標準，比如杉杉能源（835930）是一家鋰離子電池正極材料的研發、生產與銷售企業，包括鈷酸鋰、多元正極材料、錳酸鋰正極材料等產品，主要應用于通訊設備鋰電池市場；2017年實現營業收入42.60億元，實現凈利潤6.02億元；杉杉能源2018年完成融資20億元，2017年完成融資0.79億元。比如華塑股份（872452）主要產品為聚氯乙烯樹脂（PVC）、燒堿的生產及銷售；2017年實現營業收入39.32億元，實現凈利潤1.87億元。華塑股份（872452）2018年實現融資9.20億元。比如圣泉集團（830881）主要產品為樹脂及新材料、大健康、生物質和生物醫藥，屬于化學原料及化學制品制造業；2017年實現營業收入50.21億元，實現凈利潤5.13億元；2015年完成融資7.72億元，2018年完成融資4.51億元。綜上，能夠完成金額較大融資的制造類企業，其規模相對較大，企業盈利水平較好，企業通過新三板市場的融資能夠推動企業更好的發展，規模不斷壯大后，未來登陸主板、中小板和創業板等板塊的可能性增加，從而實現掛牌公司和投資機構的雙贏。

另外，以軟件行業為代表的信息傳輸、軟件和信息技術服務業完成融資724.55億元，占市場募資總額的19.61%。該行業的掛牌公司企業技術水平相對較高，投資機構相對看重企業的科技含量以及在該行業中的市場地位，技術水平較高，有自己核心競爭力且業績規模相對較好的企業融資能力較強。比如鷗瑪軟件（839737）的主要產品及服務為考試與測評領域信息化產品的研究、開發、銷售及服務，其控股股東為山東山大產業集團有限公司，實際控制人為山東大學；鷗瑪軟件的主要客戶為中國證券業協會、山東省教育招生考試院、教育部考試中心，公司依托長期為人社部、教育部、住建部、財政部等考試機構提供技術服務和數據服務的優勢，開發全國性考試信息服務平臺的技術優勢以及擁有多年海量數據處理的經驗優勢，著力打造考試與測評領域產業生態鏈。2017年實現營業收入1.51億元，實現凈利潤0.51億元。鷗瑪軟件2018年完成融資2.25億元，2017年完成融資0.15億元。

以銀行、期貨、保險公司為代表的金融業完成融資459.46億元，占市場募資總額的12.44%；截至2018年12月31日，金融業新三板掛牌公司僅為135家，占市場掛牌企業數量1.26%，金融業完成融資的市場占比遠遠超過了其掛牌企業占市場掛牌企業數量的占比。主要原因為金融業的新三板掛牌企業體量都比較大，發行融資的規模都相對較大。比如齊魯銀行（832666）的主要產品與服務項目為公司銀行業務、個人銀行業務及資金業務等，2017年實現營業收入54.26億元，實現凈利潤20.15億元。齊魯銀行2015年完成融資15.01億元，2016年發行優先股募集資金20億元，2017年發行股本募集資金43.41億元，非現金資產認購6.59億元。先融期貨（870115）的主要產品與服務項目為商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資咨詢、資產管理，2017年實現營業收入13.46億元，實現凈利潤0.54億元，2017年完成融資10.88億元。

二、新三板對企業融資和市場價值發現的作用

新三板市場為掛牌公司提供了一個公開展示的平臺，部分資質優良的掛牌企業通過新三板市場的融資促進了企業的快速發展，下面通過具體案例分析新三板市場的融資功能對企業發展的推動作用。

（一）以諾思蘭德案例分析新三板掛牌對企業發展的影響

北京諾思蘭德生物技術股份有限公司，證券簡稱：諾思蘭德，證券代碼：430047。諾思蘭德于2009年2月18日在股轉系統掛牌轉讓，其所處行業為科學研究和技術服務業，主要產品與服務項目為生物工程新藥研發、技術服務、技術轉讓。

諾思蘭德2013年至2017年的業績情況如表5所示：

表5 諾思蘭德2013—2017年業績情況

諾思蘭德掛牌后企業融資情況如表6所示：

表6 諾思蘭德掛牌后企業融資情況

諾思蘭德是專業致力于生物工程新藥研發與產業化的高新技術企業，其擁有一支高效穩定的研發和管理團隊，在研多個具有自主知識產權的生物工程新藥，截至2018年6月30日其已獲得授權的發明專利13項，具備獨立承擔藥物篩選、藥學研究、臨床研究與生產工藝放大等新藥研發體系及經驗。諾思蘭德的重點新藥項目——基因治療創新藥物“重組人肝細胞生長因子裸質粒注射液”，目前其在治療嚴重下肢動脈缺血性疾病適應癥處于III期臨床研究啟動籌備階段；重組蛋白類藥物“重組人胸腺素β4”治療急性心肌梗死適應癥正在開展I期臨床研究；“重組人白細胞介素-11”治療血小板減少癥已完成Ⅲa期臨床研究；其余多個項目處于臨床前研究階段，具備科學合理的產品研發梯隊。諾思蘭德建立了基因治療載體技術、生物大分子純化技術、哺乳動物細胞培養技術以及原核細胞培養技術等四個核心技術平臺，依托技術平臺能同時開展生物工程新藥項目研發與技術委托服務。

由上可見，諾思蘭德是一家生物工程新藥研發的企業，公司自2004年6月成立至今，新藥項目一直處于研發階段，主營業務收入較低，且該類研發企業前期研發投入巨大，在研發產品生產之前需要大量的資金支持。諾思蘭德2013年至2017年5年時間累計研發投入6，500.41萬元，而公司2013年至2017年累計實現營業收入僅2，050.95萬元，累計虧損7，610.83萬元。雖然公司業績比較差，連續虧損，但是公司借助新三板資本市場的力量，掛牌后累計發行股數1，835.58萬股，累計募集資金1.72億元，極大地解決了企業研發對于資金的需求，且通過投資機構不斷的投資，公司的投后市值由2014年7月的5.05億元，2019年1月增長到12.60億元。諾思蘭德通過新三板資本市場募集資金，不僅為公司研發投入解決了資金的需求，而且使公司的市值得到了大幅的提高，且公司新藥處于不斷的研發和完善過程中，借助新三板資本市場的力量實現了企業的發展以及股東價值的實現，對公司的發展起到了極大的推動作用。

（二）以山大地緯案例分析新三板掛牌對企業發展的影響

山大地緯軟件股份有限公司，證券簡稱：山大地緯，證券代碼：831688。山大地緯于2015年1月29日在股轉系統掛牌轉讓，其所處行業為軟件開發，主要產品與服務項目為面向人力資源和社會保障、衛生、電力等民生政務領域提供智慧人社、智慧健康、智慧政務、智能用電等信息化整體解決方案的開發、應用和維護服務等。

山大地緯2013年至2017年的業績情況如表7所示：

表7 山大地緯2013—2017年業績情況

山大地緯掛牌后企業融資情況如表8所示：

表8 山大地緯掛牌后企業融資情況

山大地緯是從事計算機軟件的研發、應用、維護和服務的智慧密集型高新技術企業，面向人力資源和社會保障、電力、健康、政務等領域，以行業應用軟件開發為核心，構建智慧人社、智能用電、智慧健康、智慧政務等整體解決方案，從而為人力資源和社會保障局、國家電網等眾多客戶提供信息化整體解決方案的研發、應用、維護和服務。截止2018年6月30日，公司共擁有授權專利11項，其中9項為發明專利，2項為外觀設計專利，軟件著作權103項，申請科研項目17項。

山大地緯的控股股東為山東山大產業集團有限公司，其實際控制人為山東大學，可以為其提供技術和人才上的支持。公司長期為人力資源和社會保障等政府部門、國家電網等大型企業提供服務，報告期內新增客戶包括政府管理部門、安監局、衛計委等政府客戶，通過對客戶業務和應用系統的了解，深入挖掘客戶需求，不斷開發新的產品以滿足應用，從而獲得新的業務和訂單。

由上可見，2014年公司掛牌時營業收入2.26億元，凈利潤4019.45萬元，研發支出3172.55萬元，公司業績較好，但是研發投入較大，企業資金面臨一定壓力。公司掛牌后，2015年至2018年，累計實現融資5.27億元，為公司發展帶來了雄厚的資金支持，2017年研發支出5680.18萬元，較2014年研發支出增加2，507.63萬元，增幅79.04%。隨著公司融資資金的支持以及研發投入的增加，公司營業收入和凈利潤也實現了大幅的增長，2017年實現營業收入32，616.14萬元，較2014年增加9988.22萬元，增幅44.14%；2017年實現凈利潤7，039.91萬元，較2014年增加3，020.45萬元，增幅75.15%；從公司披露的2018年業績預告來看，公司2018年實現營業收入41，665.96萬元，較2017年增長9049.81萬元，增幅27.75%，2018年實現凈利潤9357.97萬元，較2017年增長2318.07萬元，增幅32.93%。

通過以上分析，借助新三板市場融資的力量，山大地緯得到了快速的發展，營業收入和凈利潤近幾年大幅增長，對應公司的投后市值由2015年9月份的12.07億元，增長到2018年8月份的31.50億元，三年時間市值增長19.43億元，增幅160.98%，山大地緯的發展已經實現了公司和投資機構的雙贏。

三、結語

通過上述分析可見，新三板市場的融資功能發揮了很大的作用，很大一部分在細分行業里處于領先地位，核心競爭力比較強的掛牌公司已經通過新三板市場完成了融資，而且通過融資帶動了公司的發展，使得公司的營業收入和凈利潤都得到了大幅度的增長。在公司業績大幅提升的同時，公司的市值也得到了大幅度的提高，從而實現了掛牌公司與投資機構的雙贏。

但是，我們也應該看到，新三板市場畢竟作為資本市場的一個新興的板塊，市場還存在很多不足，許多市場制度需要進一步完善。另外，新三板市場對于投資者的門檻要求一直相對較高，目前證券期貨類資產超過人民幣500萬元是個人投資者開立新三板賬戶的必要條件，該條款限制了絕大部分的個人投資者進入該市場，同時也影響到了新三板市場股票的交易活躍度。另外，很大一部分沒有自身亮點，核心競爭力不突出的企業掛牌新三板后沒有實現融資，享受到的新三板紅利政策較少，而且該部分企業業績相對一般，每年支付給督導券商、會計師事務所和律師事務所等中介機構的費用對于該部分企業來說負擔較重。目前來看，對于該類型的企業，掛牌新三板的作用并不是很大。基于以上原因，進入2018年以來，新三板掛牌企業數量大幅減少，相反，摘牌企業數量不斷增加，新三板市場出現了負增長的趨勢，而且這種趨勢在2019年還有可能會不斷加劇。

從2013年底新三板面向全國擴容以來，新三板市場在融資方面發揮了積極的作用，對許多掛牌企業的發展起到了推動作用，為中國多層次的資本市場的發展提供了許多思路。對于哪種企業更適合掛牌新三板，筆者認為，新三板市場為掛牌公司提供了一個展示自己的平臺，企業有自己的特色，在細分行業里處于領先地位，且行業發展前景比較好的生物醫藥、高端制造、大數據、軟件開發、新能源、新材料等新興行業的企業，掛牌新三板后會受到投資機構的追捧，比較容易完成融資，推動公司的發展，同時可以提升公司的市值，該類企業比較鼓勵掛牌新三板。相反，傳統制造業、商貿企業等行業比較傳統而且在細分行業里沒有明顯競爭優勢的企業，掛牌新三板后很難得到投資機構的青睞，融資比較困難，對于該種類型的企業并不建議在新三板市場掛牌。