桃李面包股份有限公司投資分析報告

(內蒙古工業大學 內蒙古 呼和浩特 010051)

一、行業分析

(一)公司簡介及發展

桃李公司一直專注于以面包及糕點為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售，公司主要產品為“桃李”品牌面包，目前擁有軟式面包、起酥面包和調理面包三大系列面包。此外，這個公司除了生產面包外，還會生產月餅、粽子等產品，這些產品主要是針對傳統節假日開發的節日食品。但公司收入的95%還是來自于面包的銷售。目前，桃李面包已在全國建立了17個生產基地和22萬多個零售終端，銷售范圍覆蓋東北、華東、華北、華南、華中、西南、西北等地。

它的股權結構，桃李面包首先是比較典型的家族企業，他們一家人占比高達80%。這家公司是吳志剛在60歲時，和他的次子吳學群創立的。

(二)面包行業概述

我國面包行業作為烘焙行業的重要組成部分，從 20 世紀 80 年代進入到我國消費者領域。20 世紀 90 年代，外資廠商通過油脂、酵母、食品添加劑等原料生產技術的推廣和銷售進入到中國市場，促進了面包行業的發展；目前，我國面包行業已經度過了初創期，進入了高速發展的成長期。如下圖我國面包市場規模從 2004 年的 87.56 億元增長到 2017 年的 330.72 億元，年均復合增長率達 10.76%。

(三)競爭能力

桃李面包與行業競爭對手的比較分析，主要挑選的競爭對手為好利來、麥趣爾、元祖股份等，從他們的行業毛利率分析，可看出桃李面包的毛利率在同行里基本處于墊底狀態，且每年都很平穩。

從他們的行業凈利率分析，可看出桃李面包的凈利率是比較突出的，屬于行業的中上游水平，并且波動很小。這個可能要取決于桃李的經營模式 中央工廠+批發，這個公司主要做的就是基本款不在研上下功夫，所以每年的研發費用很小，并且公司的重心是在各大超市和便利店上，不在門店和銷售人員上花大價錢，從而費用控制的比較好，所以凈利率會高。

桃李公司本身所擁有的競爭優勢：1.擁有“高性價比”產品。2.強大的品牌影響力公司依靠“高性價比”的產品贏得了消費者的良好口碑，進一步提高了桃李品牌的美譽度，累積了大批忠實消費者。目前，桃李品牌已成為中國最具影響力、最受歡迎的面包品牌之一。桃李品牌強勁的知名度、美譽度及消費者的忠誠度帶動了公司銷售持續增長。3.龐大且穩定的銷售網絡公司在多年的市場營銷實踐中，采用直營與經銷相結合的銷售模式進行渠道開拓建立起 7 萬多個零售終端。4.“中央工廠+批發”模式帶來的高附加值根據我國消費者的特性及市場的需求，公司采用“中央工廠+批發”模式進行生產和銷售，該模式下，公司具有顯著的規模經濟優勢大規模的生產可降低公司的單位生產成本，直接銷售給商超等終端，可大幅降低公司的銷售費用。所以，從行業分析來說桃李面包是處于一個穩健擴大的行業。

二、財務比率分析

(一)2016-2018年財務數據(金額單位：萬元)

(二)財務結構

從公司2016至2018三年經審計的財務報表分析，可以看出2018年公司的資產總計為39億元，負債合計差不多為5億元，資產負債率為12.58%，公司近三年沒有銀行貸款，融資渠道主要為非公開發行募集資金和關聯方資金以及利用供應商信用賬期等方式來籌集。

公司負債主要為流動負債。主要為應付賬款，基本2018年為差不多3億元。但公司負債水平總體相對較低；此外公司資產負債率也是相對較低，可看出該公司具備可持續發展的能力。

(三)經營效率

從公司近三年財務指標可看出，公司的存貨周轉率比較高，在存貨管理方面，公司一直比較注重對存貨的管理，不斷加強生產和采購的計劃性，有效控制了期末存貨余額，使得公司的存貨周轉率高于同行業上市公司的平均水平。應收賬款周轉速度快，說明公司應收賬款占流動資產比例較低，賬齡短，周轉速度快，回收風險低，從過往歷史記錄看，發生壞賬損失的可能性較小。

(四)償債能力

桃李公司作為食品制造企業，可看出企業短期償債能力比強，2018年末企業的現金比率、流動比率及速動比率分別3.8、4.18、3.89。說明在報告期內，公司有良好的銷售回款，充足的經營性現金流保證了公司能按時償還債務。從公司近三年的現金流量結構分析可看出，公司經營活動產生的現金流比較好，能對流動負債提供合理保證。公司經營性活動現金流量情況良好，銷售商品、提供勞務收到的現金與同期公司的業務規模和營業收入相匹配，反映出公司主營業務獲取現金能力較強；經營產生的利潤均能轉化為公司現金流，盈利能力強。公司投資支出主要為購建固定資產及無形資產支出，所以投資活動產生的現金流量為負。公司籌資活動的變化主要是因為收到向特定投資者非公開發行人民幣普通股股票的募集資金及報告期內公司向投資者分配現金股利增加所致。

(五)盈利能力

從公司的盈利能力分析可看出，公司的營業收入、凈利率等盈利指標非常穩健。公司的經營業績增長迅速，盈利能力不斷增強，公司營業收入、凈利潤等指標持續增長，呈現了良好的增長態勢。目前，公司主要通過直營和經銷兩種模式進行銷售：一是針對大型連鎖商超(KA 客戶)和中心城市的中小超市、便利店終端，公司直接與其簽署協議銷售產品的模式；二是針對外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部，公司通過經銷商分銷的經銷模式。

三、投資結論總結

從以上分析可看出桃李面包是一個優質的消費股。公司作為食品制造行業，產品盈利空間比較大，營業收入和凈利潤在穩健增長。同時公司的毛利率和凈利率也是穩中有升。此外公司的現金流也比較好，能對流動負債形成保障，公司的短期償債能力也比較強。

大家要是想投資這家公司時，我覺得可以多關注下這四個方面，第一便是長期關注桃李公司的股權結構，桃李是的實際控制人是吳氏家族，吳氏家族與其親屬合計持股快超過85%了，是典型的家族企業，原董事長今年也84歲了，而先董事長是最小的兒子而不是長子，所以要長期關注他們家族之間是否存在內斗；第二要關注競爭對手的變化，比如達利品牌，達利是長保面包而桃李是短保，目前來說不存在什么競爭壓力，要是達利也來做短保，桃李就會面臨很大的競爭壓力；第三桃李的產品還是比較單一，研發力量不足。研發費用每年僅有幾百萬，研發投入總額占營業收入比例(%)為0.12，比較小，桃李主要是靠單產品單爆品走天下，但目前消費者的需求也越來越多樣化了，所以還是要持續關注。第四就是食品安全問題了，作為制造業，食品安全是最重要的，一旦爆出來可能股價就會大跌。