從央行資產負債表看我國貨幣政策工具選擇

霍帥

摘 要：貨幣政策是一國中央銀行為實現穩定物價等經濟目標而采用的各類控制和調節貨幣、信用及利率等變量的方針、措施的總稱。在我國，中國人民銀行通過對我國金融體系中基礎貨幣供應量的調控，實現對市場利率的調節，進一步通過消費、投資、外貿等不同傳導機制，影響宏觀經濟運行，從而實現其特定的經濟目的，是我國貨幣政策的實施主體。近年來，中國人民銀行在貨幣政策的實踐中不斷豐富了工具箱的內涵和外延，為其實施精準的政策操作提供了有力的保證。本文嘗試通過對中國人民銀行資產負債表的研究，針對基礎貨幣調控這一政策目標，著揭示我國貨幣政策工具選擇的一般規律。

關鍵詞：貨幣政策;工具

一、基礎貨幣供應的原理

（一）、基礎貨幣的定義

基礎貨幣，也稱貨幣基數（Monetary Base），因其具有使貨幣供應總量成倍放大或收縮的能力，又被稱為高能貨幣（High-powered Money）。基礎貨幣實質是中央銀行發行的債務憑證，以國家信用作為保證，是一國金融主權的象征。基礎貨幣由存款性金融機構存入中央銀行的存款準備金（R）和流通中的通貨（C）組成 ，存款準備金（R）在存款性金融機構的資產負債表中表現為法定存款準備金和超額存款準備金。

（二）、基礎貨幣的來源

基礎貨幣是一國中央銀行的貨幣性負債，是其通過資產負債表中資產性業務供給出來的。下面給出了中國人民銀行2018年度資產負債表。

通過對中國人民銀行資產負債表的觀察，結合對貨幣政策操作所及，我們可將其簡化為如下分類：

資產類科目表征了中央銀行資產運用情況，主要包括國外資產、對政府債權、對金融性公司債權。其中，國外資產主要包括外匯儲備及黃金儲備，源于中央銀行管理國家外匯儲備和黃金儲備的職責;對政府債權是中央銀行在進行公開市場操作而持有的政府債券;對金融性公司債權則是中央銀行通過再貸款、再貼現業務向金融性公司提供流動性的過程中形成的，是其履行最后貸款人職責的直接表現。

負債類客戶記錄了中央銀行資金來源狀態，主要包括貨幣發行、政府存款、金融性公司存款、發行債券及國外負債。其中，貨幣發行是中央銀行投向市場的貨幣，是其對公眾的負債，是中央銀行履行貨幣發行職責的根本體現;政府存款是由政府財政性資金存放于中央銀行而形成的，是中央銀行履行經理國庫職責的重要體現;金融性公司存款則是由中央銀行作為“銀行的銀行”，為商業銀行等存款性金融機構提供繳存法定存款準備金及備用于支付結算的超額準備金提供服務的職責所決定，具體分為其他存款性公司存款，非金融機構存款及不計入儲備貨幣的金融性公司存款;中央銀行在特定時刻為了回收市場中較多的流動性會采用主動發行債券的方式，前幾年被大量使用的央行票據即為此業務的具體應用;國外負債是中央銀行對非中國居民的負債。在我國央行，這項科目占比很小。

二、基礎貨幣供給的調控機制

基礎貨幣客戶對應于中央銀行資產負債表中貨幣發行、其他存款性公司存款及非金融機構存款等科目。可將此三個客戶合并看做基礎貨幣一項科目。中央銀行通過使用不同的政策工具，實現對相應資產負債科目的影響，進而實現對基礎貨幣的創造與回收。根據借貸記賬法的基本原理“有借必有貸，借貸必相等”，任何改變央行主要資產及負債科目的金融業務都可對基礎貨幣客戶產生影響。例如：

★結售匯制度下中國人民銀行通過購買外幣資產釋放人民幣基礎貨幣，形成外匯占款。

中央銀行在外匯市場通過人民幣購買等值人民幣10億元的美元資產，則在央行資產負債表上借記國外資產10億元，貸記基礎貨幣10億元。

★公開市場業務使中央銀行通過買進或者賣出有價證券現卷及債券回購，實現吞吐基礎活動。

中央銀行在銀行間市場通過現券交易購買20億元人民幣國債資產，則在央行資產負債表上借記對政府債權10億元，貸記基礎貨幣10億元。

可以看到，中央銀行可以通過對不同類型金融產品及業務的購買與辦理，也即對不同貨幣政策工具的操作，實現對其資產負債各科目的影響，進而調控基礎貨幣的供應量，從而實現對貨幣政策目標的執行打下基礎。

三、從央行資產負債表看貨幣政策工具選擇

通過對央行資產負債表的分析可將用于調整基礎貨幣量的貨幣政策工具分類為兩大類，并具體分為六項，其中，常見的貨幣政策工具為：公開市場操作、再貸款、中央銀行票據發行、及調整法定存款準備金率等;具有我國特色的貨幣政策工具為：調整政府存款余額及調整結售匯制度等。在面對具體的政策目標時，政策工具的選擇應以其自身實施過程中所帶來的成本收益分析作為出發點。下面以向實體經濟體系投放基礎貨幣為例，分析六大類貨幣政策備選工具各自的優劣勢。

★以債券逆回購為代表的公開市場操作便利，流程簡單，可快速實現流動性釋放過程;缺點是公開市場操作受制于可供質押或活夠操作的證券數量，且質押債券的信用風險也應被考慮在公開市場操作中。

★再貸款（再貼現）業務能夠在金融機構出現流動性危機的時候給與即使的幫助，這是中央銀行地位的重要體現。然而，若商業銀行不能對央行再貼現政策的調整及其政策意圖及時體現在具體的信貸或貼現業務中，這項政策的實際效果就會大打折扣。在實際工作中，自2003年以來，在貼現機制在我國貨幣政策操作中基本上很少被使用過。

★主要背負回收流動性任務的中央銀行票據發行在釋放流動性方面顯得力不從心，其主要功能體現在對于市場中大量流動性等待回收的情況下快速生效的作用方面。不過，作為具有較高流動性的投資品種，央行票據能夠有效提升金融機構的流動性管理能力。

通過上述分析，本文嘗試對中央銀行在面對向實體經濟體系投放基礎貨幣目標時的政策工具選擇進行推薦度排序，則為：債券逆回購〉 降低法定存款準備金率〉降低法定存款準備金率〉協調財政部實施國庫現金管理〉降低央行票據發行額〉調整結售匯制度。

四、結語

本文通過從中國人民銀行的資產負債表出發，對我行基礎貨幣的產生原理及供給調節機制的研究，結合我國實際國情，創造性的提出了我國貨幣政策工具選擇的一般原則，為今后實際部門政策選擇提供了理論依據。

中國人民銀行在我國貨幣政策執行過程中處于核心關鍵的位置，為我國國民經濟的持續健康發展，金融體系健康穩定起到了積極的促進作用。加強中國人民銀行執行貨幣政策的理論指導，對適應新時代經濟社會發展要求，促進國內經濟積極健康發展具有重要的戰略意義。

參考文獻：

[1]孟凡.基于互聯網金融背景研究創新型貨幣政策工具的運用[J].中國商論，2019（12）：36-37.

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