科創(chuàng)50指數(shù)成立還請稍安毋躁

黃湘源

本周五，上交所在關(guān)于科創(chuàng)板指數(shù)發(fā)布事宜答記者問的新聞發(fā)布會上表示，上交所與中證指數(shù)公司經(jīng)過深入調(diào)研和研究決定，暫緩推出科創(chuàng)板指數(shù)，發(fā)布時間另行公告。

早在科創(chuàng)板開板初，上證科創(chuàng)50成分指數(shù)就以滿30家為目標預定設立，但這種上市公司一滿30家就急于設立的成分指數(shù)，筆者認為除了使一個指數(shù)空白的板塊擁有一個成分指數(shù)外，就沒有什么其他重要意義了。

指數(shù)的作用大小在于誰更精

科創(chuàng)50指數(shù)既然號稱成分指數(shù)，作為衡量市場整體表現(xiàn)的標尺和資產(chǎn)配資、業(yè)績評價、投資與風險管理的工具，組成成分上也應當具有足以顯示科創(chuàng)板屬性和投資的代表性。按照國際通行的指數(shù)編制方法，一般應按市值規(guī)模和流動性指標經(jīng)過必要的篩選，選取綜合排名靠前的50只股票，并從有利于自由流通出發(fā)，對樣本個股權(quán)重設置必要的權(quán)重上限，避免單只樣本股權(quán)重過高對指數(shù)走勢產(chǎn)生過大的影響，當初的上證50指數(shù)就是這樣產(chǎn)生的。也正因如此，上證50指數(shù)被定義為價值藍籌股的代名詞，長期成為了主流機構(gòu)投資的風向標。相形之下，受可選標的公司過少的局限，科創(chuàng)50指數(shù)如果“拾到籃里都是菜”，不要說代表性存在問題，成長性也是十分令人擔憂的。

市場指數(shù)有很多種，指數(shù)作用的大小不在于誰的涵蓋標的多，也不在于誰成立得更早，而是在于誰更精。以深圳創(chuàng)業(yè)板為例，2010年6月1日起正式編制和發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，雖然至今仍然還是和深證成指、中小板指數(shù)共同構(gòu)成反映深交所上市股票運行情況的核心指數(shù)。但在市場代表性方面，就不如比它晚了幾年才面世的創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)了。

國際上以50成分股組成的指數(shù)并不是個別現(xiàn)象，比較著名的有香港恒生指數(shù)，歐洲斯托克50指數(shù)，莫斯科指數(shù)、新華富時中國A50指數(shù)等。它們之所以有生命力，也無一不是由于其各自的成分股都具有無與倫比的代表性。國內(nèi)除了上證50指數(shù)、中證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)外，今年3月又新出了一個中證科技龍頭指數(shù)，這個指數(shù)所涵蓋的50只成分股，挑選的是滬深兩市電子、計算機、通信、生物科技等領(lǐng)域中規(guī)模大、市占率高，成長能力強、研發(fā)投入高的龍頭股公司，其一經(jīng)問世，就搶盡了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的風頭。而科創(chuàng)50指數(shù)如果一味急于求成，不要說比擬中證科技龍頭指數(shù)，恐怕與創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)對比也會相形見絀。

科創(chuàng)板別急于設立成分指數(shù)

率先試點注冊制的科創(chuàng)板在上市條件方面更注重于科創(chuàng)屬性，對符合上市條件的高新科創(chuàng)企業(yè)較大幅度地降低了門檻，不僅允許尚未獲得盈利的企業(yè)可以登陸，海外上市的紅籌股如果有意回歸，也可以CDR的方式來上市。凡此種種，相比于創(chuàng)業(yè)板按理說本應該具有更多的優(yōu)勢。可惜的是，CDR是只聽樓梯響，不見有人來，這都會在一定程度上影響到科創(chuàng)板在科創(chuàng)屬性上更廣泛的代表性。在這種情況下，目前科創(chuàng)板對申請發(fā)行的企業(yè)問詢審核越嚴，也就越是容易令目前獲準上市的科創(chuàng)板企業(yè)猶如身處“山中無老虎，猴子稱大王”之境。需要考慮的不僅有科技屬性方面的代表性和先進性，還有投資屬性方面可持續(xù)可拓展的空間問題。

科創(chuàng)50指數(shù)還沒有發(fā)行，多家科創(chuàng)板新股就集體遭遇了下挫，有的股價甚至還被腰斬，這在很大程度上跟科創(chuàng)板上市公司的估值一開始就被炒得過高是分不開的。最近中國證券業(yè)協(xié)會針對當前科創(chuàng)板發(fā)行過程中所存在的問題專門發(fā)出了一份通知，明確指出一些投資價值研究報告質(zhì)量控制不嚴、內(nèi)容不規(guī)范。說白了，就是說一些科創(chuàng)板的新股估值被吹喇叭抬轎子式的所謂投研報告抬到了天上。過于虛高的估值定位，非但不利于正確指導市場對科創(chuàng)企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)，反而是拔苗助長，很容易透支企業(yè)未來的成長性。科創(chuàng)板目前所存在的這種價值被過高虛估和股價被嚴重透支的現(xiàn)象，不僅需要足夠的時間也需要一定的調(diào)整力度才有可能得以糾正并實現(xiàn)符合理性預期的價值回歸。而在這之前，過于匆忙地出臺科創(chuàng)50指數(shù)，非但不利于正確反映科創(chuàng)板上市公司的投資價值，對于對科創(chuàng)板寄予高期望的投資者來說，也有可能意味著再次被設置了一個令其一錯再錯將會誤入歧途的新陷阱，并不利于科創(chuàng)板上市公司自身的可持續(xù)發(fā)展以及科創(chuàng)板試點注冊制的穩(wěn)定推進。因此，筆者認為，科創(chuàng)50指數(shù)無論再怎么躍躍欲試，也請務必稍安毋躁。