保本基金謝幕，類保本品種何處尋？

張俊鳴

歷經16年的發展，保本基金在近期全部實現了轉型或清盤，正式成為了中國基金業的歷史名詞。在“打破剛兌”的導向下，保本基金走入歷史是不可逆轉的趨勢，但16年間有不少風險偏好較低的投資者，也是因為有了保本基金才開始關注和參與公募基金的投資。雖然“強制保本”的剛性兌付不會永久存在，但市場上對“有限保本”的需求卻一直沒有消失。在新的創新品種還沒有出現之前，市場上目前還有一些“類保本品種”有望成為階段性滿足這部分投資者需求的避風港。

股市波動大催生保本需求

保本基金顧名思義是保證本金不受損失的基金，當然實現保本也并非沒有代價，投資者最起碼要付出流動性的代價，也就是需要持有到保本期結束才享有保本的待遇，提前贖回只能隨行就市，讓實時凈值決定盈虧。此外，為了實現保本，基金不得不重點持有債券等固定收益品種，配置股票的比例較低，在牛市階段收益率無法超越大盤。盡管存在一定的不足，但“保本”的特性還是足以吸引一部分投資者的目光，特別是在2015年股市大起大落之后，保本基金相對穩健的凈值表現成為最大的營銷賣點，一度規模超過3200億。

在規模擴大之后，保本基金也開始面臨瓶頸，部分基金的收益平平，如筆者在2015年11月買入的1只保本基金，持有至2017年3月贖回，1年零4個月的時間里僅增長2%左右，低于同期大型場內貨基的收益率。在付出保本鎖定期的流動性代價之后，這一收益率形同雞肋，也制約了這一品種的持續擴張。加上后來的資管新規明定打破“剛性兌付”的預期，保本基金在完成歷史使命之后走入歷史，也是必然的結局。“剛性兌付”需要打破，在于部分基金公司為了營銷做大規模，向較高收益率沖刺而劍走偏鋒，甚至埋下金融風險的隱患。讓保本基金轉型，對市場整體良性運作無疑有正面積極的作用。

保本不等于保值

“保本”是否等于保值？很明顯二者不能劃上等號，只有在出現持續通縮的經濟環境下，保本才相當于保值，這是全球經濟的少數特例，也不符合我國的現狀。不僅如此，因為追求保本而導致收益率極低，也無法實現保值的效果，這也是余額寶等貨幣基金在收益率跌到“2”字頭之后，投資人“用腳投票”，導致其規模出現一定程度的縮水。

盡管如此，“保本”的賬面數字效應，對低風險偏好者來說仍有需求。過往A股的大起大落讓許多投資者在牛市頂峰入市，成為長期套牢一族，“保本”對他們來說具有特殊的意義。歷史上也確實有一些保本基金為長線投資者實現了“穩中有進”的可觀收益。像2003年成立的境內第一只保本基金南方避險，從2003年9月26日到今年5月30日清盤，累計實現了326.57%的收益率，遠超同期上證指數111.97%的漲幅;在17年的運作中，也僅有2008、2011和2018年出現負收益（見附圖）。因此，將一部分資金配置在風險較低的“類保本資產”，進行較長時間的投資，確實有實現跑贏大盤的可能。

承受適度風險的“類保本品種”

盡管保本基金已經成為歷史名詞，但目前證券市場上仍有少數“類保本品種”的存在，可以為投資者提供替代選擇。最典型的是六大戰略配售基金，參與大型新股的戰略配售在“新股不敗”的大背景下長線勝算較高，去年成立時一度成為投資者搶購的對象。今年在交易所掛牌之后市場情緒降溫，出現一定程度的折價，但運作以來凈值穩健增長，在“封轉開”之后有大概率實現折價修復和凈值增長的雙擊收益。當然，戰略配售基金不存在保本基金的“剛性兌付”，未來如果新股低迷在解禁流通的時候破發，也有可能導致凈值出現折損。

第二個是特殊的分級A基金，如合潤A，其配對的合潤B為其提供保本承諾，3年折算一次，理論上1元以下買入持有到期沒有風險，另外在母基金凈值1.21元以上可享受同等比例的收益，屬于“下有保底、上不封頂”。但該基金籌碼被大量鎖定，成交不大甚至全天零成交的現象都出現，投資者買入的難度較大，且開通分級基金存在30萬元資產門檻的限制。除此之外，國債ETF、短期債基、場內貨基等也存在“類保本”的特征，但需要注意回避溢價率較高的時候參與，盡量在折價的狀態下低吸買入。