李興然

半年報(bào)已經(jīng)全部披露完畢，要論上半年業(yè)績(jī)?cè)龇壳暗墓荆S信諾（002387）絕對(duì)算之一。維信諾半年報(bào)顯示，其上半年?duì)I收為11.16億元，同比增長(zhǎng)134.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.76億元，同比增長(zhǎng)988.48%。

作為純OLED面板公司，與京東方、TCL集團(tuán)、深天馬A等不同，它的產(chǎn)品只有剛性O(shè)LED和柔性O(shè)LED面板，主要用于手機(jī)和可穿戴產(chǎn)品。今年以來(lái)，股價(jià)已上漲1.2倍，自5月中美貿(mào)易摩擦再次升級(jí)以來(lái)，股價(jià)明顯強(qiáng)于其它面板股，從10元附近上漲到目前17元附近。

不過(guò)，維信諾當(dāng)前靚麗的業(yè)績(jī)，其實(shí)主要來(lái)自于非經(jīng)常性損益，扣非后的凈利潤(rùn)實(shí)際上為負(fù)。從產(chǎn)品來(lái)看，當(dāng)前應(yīng)用維信諾柔性屏的幾款手機(jī)銷量都不大，其柔性屏還暫未獲得主流品牌青睞。

施展“財(cái)技”業(yè)績(jī)暴增

8月28日晚，維信諾發(fā)布2019年上半年?duì)I收?qǐng)?bào)告，數(shù)據(jù)顯示上半年?duì)I收為11.16億元，同比增長(zhǎng)134.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.76億元，同比增長(zhǎng)988.48%。基本每股收益為0.13元，同比增長(zhǎng)749.67%。

這么一看，業(yè)績(jī)相對(duì)其它面板股來(lái)講，簡(jiǎn)直逆天。但細(xì)看后不難發(fā)現(xiàn)，維信諾扣非后的凈利潤(rùn)實(shí)際上為負(fù)，金額約3.22億元。從2018年借殼黑牛食品上市以來(lái)，維信諾連續(xù)5個(gè)季度扣非后凈利潤(rùn)為虧損，不過(guò)在今年二季度終于轉(zhuǎn)為正（見(jiàn)表一）。

而上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)能獲得大幅度增長(zhǎng)的主要因素還是去年同期基數(shù)太低以及向子公司技術(shù)轉(zhuǎn)讓。6月14日晚間，維信諾公告稱，為順利推進(jìn)合肥第6代有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件（AMOLED）面板生產(chǎn)項(xiàng)目，公司擬與參股子公司合肥維信諾簽署《技術(shù)許可與咨詢及管理服務(wù)合同》。公司將為合肥維信諾提供第6代AMOLED技術(shù)相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)支持、技術(shù)支持、管理服務(wù)和其它業(yè)務(wù)咨詢和支持等技術(shù)服務(wù)，合肥維信諾按合同約定的條款支付相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。初步測(cè)算，本項(xiàng)交易預(yù)計(jì)將產(chǎn)生收益18.8679億元，對(duì)公司2019年年度利潤(rùn)總額的影響約為9.4340億元。

這筆交易一舉讓維信諾從一季度的利潤(rùn)總額4.90億元變?yōu)槎径鹊?.18億元，也因此讓上半年的利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)變?yōu)檎?/p>

雖然合肥維信諾是參股子公司（直接持股18.18%），向其收取技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)從法規(guī)上可行，但這在面板行業(yè)是不多見(jiàn)的，京東方也擁有多條面板線的少數(shù)股權(quán)，例如上半年已滿產(chǎn)的合肥10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線股份占比還不足10%，但是還沒(méi)有看到其向子公司收取技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)這樣的例子。

合肥維信諾目前進(jìn)入主廠房封頂施工階段，距離量產(chǎn)還需一年多時(shí)間，即使量產(chǎn)后，距離盈利還需一定時(shí)間。公司目前控股比例小，合肥維信諾不納入合并報(bào)表范圍，通過(guò)轉(zhuǎn)讓技術(shù)從參股子公司獲取收入的做法，顯示出維信諾“突出的財(cái)技”。問(wèn)題是，日后合肥維信諾若是大規(guī)模量盈利后，借鑒京東方與地方政府合作的模式，維信諾若是也從合肥地方政府平臺(tái)回購(gòu)股份，所支付的對(duì)價(jià)當(dāng)然也要包含這部分技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，相當(dāng)于先左手進(jìn)，后右手出，真正意義多大？反而令市場(chǎng)詬病其只是為資本運(yùn)作。

未獲主流品牌青睞

半年報(bào)透露，維信諾OLED產(chǎn)品已獲取LG、小米、中興、努比亞等眾多品牌客戶認(rèn)可，合作范圍由原有的硬屏產(chǎn)品擴(kuò)大至高端柔性產(chǎn)品市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)獨(dú)供中興5C手機(jī)、全球首款腕機(jī)‘努比亞α，進(jìn)入LG手機(jī)供應(yīng)鏈，獨(dú)供LG量產(chǎn)機(jī)型G8S ThinQ的OLED屏幕。同時(shí)，協(xié)同小米進(jìn)行全球首款雙折疊手機(jī)和屏下攝像頭全面屏手機(jī)等前沿創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，以技術(shù)創(chuàng)新能力吸引更多知名廠商與公司進(jìn)行合作。

除了G8S Thin Q由于不在大陸地區(qū)銷售因而無(wú)數(shù)據(jù)可查以外，中興5G手機(jī)、努比亞α的銷量都似乎不慎理想（以京東自營(yíng)旗艦店評(píng)論量為參考，具有一定價(jià)值），評(píng)論量只有1400多條和2900多條。目前中興和努比亞在各類手機(jī)銷量排名中，都被歸類為“其它”當(dāng)中，淪落為小眾品牌，這是因?yàn)樘O果、三星、華為、小米和OV占據(jù)了全球智能手機(jī)的絕大部分份額（合計(jì)63.30%）。當(dāng)前柔性屏用于高端手機(jī)，采用維信諾柔性屏的中興、努比亞的高端手機(jī)銷量和份額可想而知，比整體份額會(huì)更小。智能手機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)飽和狀態(tài)，如果不能打入一線主流品牌客戶，其產(chǎn)品將難以走量。

蘋果柔性屏采用的是三星+LGD（明年可能會(huì)加入京東方），華為采用京東方，OV發(fā)布的柔性屏手機(jī)采用三星。顯然，維信諾的柔性屏目前暫不能打入主流一線手機(jī)品牌供應(yīng)鏈名單。

眾所周知，一線品牌高端機(jī)型選擇柔性屏，從送樣驗(yàn)證到采用，整個(gè)過(guò)程大概需要半年，需要考慮面板廠的產(chǎn)能、良率、品質(zhì)等眾多因素。

記者給維信諾發(fā)去的采訪提綱問(wèn)道：“公司當(dāng)前不能進(jìn)入一線客戶，主要是品質(zhì)問(wèn)題，還是產(chǎn)能和良率問(wèn)題？”但未收到公司回復(fù)，致電問(wèn)詢也未能接通電話。

模組線選址合理？

維信諾近期的大動(dòng)作之一，是在廣州投建模組廠。維信諾8月8日公告，擬與廣州市增城區(qū)政府成立合資公司，投資112億元，在增城上馬一條6代柔性AMOLED模組生產(chǎn)線，以滿足珠三角地區(qū)智能移動(dòng)終端廠商的需求。

據(jù)公告，維信諾與廣州市增城區(qū)政府將合資設(shè)立項(xiàng)目公司，注冊(cè)資本56億元，其中由增城區(qū)政府指定國(guó)有企業(yè)出資46億元、占82.14%股權(quán);維信諾方面出資10億元、占17.86%股權(quán)。該項(xiàng)目主要從事曲面、對(duì)折、穿戴和車載等高端AMOLED模組生產(chǎn)、研發(fā)及銷售。

維信諾表示，珠三角是國(guó)內(nèi)智能移動(dòng)終端廠商的聚集地，新項(xiàng)目有利于貼近客戶，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

維信諾目前擁有昆山5.5代剛性O(shè)LED產(chǎn)線、固安G6柔性O(shè)LED產(chǎn)線、在建合肥G6柔性O(shè)LED，從廠址來(lái)看，主要位于華東以及華北地區(qū)。

此次選址廣州增城建設(shè)模組工廠，距離公司面板廠比較遙遠(yuǎn)，涉及到的運(yùn)輸成本問(wèn)題顯然會(huì)不可忽略，而且珠三角人工成本較高（歐菲光、合力泰等都有往內(nèi)地轉(zhuǎn)移模組線的趨勢(shì)）。作為對(duì)比，京東方成都B7、綿陽(yáng)B11都有配套模組工廠，可實(shí)現(xiàn)面板、模組生產(chǎn)無(wú)縫對(duì)接，全模組出貨，生產(chǎn)成本顯然更具優(yōu)勢(shì)。

面板廠就地模組出貨再運(yùn)輸至珠三角客戶，與面板運(yùn)輸至廣州經(jīng)過(guò)模組階段加工后再就近運(yùn)輸至客戶，到底哪種方式更節(jié)約公司成本？還是說(shuō)公司此舉有融資、補(bǔ)貼的優(yōu)勢(shì)？

記者就此也在采訪提綱中做了相關(guān)提問(wèn)，但也未能獲得回復(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind