機械制造行業運行狀況及投資機會

◎劉昊

機械制造業是我國國民經濟發展的支柱產業，在整個制造業體系中地位突出。近年來，在供給側結構性改革背景下，機械制造行業著力化解過剩產能，取得了一定成效。2018年，機械制造業主營業務收入21.38萬億元，同比增長6.05%；實現利潤總額1.45萬億元，同比增長2.18%。從細分行業看，金屬制造業、專用設備和儀器儀表制造業相對穩健，民生、消費與環保類細分領域發展優于投資類細分領域，零部件表現強于主機行業。

行業概況

1.內涵及特征

機械制造業指從事各種動力機械、起重運輸機械、農業機械、冶金礦山機械、化工機械、紡織機械、機床、工具、儀器、儀表及其他機械設備等生產的行業。結合《國民經濟行業分類》及中國機械工業聯合會分類，本文重點研究6個細分行業，分別是：金屬制品、通用設備、專用設備、交通運輸設備、電氣機械及器材、儀器儀表及文化辦公用器械（見圖1）。

機械制造業呈現三個主要特征：

（1）在國民經濟中占據重要地位。一是作為國民經濟主導性和基礎性行業之一，機械制造業增加值在國民經濟中占有較大比重。2018年，機械制造業累計實現主營業收入21.38萬億元，約占GDP份額的23.75%，大幅領先其他行業，為國內之最。二是行業的技術水平決定著國民經濟各行業的裝備水平，進而影響各行業的發展水平。只有當裝備各行業的機械設備實現高端化時，行業的發展潛能才能得到充分釋放，勞動生產率才能得以提高。

（2）周期性較強。機械制造業產品種類廣泛，既包括終端產品，如機床、挖掘機，也包括零部件產品，如齒輪、彈簧；既包括最終消費品，如家用機器人、游輪，也包括生產經營設備，如工程機械、農業機械和醫療機械等。行業的興衰強弱與國家產業政策、投資規模、扶持力度具有高度正相關屬性。

（3）進入壁壘高。一是生產許可壁壘高。隨著國家提倡去庫存、淘汰落后產能、推進產業升級，機械制造業生產許可壁壘也隨之提高。二是資金壁壘高。機械制造業是典型的資金密集型行業，企業前期需投入巨額資金購置現代化設計軟件及加工設備、特大型高精度數控設備和成套檢測設備等。三是技術壁壘高。特別是涉及戰略性新興產業以及高端裝備制造領域，對技術門檻有較高的要求。

圖1 機械制造行業內涵及分類

圖2 2014-2018年高技術產業工業增加值同比增速

2.外部環境分析

（1）政策環境。隨著我國經濟結構不斷優化調整，機械制造業原有的粗放模式與高質量發展要求存在較大差距，因此，在夯實基礎的前提下，加強自主創新，實現高端化、智能化、綠色化，推動裝備和產能“走出去”仍是未來政策引導的主要方向。一是實施創新升級，夯實工業基礎。長期以來，我國機械企業創新動力不足，造成高端領域技術缺失，低水平重復建設。近年來，我國著力實施創新驅動，推動高端領域自主化。積極發展具有標志性的基礎零部件/元器件、關鍵基礎材料，重點解決可靠性和質量穩定性問題；著力培育工業機器人、軌道交通裝備、高端數控機床等重點領域，縮短其與世界先進水平的差距，使其成為具有國際比較優勢的新行業。二是推動工業互聯網發展進程，促進兩化融合發展。我國制造業數字化、網絡化和智能化仍有較大潛力。2018年以來，相關部門出臺了《工業互聯網APP培育工程實施方案（2018-2020年）》《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）》《工業互聯網平臺建設及推廣指南》和《推動企業上云實施指南（2018-2020年）》等政策，積極推動兩化融合邁上新臺階。三是促進新一代人工智能產業發展，加快智能制造建設進程。近年來，相關部門積極推進智能制造建設進程。如工信部在2017年12月制定的《促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃（2018-2020年）》中提出，推動新一代人工智能技術的產業化與集成應用，發展高端智能產品，夯實核心基礎，提升智能制造水平，完善公共支撐體系，促進新一代人工智能產業發展。2018年10月印發的《國家智能制造標準體系建設指南（2018年版）》提出，進一步完善智能制造標準體系。

（2）經濟環境。一是宏觀經濟總體仍處于平穩可控區間。2018年以來，受貿易摩擦、金融去杠桿等多重因素影響，我國經濟穩中有變，但總體向好的基本面沒有改變，我國是全球工業門類最齊全的國家，具備龐大的消費市場，高技術制造業、現代服務業發展勢頭良好，宏觀經濟仍將處于平穩可控區間。二是工業增加值增速緩中趨穩，高技術制造業發展勢頭良好。國家統計局數據顯示，2018年全國規模以上工業增加值比2017年增長6.2%，增速緩中趨穩。受內外需走弱以及投資增速放緩影響，汽車制造業、電子工業以及采礦業是拖累工業增加值放緩的主要因素。與此同時，中高端行業增勢良好，2018年全年，我國高技術制造業、戰略性新興產業和裝備制造業增加值分別2017上年增長11.7%、8.9%和8.1%，增速分別比規模以上工業快5.5個、2.7個和1.9個百分點（見圖2）。三是固定資產投資增速放緩，但有望企穩回升。2018年，我國城鎮固定資產投資增速為5.9%。地方債務風險累積、PPP項目清理等因素導致基建投資大幅下降，是拖累固定資產投資增長的主要因素。展望未來，在需求側下行加大的背景下，我國將在高新技術制造業領域加大長期資本投入，對沖傳統制造業投資的下行壓力。隨著財政支出力度加大、PPP項目重啟、地方政府專項債券發行進度加快，基建投資增速將逐步企穩。而房地產受需求走弱影響，投資增速將有所回落，預計今年受基建投資增速反彈利好，投資有望延續穩中略升的態勢。

（3）技術環境。一批高端裝備技術研制成功。如在航天裝備制造領域，經過50多年的發展，我國已具備了配套較為完善的航天裝備研發、設計、制造、試驗體系及產品質量保障系統，是當今全球為數不多的能夠提供衛星、運載火箭、載人飛船和深空探測器等多類航天產品、發射服務及地面設施建設等一攬子服務的國家。但是，我國機械工業大而不強的問題并未根本改變。目前仍存在自主創新能力薄弱、共性技術支撐體系不健全、核心技術與關鍵零部件對外依存度高、服務型制造發展滯后等問題，技術水平仍亟待提升。

3.產業鏈分析

機械制造業范圍廣、門類多，傳統產業鏈上游包括原材料、能源等行業，中游為機械設備制造行業，下游為機械制造業的主要需求行業，包括農業、石化、建筑、交通運輸、電力、紡織及冶金等行業，下游各行業生產情況的變化直接影響機械制造業的需求狀況。

通常一個國家和地區的工業現代化程度越高，其生產性服務業發展水平也越高。發達的生產性服務業不僅是工業化高級階段的重要特征，更是實現工業現代化的重要手段。生產性服務業為企業提供從產品立項到產品營銷與服務、售后服務、金融服務、物流運輸服務等全方位支持。目前，圍繞機械制造業發展的生產性服務業主要包括研發設計、第三方物流、融資租賃、信息技術服務、節能環保服務、檢驗檢測認證、商務咨詢和售后服務等。

運行狀況

1.行業發展周期

（1）2008年11月，為應對國際金融危機，我國推出了進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施，主要針對基建等投資領域建設，帶動了之后幾年機械行業的高速發展。

（2）2011年，為了抑制通貨膨脹，我國開始實施穩健的貨幣政策，工作主基調為“穩中求進”，由于前期市場持續滲透，機械行業仍維持著較高的景氣度。2012年開始，宏觀經濟進行結構性調整的效應顯現，市場需求下降疊加前期市場被過度滲透，機械行業隨之進入低迷期，這一狀態一直持續到2016年年中。

（3）“十三五”以來，隨著結構調整深入推進，行業發展面臨的市場環境依然嚴峻，行業內部深層次矛盾依然突出，產業升級之路艱難。2016年，在國家積極推進供給側改革的背景下，機械行業積極化解過剩產能、注重產業結構升級，取得了良好的效果。2017年，機械行業運行趨勢好于預期，但是企業固定資產投資普遍不高，特別是大規模的廠房建設、規模擴張的投資很少，投資趨于理性。2018年，我國經濟穩中有變，在內外部環境錯綜復雜的形勢下，機械制造全行業大力推動高質量發展，發揮了國民經濟穩定器的作用。

2.行業經營績效

（1）機械制造業工業增加值增速先升后降，總體運行基本平穩。2018年上半年，機械制造業工業增加值呈現逐月提升趨勢，由年初1-2月的7%升至1-6月的8.4%，此后增速逐月放緩至年底的6.3%。年末機械制造業增加值增速高于全國工業增加值增速0.1個百分點，但低于制造業增加值增速0.2個百分點。

（2）主營業務收入和利潤總額保持增長，但增速放緩。2018年，機械制造企業主營業務收入21.38萬億元，同比增長6.05%，全年各月雖均同比增長，但增速逐月遞減；實現利潤總額1.45萬億元，同比增長2.18%，全年各月增速呈波動趨緩態勢。兩項指標與2017年相比，主營業務收入和利潤總額增速分別回落了3.42個和8.56個百分點。2018年行業總資產利潤率為7.4%，低于2017年同期0.27個百分點，行業成本費用利潤率為7%，較2017年同期下降0.51個百分點。數據顯示，2018年機械制造行業整體盈利能力較2017年有所減弱（見圖3）。

（3）行業資產負債率接近歷史高位，償債能力有所減弱。2011-2016年，機械制造行業資產負債率持續下降，長期償債能力逐年增加。但自2017年起，行業總體資產負債率持續增長，長期償債能力呈現減弱趨勢，2018年行業總體資產負債率達到56.4%，比2017年同期增長2個百分點，接近2011年以來的歷史高位。此外，行業內應收賬款總額大、回收難，運行效率下降。2018年1-11月，機械制造行業應收賬款總額達到4.93萬億元，同比增長8.75%，占全國制造行業應收賬款總額的1/3（見圖4）。

（4）訂單增速高位回落，企業議價能力較低。2018年全年機械制造企業累計訂單同比增速先升后降，同比增長0.84%，增速較2017年同期（13.75%）下降12.91個百分點。其中2018年1-10月累計訂單增速-2.72%，為近兩年來首次出現負增長。

3.細分行業運行特征及趨勢

從細分行業來看，金屬制造業、專用設備和儀器儀表制造業相對穩健，民生、消費和環保類細分領域好于投資類細分領域，零部件表現強于主機行業，細分行業將持續分化發展，存有較大結構性機會。

（1）金屬制品業、專用設備制造及儀器儀表業運行相對穩健。從行業經營效益來看，金屬制品業、專用設備制造業以及儀器儀表制造業表現優于其他細分行業。從行業價格走勢來看，金屬制品業保持相對較高的市場價格，但在2018年呈下降趨勢，2018年產品價格持續下跌的還有電氣機械及器材制造業；通用設備制造業以及專用設備制造業產品價格在2018年保持穩定；儀器儀表制造業價格在2018年保持上漲趨勢（見表1、圖5）。

（2）工程機械發展迅猛。專用設備制造領域中的工程機械板塊發展迅猛。2018年工程機械行業營業收入同比增長接近35%，達到歷史最高水平。2018年工程機械板塊基本面保持強勁，后續基建增速有望回升。

投融資狀況

1.投資狀況分析

（1）固定資產投資增速企穩回升。2018年全國固定資產投資達63.56萬億元，比2017年增長5.9%，其中制造業投資增長9.5%，同比增長4.7個百分點。機械制造業投資經歷了2016年、2017年的低迷后，2018年機械行業固定資產投資出現恢復性增長，增幅達到9.3%，較2017年同期增長6.8個百分點，高于全國固定資產投資增長3.4個百分點，與制造業固定資產投資增長基本持平。機械行業前幾年低速擴張的趨勢有所改變。隨著產業升級需求加大，新基建投入不斷擴大，隨著粵港澳大灣區建設、長江經濟帶等國家重點戰略以及“一帶一路”倡議穩步推進，固定資產投資將繼續改善。高端裝備自主創新、節能減排升級改造、智能制造都將是投資亮點。預計未來兩年機械行業固定資產投資增速仍將保持增長趨勢，預計2019年、2020年將保持在5%左右。

圖3 2011-2018年我國機械制造行業盈利能力

圖4 2011-2018年我國機械制造行業償債能力

表1 機械制造業細分行業主營收入、利潤總額及同比

圖5 機械制造細分行業當月出廠價格指數（上年=100）

表2 2017-2018年機械細分行業固定資產投資完成額及同比增速

（2）細分子行業中金屬制品業和專用設備制造業投資增幅最大。2018年，在機械行業六個細分行業中，通用設備制造業和專用設備制造業固定資產投資均超過萬億元，分別達到14386.05億元和11416.08億元，同比增長8.6%和15.4%。從投資額同比增速看，投資額增幅最大的為金屬制品業和專用設備制造業，增幅均為15.4%，同比增幅高于機械工業平均增速6.1個百分點；交通運輸設備制造業固定資產投資增速同比下降4.1%；通用設備、儀器儀表以及交通運輸設備制造業增速低于行業平均增幅（見表2）。

2.融資狀況分析

（1）行業效益改善，融資狀況好轉。2018年，機械制造業固定資產投資實際到位資金48474.72億元，同比小幅增長0.27%，增幅由負轉正，較2017年提高2.28個百分點，低于投資增速2.33個百分點。從主要到位資金完成情況來看，自籌資金43421.94億元，同比下降0.62%，占實際到位資金比重的89.58%，比重較2016年略有下降；國內貸款3304.07億元，同比增長1.22%，增幅由負轉正，同比大幅提高14.76個百分點，占實際到位資金比重6.82%，同比小幅提高0.07個百分點。利用外資261.12億元，同比下降30.31%，外資所在融資資金來源比重進一步縮小。綜合來看，2018年機械制造業整體效益改善，盈利能力增強，行業經營穩中向好，整體運行好于預期。資金供應增速與實際到位資金增速差距較2017年有所減小，資金供應偏緊的局面稍有緩解，融資狀況好轉。

（2）銀行業聚焦“一帶一路”建設步伐，積極支持企業“走出去”。隨著“一帶一路”倡議的加快推進，我國裝備“走出去”迎來黃金機遇期，國家開始部署金融支持裝備“走出去”的各項工作，促進裝備企業“走出去”成為銀行業在機械領域的主要信貸方向。

商業銀行業務機會

1.處于周期性上升期的工程機械

在經歷了2016年三四季度行業低谷階段后，工程機械行業從2018年下半年開始進入周期性上升階段。2019年一季度，挖掘機共計銷售74779臺，實現了24.5%的同比增幅。同時，國產龍頭企業市場占有率再上新臺階，三一重工、徐工挖掘機分別銷售19592臺、10025臺，分別同比增長52.3%和63.0%，均高于行業總體增速。挖掘機銷量是工程機械行業的重要風向標，從周期看，上一輪2010-2011年挖掘機天量銷售是由新增需求帶動，主要原因是4萬億元投資以及房地產調控政策的放松，隨后幾年隨著市場保有量的過剩，挖掘機銷量連續下滑。2015年在房地產去庫存推動下，項目和開工有所增長，生產過剩的局面在2015年和2016年逐漸改變，從2016年開始挖掘機銷量開始大幅回升，2018年銷量達20萬臺，超過2011年17.8萬臺的高峰。從總工程量估計市場需求量要遠高于上一輪，而且上一輪投放的設備也進入了大規模更新周期，加上工程量增加與新增需求，挖掘機銷量預計將達到較高水平。

今年宏觀經濟下行壓力并未減弱，基建補短板仍然是國家重點關注領域之一，基建增速將繼續企穩回升，一季度基建投資同比增速為4.4%，呈現穩步上升趨勢。地產投資方面，一季度地產投資增速為11.8%，仍然保持較高增長速度，地產投資韌性很強，總的需求面仍然保持強勁?？傮w來看，趨嚴的環保政策、強勁的下游需求、設備更新換代的客觀現實，以及“一帶一路”建設帶來的海外市場拓展，均保證了工程機械行業將繼續受益于本輪周期上升，建議重點關注工程機械行業中涉及挖掘機、起重機和混凝土機械等行業龍頭企業。

2.先進制造領域中的軌道交通裝備

軌道交通裝備一直是我國先進制造領域中的“靚麗名片”。今年我國進一步深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%；交通運輸業等行業現行10%的稅率降至9%。這一舉措將明顯降低軌道交通裝備制造企業稅務負擔，提高盈利能力。此外，穩增長將成為經濟工作的重點之一，基礎設施建設投資有望回暖。2015-2018年全國鐵路固定資產投資額均超過8000億元，分別完成8238億元、8015億元、8010億元和8028億元。高速鐵路逐步成網，截至2018年底全國鐵路營業里程達到13.1萬公里，其中高速鐵路2.9萬公里，今年計劃新增高鐵通車里程3200公里，形成以“八縱八橫”主通道為骨架的高速鐵路網。

全國城市軌道交通網絡建設將進入密集建設期。根據國家發改委、交通運輸部發布的《城鎮化地區綜合交通網規劃》，到2020年，京津冀、長三角、珠三角三大城市群基本建成城際交通網，預計新建城際鐵路約8000公里，覆蓋98%的節點城市和近60%的縣（市）。今年中國國家鐵路集團有限公司發布大量高鐵新訂單并啟動普客列車升級換代，均將帶動軌道交通裝備的需求規模增長。建議重點關注行業市場占有率較大且具備核心技術的龍頭企業。

3.智能制造領域中的工業機器人

目前，我國工業機器人密度為97臺/萬人，與發達國家相比仍有很大差距，與我國2020年達到150臺/萬人的目標尚有一定距離，巨大的差距意味著機器人行業未來有巨大的成長空間。伴隨著人口老齡化的加劇，制造業轉型升級的需要，國家政策的大力支持，我國工業機器人行業有望繼續保持快速增長，建議重點關注行業內掌握核心技術的龍頭企業。此外，科創板是機器人加速證券化的重大利好，產業將迎來獨角獸投資機遇。

4.機械制造行業相關的生產性服務業

我國生產性服務業增加值占GDP比重長期維持在15%左右，較發達國家落后一倍以上，有較大增長空間。未來，機械制造業相關的生產性服務業發展機遇主要體現在三個方面：

（1）產業向價值鏈高端發展利好生產性服務業快速發展?！笆濉睍r期是我國工業轉型升級的關鍵時期，科技革命的推動、“互聯網+”戰略的實施，都將促進制造業與服務業融合發展，科技研發、創意設計與檢驗檢測等生產性服務業將得到培育壯大。

（2）客戶需求升級，企業從提供產品向提供整體解決方案轉變。隨著傳統企業向制造服務業的轉型持續推進，生產制造與研發設計、售后的邊界逐漸模糊。部分企業延伸產業鏈，實現從提供產品到提供成套服務轉變，提升產品附加值，培育新增長點。

（3）高保有量利好售后服務需求快速發展。2018年以來，機械設備維修需求快速增長，機械設備修理業主營業務收入累計超千億元，同比增速高達11.7%。經過多年高速發展，機械設備已有較高的市場保有量，預計機械設備維修需求將保持快速增長，維修、租賃以及再制造等機械產品后市場將成為新的增長點。

5.產業鏈上下游兼并重組、海外并購機會

（1）產業鏈縱向并購加速。企業通過產業鏈上下游并購實現向環保、制造服務業等高增長領域的延伸，有利于企業謀求業務多元化，實現業務轉型、尋求新的增長點，從而更好地應對市場風險。

（2）產業鏈橫向并購加速。在行業增速下滑、國企改革等驅動下，行業內業務同質化的企業并購加速，企業強強聯合及資源配置優化，有利于解決發展中遇到的市場瓶頸和過度競爭等問題。

（3）海外并購步伐加速。海外并購有利于我國企業進軍國際市場，實現全球化戰略布局，提高研發能力與工藝技術水平，提升品牌國際形象。