扶貧力度與企業(yè)債務(wù)融資

林雅梅 陳淑萍 鄭檔檔

摘?要：債務(wù)融資是企業(yè)籌集資金的重要方式，拓寬融資渠道，提升融資能力是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要途徑。通過理論分析和實證檢驗，以2016—2017年滬深市場的720家上市公司，960個觀測值為研究對象，探討了企業(yè)扶貧力度與債務(wù)融資之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的扶貧行為有助于提高其債務(wù)融資水平;企業(yè)的扶貧力度越大，獲得債務(wù)融資的能力越強。

關(guān)鍵詞：扶貧;債務(wù)融資;上市公司

中圖分類號：F272.2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1008-4428（2019）07-0026-03

一、 引言

消除貧困、促進(jìn)社會主義公平正義是中國特色社會主義的內(nèi)在要求。黨的十八大以來，習(xí)近平總書記提出了“精準(zhǔn)扶貧”的戰(zhàn)略思想，在黨的十九大報告中更是將扶貧提高到了新的戰(zhàn)略高度，對脫貧攻堅提出了新思想、新目標(biāo)和新征程。2019年，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的中央一號文件，強調(diào)做好“三農(nóng)”工作需要聚力精準(zhǔn)施策，深入推進(jìn)脫貧攻堅，注重產(chǎn)業(yè)扶貧、金融扶貧、社會幫扶等，發(fā)揮企業(yè)在扶貧工作中的作用，推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和人民生活改善。早在2016年9月發(fā)布的《中共證監(jiān)會關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》和12月發(fā)布的《關(guān)于上市公司扶貧工作信息披露的通知》《關(guān)于進(jìn)一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》，明確指出上市公司應(yīng)該發(fā)揮優(yōu)勢，履行精準(zhǔn)扶貧的社會責(zé)任，服務(wù)國家脫貧的攻堅戰(zhàn)略。而上市公司積極承擔(dān)精準(zhǔn)扶貧社會責(zé)任，會帶來諸多好處。

債務(wù)融資作為企業(yè)重要的資金來源，融資的規(guī)模和成本一直是困擾大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。近年來，不少學(xué)者研究了社會責(zé)任與債務(wù)融資的關(guān)系。曹亞勇等發(fā)現(xiàn)良好的履行企業(yè)社會責(zé)任有助于提高其融資效率，降低經(jīng)營風(fēng)險;鄭安怡等認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任信息披露有助于債務(wù)融資，并且信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)債務(wù)融資能力越強;高婷等則基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)成長性視角發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量對債務(wù)融資能力的影響在低成長性企業(yè)及國有企業(yè)中更顯著。以上研究均表明，企業(yè)積極履行社會責(zé)任對企業(yè)債務(wù)融資具有重要的作用，而扶貧作為履行社會責(zé)任的典型代表，因此探討扶貧與債務(wù)融資之間的關(guān)系對企業(yè)轉(zhuǎn)變扶貧思維、建立新型幫扶協(xié)作關(guān)系具有重要意義。

二、 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

目前關(guān)于精準(zhǔn)扶貧的研究主要聚焦在扶貧模式的探究、扶貧遇到的困境與對策。關(guān)于扶貧與融資的研究很少，基本是從慈善捐贈、社會責(zé)任履行或者社會責(zé)任信息披露來研究其對融資成本的影響。王宇光等研究發(fā)現(xiàn)進(jìn)行慈善捐贈的公司債務(wù)規(guī)模更大，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)更長;彭鎮(zhèn)，戴亦一等研究發(fā)現(xiàn)慈善捐贈的金額越多，其對企業(yè)融資約束的緩解作用就越強。周宏等以債券信用利差衡量債務(wù)融資成本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任能夠通過減少信息不對稱這個機(jī)制顯著降低債務(wù)成本，另外，企業(yè)社會責(zé)任履行程度越高，企業(yè)的債務(wù)成本越小。

企業(yè)扶貧在表面上看起來是一項支出，但是它帶來的利益也是不容小覷的，企業(yè)扶貧在縮短貧富差距、改善社會矛盾、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也能夠促進(jìn)企業(yè)績效和價值的提升，提高企業(yè)的征信條件，有助于樹立良好的企業(yè)形象，改善企業(yè)的聲譽，從而獲得投資者、大眾及政府的認(rèn)可，觸發(fā)政府的偏袒效應(yīng)，順應(yīng)政府政策的倡導(dǎo)，幫助企業(yè)獲得更多的社會借款支持。基于此，我們提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)的扶貧行為有助于提高其債務(wù)融資水平;企業(yè)的扶貧力度越大，獲得債務(wù)融資的能力越強。

三、 研究設(shè)計與實證分析

（一）研究設(shè)計

2016年12月，上海證券交易所在原有社會責(zé)任報告指引的基礎(chǔ)上，吸納部分上市公司扶貧社會責(zé)任披露的實踐經(jīng)驗，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》，此后各大企業(yè)以此“通知”為標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范披露扶貧工作的具體情況，以便閱讀。

因此本文以 2016—2017 年披露社會責(zé)任報告且有參與扶貧的所有滬深 A 股上市公司為初始樣本，進(jìn)行了篩選。剔除金融行業(yè)上市公司;剔除年報信息披露不完整的相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司;剔除當(dāng)年交易狀態(tài)為ST、*ST的企業(yè)。最終得到720家上市公司的960個樣本觀測值。同時，為了消除極端值可能帶來的影響，本文對部分連續(xù)變量進(jìn)行了Winsorize處理。

（二）變量定義和模型構(gòu)建

1. 變量定義

為檢驗扶貧力度對上市公司債務(wù)融資水平的影響，本文對模型中的主要解釋變量進(jìn)行了以下定義：

（1）被解釋變量：被解釋變量為債務(wù)融資水平（Loan），本文參考李維安的做法，用公司年末（短期借款加上一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債加長期借款）除以年末總資產(chǎn)來衡量。

（2）解釋變量：扶貧力度（Poverty），用各年報中披露的年末扶貧總金額除以年末總資產(chǎn)衡量。

（3）控制變量：考慮到企業(yè)的債務(wù)融資水平還受到其他財務(wù)能力的影響，通過參考已有文獻(xiàn)的相關(guān)研究，本文設(shè)立了企業(yè)規(guī)模（Size）、利息保障倍數(shù)（Solvency）、資本密集度（Capital）、流動資產(chǎn)凈利潤（Profit）、所有權(quán)性質(zhì)（State），并控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）的影響。

具體變量定義詳見表 1：

2. 模型設(shè)定

為了檢驗假設(shè)1，即企業(yè)的扶貧力度越大，獲得債務(wù)融資的能力越強。本文提出研究模型（1）：

（三）描述性統(tǒng)計

表 2呈現(xiàn)了主要變量的描述性統(tǒng)計情況。從表中可以看出，樣本數(shù)有960個，企業(yè)債務(wù)融資水平（Loan）的均值為0.162，樣本企業(yè)的總借款占該企業(yè)總資產(chǎn)的比例均值為16.2%，說明債務(wù)融資對企業(yè)的發(fā)展是非常重要的，債務(wù)融資的標(biāo)準(zhǔn)差為0.152，表明不同企業(yè)的融資水平具有一定程度的差異;扶貧力度（Poverty）的平均值為0.00284，這表明樣本公司的扶貧力度較為薄弱，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0341，說明樣本企業(yè)的扶貧力度存在一定的差異;樣本公司資產(chǎn)對數(shù)規(guī)模（Size）的均值為23.05，標(biāo)準(zhǔn)差為1.724，表明對年末總資產(chǎn)取對數(shù)后有效減少了不同公司規(guī)模的影響;資本密集度（Capital）的均值為4.723，表明樣本公司的經(jīng)營能力較為突出;表示盈利能力的流動資產(chǎn)凈利潤率（Profit）均值為0.113，利息保障倍數(shù)（Solvency）的均值為2.416，最大值和最小值之間的差距較大;從所有權(quán)性質(zhì)（State）上看，國有上市公司占了半數(shù)以上，均值為0.597。

（四）相關(guān)性分析

表 3中列示了變量的Pearson 相關(guān)系數(shù)。首先，從總體來看，變量之間的系數(shù)都小于0.5，最大的系數(shù)為0.48，這表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，不會影響最終回歸結(jié)果;其次，債務(wù)融資水平與扶貧力度在5%的顯著水平下顯著正相關(guān)，這表明企業(yè)扶貧力度越大，債務(wù)融資的水平越高，符合假設(shè)。其他控制變量也都呈現(xiàn)了較為顯著的相關(guān)關(guān)系。但是Pearson相關(guān)系數(shù)反映各變量之間的關(guān)系較為表面，各變量之間的具體關(guān)系需要通過多元回歸檢驗分析之后才能確定。

（五）回歸結(jié)果分析

表 4中的回歸（1）呈現(xiàn)了模型（1）的回歸結(jié)果。從回歸（1）的結(jié)果中可以看出，企業(yè)扶貧力度（Poverty）的回歸系數(shù)為0.411，在1%的顯著性水平下顯著正相關(guān)，這也進(jìn)一步印證了假設(shè)1，說明企業(yè)的扶貧力度越大，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的規(guī)模就越大，有助于企業(yè)債務(wù)融資能力的提升。表明企業(yè)通過扶貧這一方式履行社會責(zé)任并沒有違背企業(yè)追求自身利益的目的，即企業(yè)通過扶貧捐贈的越多，可以提升企業(yè)自身良好的形象，從而獲得更多的銀行信貸資金。同時可以幫助政府緩解社會負(fù)擔(dān)和財政壓力，達(dá)到以扶貧向政府交換稅收優(yōu)惠政策、財政補貼、資金融通等幫助。從控制變量的回歸結(jié)果來看，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)顯著為正。資本密集度（Capital）的回歸系數(shù)為正，流動資產(chǎn)凈利潤率（Profit）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，利息保障倍數(shù)（Solvency）的回歸系數(shù)顯著為正，所有權(quán)性質(zhì)（State）的回歸系數(shù)顯著為正，這基本與已有研究結(jié)果的結(jié)論相一致。

四、 結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

扶貧力度與企業(yè)債務(wù)融資水平之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即扶貧力度較大的公司具有較高的債務(wù)融資水平。從利益相關(guān)者理論來看，上市公司不僅要考慮股東的利益最大化，而且要時刻關(guān)注消費者、公司員工、政府機(jī)構(gòu)、投資人、社區(qū)等利益相關(guān)者的合法權(quán)益。而扶貧就是公司履行社會責(zé)任的最佳表現(xiàn)，上市公司通過履行扶貧義務(wù)，增強了利益相關(guān)者對公司的好感和信任，從長遠(yuǎn)來看，公司的聲譽就會日漸提升，使投資人對公司未來的盈利預(yù)期大大提升，給公司帶來關(guān)心社會、響應(yīng)政策的好形象，公司就充分利用自身的信用來籌集資金，從而獲得更高的債務(wù)融資水平。

（二）啟示和建議

1. 上市公司應(yīng)該積極履行社會責(zé)任，健全社會責(zé)任信息披露制度。利益相關(guān)者對于一個公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的影響作用，實時披露社會責(zé)任履行情況，積極履行扶貧義務(wù)，向投資人和社會公眾傳遞良好的信號，滿足了利益相關(guān)者建立消費者和投資人對公司的信任，吸引資金投入，降低融資約束，獲得更高的債務(wù)融資水平。

2. 上市公司應(yīng)該成為扶貧路上的主力軍，服務(wù)國家脫貧攻堅。扶貧不光是政府的事情，更是全社會的事情，尤其是企業(yè)，擁有較強的市場優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，充足的人力、物力和財力，可以在扶貧過程中發(fā)揮更大的作用。因此，我們在此號召更多的企業(yè)為扶貧事業(yè)貢獻(xiàn)自己的一分力量。

（三）創(chuàng)新之處

1. 本文中涉及的扶貧數(shù)據(jù)在各數(shù)據(jù)庫沒有錄入和記載，屬于團(tuán)隊成員通過手工查閱各上市公司年報，逐條查找并摘錄。

2. 從新的視角切入。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多數(shù)從企業(yè)社會責(zé)任研究其對債務(wù)融資的影響，少數(shù)更細(xì)化為研究慈善捐贈與融資的相關(guān)性。本文從扶貧這個視角切入，從理論和實證上豐富了我國在融資決策、扶貧政策方面的研究成果。同時本文手工收集扶貧金額，實證分析扶貧行為對債務(wù)融資的作用，補充了扶貧行為與債務(wù)融資研究的空白，同時為進(jìn)一步的研究提供數(shù)據(jù)來源的選擇。

（四）不足之處

1. 本文中對于上市公司扶貧力度的數(shù)據(jù)是手工從上市公司的公告中摘錄得來，收集難免會出現(xiàn)紕漏。

2. 國家的市場化程度和媒體環(huán)境、制度環(huán)境都會影響企業(yè)的債務(wù)融資水平，市場化程度越高，媒體、制度環(huán)境越好，同等條件下，企業(yè)融資成本會越低，融資規(guī)模越大，本文沒有控制這些變量，結(jié)果可能會導(dǎo)致一些誤差。

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作者簡介：

林雅梅，女，福建莆田人，福建農(nóng)林大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)學(xué)生;

陳淑萍，女，福建莆田人，福建農(nóng)林大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)學(xué)生;

鄭檔檔，女，福建莆田人，福建農(nóng)林大學(xué)管理學(xué)院工商管理專業(yè)學(xué)生。