機(jī)構(gòu)群英話債市 短期有壓力 下半年有機(jī)會(huì)

信達(dá)證券

通脹壓力不減債市演繹“三高”

通脹壓力沒有明顯緩解，CPI同比漲幅有可能在6月突破6％。“人民幣匯率、基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率‘三率’將形成組合拳”的觀點(diǎn)沒有改變，貨幣政策的韁繩將被牢牢控制。債市將呈現(xiàn)“高”位平衡。

第一是“高”的利率水平。當(dāng)前債市收益率總體上處于高位震蕩狀態(tài)：一方面，宏觀面和政策面“堵住了”債券收益率的大幅下行空間；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者往往需要在年初大量配置債券。

第二是“高”的發(fā)行量。預(yù)計(jì)在利率市場(chǎng)化得到鼓勵(lì)、銀行信貸受到限制的背景下，企業(yè)將更多依賴發(fā)行債券進(jìn)行融資。

第三是投資者對(duì)收益率的“高”要求。一是人民幣理財(cái)產(chǎn)品涌現(xiàn)且預(yù)期收益率下限上升，二是由于“打新股”回報(bào)率大幅下降，這類產(chǎn)品對(duì)債券投資和投資收益提出更高的需求。

國(guó)泰君安

下半年債市階段性機(jī)會(huì)加大

鑒于緊縮性政策超預(yù)期出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)或存在“硬著陸”的可能性，且物價(jià)年中見頂?shù)嫩E象也日益清晰，我們預(yù)計(jì)，下半年債市出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)的概率將進(jìn)一步增大。

中國(guó)人民銀行宣布，從2011年5月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型和中小型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率分別達(dá)到21％和19％，再創(chuàng)歷史新高。

進(jìn)一步收緊總量流動(dòng)性閥門，是為應(yīng)對(duì)通脹居高不下，同時(shí)也是擔(dān)憂熱錢的持續(xù)涌入，傳聞4月份新增外匯占款超3000億。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下滑或?qū)⒊鲱A(yù)期，不排除經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能。

超儲(chǔ)率處于低位，資金面壓力的逐步累積，將使資金利率難以下降，預(yù)計(jì)短期內(nèi)7天回購(gòu)利率的波動(dòng)中樞仍將維持在3％左右。而在物價(jià)高企，經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率仍將維持窄幅震蕩走勢(shì)。

興業(yè)證券

債市收益率難有大幅上升

資金面對(duì)于債市的影響更為顯著，在5月18日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)消息的沖擊下，市場(chǎng)收益率小幅提高。我們認(rèn)為，準(zhǔn)備金的上繳和月末財(cái)政存款的集中增加，將再次沖擊債市的收益率水平，但由于有基礎(chǔ)面數(shù)據(jù)的支撐，收益率難以出現(xiàn)大幅上升。

PPI漲幅回落，國(guó)際大宗商品價(jià)格在高位震蕩，繼續(xù)大幅上漲動(dòng)能減弱，非食品CPI漲幅也將出現(xiàn)回落。只要蔬菜及糧食價(jià)格不出現(xiàn)超預(yù)期大漲，下半年CPI將有所回落。

雖然投資增速處于較高水平，但是從新開工項(xiàng)目投資額來看，投資的后續(xù)動(dòng)力也略有不足，因此，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)有利于債市。

存款準(zhǔn)備金和財(cái)政存款就回籠超過8000億，5月下旬的資金面明顯緊張，并且隨著6月份日均考核的臨近，存款準(zhǔn)備金率的繳款日期過后，資金面難以回到目前的寬松狀態(tài)，因此資金面不利于債市。

國(guó)金證券

資金面緊張實(shí)際提供了買點(diǎn)

6月份資金面的緊張程度可能低于預(yù)期。經(jīng)歷了10年年中考核帶來的超預(yù)期資金面緊張后，許多銀行采用了一些管理機(jī)制，監(jiān)控和保證流動(dòng)性，也同樣會(huì)有大量資金從表外轉(zhuǎn)入。

從政策層面上看，央行宣布5月18日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5％，債市會(huì)有調(diào)整。其中，10年期國(guó)債收益率可能反彈到本次大幅下行前的3.87－3.88的位置，但很難破3.9。信用品種中，短融中票受到的影響更大，前者由于資金面緊張必然收益率反彈，而后者需求主要集中在銀行，受銀行資金面緊張的影響也最大。

但我們想強(qiáng)調(diào)的是，從經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的組合來看，未來2－3個(gè)月債市能夠獲得基本面的支撐，這一趨勢(shì)不會(huì)隨著準(zhǔn)備金的上調(diào)而改變。從這個(gè)角度上說，資金面緊張帶動(dòng)收益率上行，實(shí)際上提供了買點(diǎn)，尤其是如果信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率有反彈，則更是介入的機(jī)會(huì)。

第一創(chuàng)業(yè)

城投債估值表現(xiàn)靚麗

我們認(rèn)為，城投債短期償債風(fēng)險(xiǎn)不大。一方面，融資平臺(tái)直接融資比例加大，特別是通過企業(yè)債融資渠道順暢，城投債新規(guī)“似緊實(shí)松”。另一方面，一季度政府財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，加上去年地方政府土地出讓收入豐厚，因此，對(duì)城投企業(yè)現(xiàn)金流不宜過分悲觀，短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不大。

目前房地產(chǎn)調(diào)控的威力正逐步顯現(xiàn)，土地市場(chǎng)低迷正從一線城市蔓延至二、三線城市，需密切關(guān)注土地市場(chǎng)低迷對(duì)城投債信用狀況的影響。3年期城投估值“異動(dòng)”，4.90％-5.40％估值斷層或已開始修復(fù)。5年期城投估值“異動(dòng)”，同樣可能正在修復(fù)。

華泰聯(lián)合

可轉(zhuǎn)債市“守”得云開待月明

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率總體處于中等偏下水平，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體投資價(jià)值有所上升。按目前各品種轉(zhuǎn)股溢價(jià)率／到期收益率表現(xiàn)進(jìn)行綜合比對(duì)，并參考轉(zhuǎn)股溢價(jià)率／持債收益率的相關(guān)比對(duì)，銀行系轉(zhuǎn)債以及石化轉(zhuǎn)債均表現(xiàn)出較低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和相對(duì)不低的到期收益率的組合優(yōu)勢(shì)。綜合分析，我們認(rèn)為，目前對(duì)轉(zhuǎn)債品種總體仍不宜超配投資，在對(duì)個(gè)券的具體選擇方面，則主要可優(yōu)先考慮具有低溢價(jià)率和較高債性的大盤轉(zhuǎn)債，其中首選中行轉(zhuǎn)債和石化轉(zhuǎn)債。

太平洋證券

希臘債務(wù)重組對(duì)中國(guó)幾乎沒影響

希臘是本次歐洲債務(wù)危機(jī)的最初發(fā)源地，長(zhǎng)期以來過度負(fù)債消費(fèi)的舊有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致希臘負(fù)債嚴(yán)重。歐盟預(yù)計(jì)，2011年，希臘政府負(fù)債占GDP的比重將會(huì)高達(dá)157.7％。

如果希臘進(jìn)行債務(wù)重組，受影響最深的將是歐洲銀行業(yè)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)幾乎沒有影響。海外投資最多的中國(guó)銀行2011年1季報(bào)披露，中國(guó)銀行集團(tuán)不持有希臘政府及各類機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，截至2010年3季度，持有希臘資產(chǎn)最多的國(guó)外銀行是歐洲的銀行。全球銀行對(duì)希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口總額為2779億美元，其中，歐洲國(guó)家占2233億美元。法國(guó)920億美元、德國(guó)694億美元。如果希臘要進(jìn)行債務(wù)重組，無論是采用減免本金，還是拖延支付，都會(huì)對(duì)歐洲銀行業(yè)造成沖擊。

南京銀行

建議交易盤波段操作

存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，將有助于打破目前債市對(duì)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)麻木的局面，短期看調(diào)整幅度較小，但伴隨著流動(dòng)性緊張影響的擴(kuò)散，中長(zhǎng)期金融債、流動(dòng)性差的信用產(chǎn)品都會(huì)受到一定的波及。我們依然堅(jiān)持認(rèn)為，6月底之前，每一次市場(chǎng)的調(diào)整，對(duì)于交易盤都是買入時(shí)機(jī)。建議交易盤波段操作，在一級(jí)市場(chǎng)追捧程度提升，現(xiàn)券表現(xiàn)活躍或滯脹，或預(yù)期利好兌現(xiàn)之時(shí)，選擇適當(dāng)減倉(cāng)。在債市收益率波動(dòng)幅度較小的條件下，逆勢(shì)操作、關(guān)于預(yù)期波動(dòng)和預(yù)期兌現(xiàn)波段操作相對(duì)是比較好的選擇，但浮動(dòng)利率債券熱度仍然將較好，6月可能迎來一個(gè)新的加息窗口。