美元反轉行情基礎尚不穩固

近期左右外匯市場的因素出現了量的變化，但這些因素并未發生質的變化，所以，目前還不能武斷的說美元已經反轉。

5月初以來，全球金融市場經歷了戲劇性變化，全球股市及大宗商品價格連續暴跌，外匯市場歐元、澳元等風險貨幣也是高位大幅下挫。與此相反，美元指數在下探觸及34個月新低之后，掉頭向上，短短兩周時間里就反彈超過4.5％，幾乎將4月份的失地全部收復。

此輪美元上漲，不外乎三個原因：全球經濟增速放緩擔憂、希臘債務可能重組以及美聯儲緊縮預期升溫。在這三大合力推動下，美元開始了一輪久違的大幅上揚。那么，美元是否能開始反轉行情?要回答此問題，其實就是回答上述三大因素能否持續。

近期全球經濟的表現確實令人擔憂。一方面，發達經濟體經濟增速已有放緩跡象，特別是領先指標方面，美國4月ISM非制造業指數錄得去年8月以來的最低水平，而歐元區PMI數據高位下滑且低于預期。另一方面，迫于通脹壓力，新興市場國家上演加息接力，新興經濟體經濟“硬著陸”的風險亦在增加。

不過，我們可以看到，雖然2季度以來，美國經濟復蘇受到能源和大宗商品價格上升的影響，通脹有所抬頭，個人消費趨緩，部分經濟數據不及預期，但是制造業依然保持強勁，而就業市場的復蘇，表明企業比以前更加樂觀，“就業－消費”正循環仍是經濟復蘇的主要動力。美國經濟復蘇動力仍存，也就意味著全球經濟都將受惠，我們對美國以及全球經濟復蘇前景仍保持著謹慎樂觀的態度。

就在經濟前景引人擔憂的關鍵時刻，歐洲債務危機再次掀起高潮，只不過擔憂變成了希臘債務重組。目前，經濟陷入衰退，龐大債務纏身，市場信心喪失殆盡，利息費用支出高昂，希臘已無法通過自身力量走出債務泥沼，希臘的債務重組只是時間和形式的問題。但是也要看到，其實，在2008年希臘引爆歐洲債務危機的時候，市場對于希臘債務違約早有預期，這意味著即使希臘債務重組，對市場的沖擊力度也不會太大。

而在貨幣政策方面，雖然市場一直盼望美聯儲能夠提早結束QE2，并進入到加息周期，但是迄今為止，只是個別官員表露過此意，美聯儲并沒有緊縮的任何想法。與此相對應，在第二輪通脹效應加大的風險下，歐洲央行、英國央行以及澳洲央行可能在今年下半年仍有加息動作。這也意味著，美國的緊縮貨幣政策落后于其他主要國家。

總而言之，近期左右外匯市場的因素確實出現了量的變化，但這些因素并未發生質的變化，所以，目前還不能武斷的說美元已經反轉。短期而言，市場可能還將延續這種情緒，以待上述因素逐漸明朗化。而中期，美元真的想要反轉，關鍵因素其實還是在于美聯儲貨幣政策的變化。只有美聯儲開始結束目前寬松貨幣政策周期，美元弱勢格局才能真正被改變。