科創(chuàng)板將推動資本市場改革

趙文聰

科創(chuàng)板正在如火如荼進行，針對科創(chuàng)板與資本市場改革，交大安泰會計學(xué)教授、會計研究所所長、財政部會計準(zhǔn)則咨詢專家陳亞民從專業(yè)角度為我們指點迷津。

目前中國資本市場存在著一系列重大弊端，其中很明顯的問題在于早期中國資本市場規(guī)則制定的重要出發(fā)點是為了完成國有企業(yè)的改制，如今整個市場環(huán)境發(fā)生變化，相關(guān)制度已經(jīng)落伍。在陳亞民看來，科創(chuàng)板將引領(lǐng)上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管體制、發(fā)行制度3個方面的變化。

創(chuàng)業(yè)板更像“創(chuàng)業(yè)成功展示板”

從上市標(biāo)準(zhǔn)角度看，中國長期將利潤作為衡量上市企業(yè)的主要標(biāo)準(zhǔn)，且對利潤要求越來越高。但陳亞民認(rèn)為通常利潤代表成熟企業(yè)，而初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展過程都是最燒錢的。

陳亞民開玩笑稱，創(chuàng)業(yè)板更像是一個“創(chuàng)業(yè)成功展示板” 。

在他看來，資本市場應(yīng)配合整個國家經(jīng)濟的發(fā)展、應(yīng)配合高新企業(yè)的發(fā)展、應(yīng)配合互聯(lián)網(wǎng)IT事業(yè)的發(fā)展，這是一個配套組合拳。

同銀保監(jiān)會相比，中國資本市場的規(guī)模占中國經(jīng)濟比重并不高，但是其作用卻遠(yuǎn)超過銀保監(jiān)會，這是因為它還承擔(dān)了社會財富資源的配置功能。

但正因如此，也引發(fā)出監(jiān)管層面的問題。

正所謂水至清則無魚，陳亞民指出從監(jiān)管體制看，監(jiān)管是必要的，但是監(jiān)管要寬松適度，不能太嚴(yán)。

陳亞民將中美監(jiān)管思路進一步做了對比，他表示美國上市標(biāo)準(zhǔn)條條框框列得很清楚且按規(guī)定明確執(zhí)行，“到美國去上市，你把材料全部遞上去，你不能說一句假話的，說一句假話就抓人的。那個市場認(rèn)為只要你說了真話，原則上都是可以上市的。因此美國較容易上市，滿足條件即可。”陳亞民解釋，對企業(yè)的上市表現(xiàn)起決定作用的是投資者，“主要看投資者認(rèn)不認(rèn)，如果交易額達(dá)不到一定的量或者價格達(dá)不到一定的量-退市，你走人。”

但在中國，一般企業(yè)無法上市則是由于一些“似是而非”的問題造成發(fā)審會“7個人沒有過四分之三票”的現(xiàn)象。而這也造成了現(xiàn)象背后隱含的邏輯，即大眾默認(rèn)是監(jiān)管給股民做了“擔(dān)保”。

陳亞民稱這也是推出科創(chuàng)板的使命，一是為新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)提供一條融資的渠道，二則是把的擔(dān)保擔(dān)子卸掉，從而推出了注冊制。

陳亞民認(rèn)為，監(jiān)管思路也將隨著科創(chuàng)板的到來而改變。未來中國證監(jiān)會將不會參與審批工作而將集中主力在監(jiān)管方向，審批將交由證券交易所及股民自身判斷。

從企業(yè)角度來講，陳亞民直言這并不意味著會有多大的變化，因為在他看來，仍然會有負(fù)責(zé)審核的“那群人”。

發(fā)行制度改變帶來生態(tài)改變

他認(rèn)為，從發(fā)行制度看，也會發(fā)生重大變化。由于20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初中國股票市場剛處于起步階段，股票數(shù)量少，老百姓也不買股票，出于對市場的保護采取具有特色的定價機制。

但如今資本市場經(jīng)過不斷發(fā)展，這一定價機制的弊端也越發(fā)顯現(xiàn)。首先，現(xiàn)行的定價機制無法反映市場價格，其次，對于公司質(zhì)地的真實優(yōu)良與否則難以評價。

陳亞民從一個現(xiàn)象出發(fā)，“當(dāng)下無論是地產(chǎn)股，還是科技股公司發(fā)行時的PE均為23倍，這是極其不合理的。所以，這次我們就決定把這些東西全放開。”

隨著發(fā)行制度改革，陳亞民教授也推斷出發(fā)行生態(tài)中的其他重要變化：“我們現(xiàn)在發(fā)行股票，從來沒有人擔(dān)心賣不掉的；將來在注冊制下，股票如果資質(zhì)不行，可能會真的賣不掉。那怎么辦呢？這種觀念的轉(zhuǎn)變后，將來我們會看到更多為上市企業(yè)服務(wù)的財經(jīng)公關(guān)公司、提供各種上市發(fā)行銷售技巧的路演服務(wù)可能就會有更多機會。”

為了推進市場自行定價，最近科創(chuàng)板在擬定兩個政策。

1）證券公司為上市企業(yè)承銷發(fā)行時，需要用自有資金代買5%。陳亞民同時指出此舉的好處是定價低，投行則會賺得多，但會帶來投行與企業(yè)之間的博弈，也因此導(dǎo)致未來中國上市顧問與券商會分成兩個單獨個體。

2）關(guān)于“綠鞋機制”的征求意見已經(jīng)進入第三輪。“綠鞋機制”作為防止股價跌破發(fā)行價的一種辦法，未來也將在中國推出。

陳亞民強調(diào)，科創(chuàng)板設(shè)置的50萬門檻的合格投資人制度，將隔離一部分散戶投資人，同時又引入科創(chuàng)板基金讓未達(dá)到門檻的投資人能通過基金參與科創(chuàng)板。機構(gòu)投資者為主的市場中，上市公司需要更加強化投資者關(guān)系，“甚至派一批人天天花時間和機構(gòu)打交道，天天跟基金介紹我這個企業(yè)怎么好、我們應(yīng)該怎么合作。”綜上所述，陳亞民認(rèn)為，目前科創(chuàng)板的審核、監(jiān)管、發(fā)行、參與投資人都發(fā)生了翻天覆地的變化。

面對科創(chuàng)板發(fā)行初期的“惡炒”風(fēng)險，他認(rèn)為，監(jiān)管可能會采取“如果你敢惡炒，我馬上再放一批，我放到你沒有錢為止”的對策。他同時也擔(dān)憂，即使在這樣的市場環(huán)境下，還是會有人愿意參與惡炒，“只有當(dāng)炒到天價然后摔到地下，他們才能走向理智，這是一個從不平衡到平衡的過程。”陳亞民最后說道。