母基金的核心是組合

“整個基金的策略是管理團隊的行動目標和戰略方針，做母基金核心的目標和方向，決定了之后的所有戰略。”元禾辰坤執行合伙人徐清曾這樣表示。

作為全國第一只市場化的專業母基金，元禾辰坤目前基金管理規模約有200億，投資過60家以上GP的管理團隊，間接投資中小企業超過1600家。

徐清認為，母基金的核心是組合，在組合的時候會想產業配置怎么做才合理，在基金的層面，即使小到一個專業基金，仍然會有更細分的賽道，在細分賽道里怎么做組合和配置，是每個基金涉獵的時候需要明確的內容。

談到對基金解讀，策略才是整個基金的核心。整個基金的策略是管理團隊的行動目標和戰略方針，做母基金核心的目標和方向，決定了之后的所有戰略。通過做基金來賺錢不是一個目標，關鍵是怎么樣賺錢，通過什么樣的戰術和戰略能達到賺錢的目標，這才是策略最核心的要素。

基金策略的重要性

策略決定了整個基金投資方向。如果要考慮怎樣做產業的分布，是選生物醫藥行業還是選智能制造行業、去做天使輪還是Pre—IPO輪投資，不同的選擇決定了在整個基金后面不一樣的整體布局。

策略決定了投資節奏。策略決定一個基金到底是比較快還是比較慢地布局、設計一年還是三年投完以及如何做好時點的把控。因為整個行業的變化非常快，在這樣一個快速輪動的情況下怎么樣快速把控，才是做策略設計的時候每個人應該思考的問題。

策略決定了整個基金資產的配置。母基金的核心是組合，在組合的時候會想產業配置怎么做才合理。在基金的層面，即使小到一個專業基金，仍然會有更細分的賽道，在細分賽道里怎么做組合和配置，是每個基金涉獵的時候需要明確的內容。

策略決定了管理團隊的組成。不同的策略對整個團隊的要求不同，做天使輪基金的投資和做Pre-IPO的投資對團隊的要求完全不一樣，人員招聘和整個外部專家的組成方面是按照策略來設置的。

企業的發展過程，在不同的狀態下會需要不同的基金，作為一個母基金來講，如何做配置，這是每個母基金管理人自己會思考的問題。我們形象地把基金比喻成有年份的紅酒，從母基金的角度，自然會愿意把基金在不同的年份里面做一些配置，而不是把所有的東西壓在一個年份里面，那樣會有比較大的風險。

在不同的時點和地區，行業發展的前景有著非常大的區別，國家政策的方向性指引對于行業配置具有非常重要的意義。尤其是在中國，國家鼓勵的行業本身天然有非常好的優勢，行業發展優勢也是很明顯的，所以要時刻關注現在的熱門行業。重點要留意逐漸興起的行業，等這個行業非常熱門的時候再去配基本上是接盤的，在產業發展起伏的狀態下選擇何時進去，這考驗每個管理人的能力。

以醫療行業為例，醫療是元禾辰坤長期比較看好的一塊朝陽產業，在2B和2C兩端做合理的布局和分配，對于母基金來講是一個組合概念，我們覺得在五個行業里面進行輪動和不同年份的布局這是最重要的，今年是配醫療的年份還是制造業的年份還是配娛樂的年份，這一點是有區別的。而對于整個資產包來講，不同產業一定要做組合性配置。

不同的團隊，黑馬和白馬是最簡單的區分方式，白馬是預期穩定收益的團隊，黑馬是為了爭取高額的收益。整個產業背景、投資經驗和團隊契合度的整體考慮等，組成了母基金對不同團隊投資組合策略的考慮因素，核心還是要和前述策略綜合放在一起考慮，從一個母基金的角度考慮如何從這幾個方面來做整體配置。剛剛幾點是一個正常的市場化母基金，在不考慮其他要求時候的整體配置，因為現在基本上很多的母基金后面的出資方有特別要求，在特別要求的前提下怎么來做好資產配置，可能對管理人的要求會更高，會有更多的空間可以斟酌。

如何去解讀子基金的投資策略

解讀子基金的投資策略，母基金要考慮些什么？

首先要考慮團隊為何會制定這個策略。因為每個策略的制定一定是有基礎的，團隊在考慮這個策略的時候，他們考慮了哪些因素：一是團隊自身的組員和背景，二是團隊對形勢的判斷能力，三是明確的產業趨勢、政策導向等。

第二，在細分領域選擇方面，子基金是怎么考慮的，為何做這樣的選擇，對近期和遠期趨勢的判斷需要做充分的了解和溝通。每個團隊對整個產業鏈的理解和深度的把控是怎么想的，怎么去布局的，這一點是需要反復溝通才能了解的。而如果覺得團隊對整個產業不是很了解，而他又選擇這樣一個產業作為專業的深度配置，那需要非常謹慎的對待。

第三，要知道團隊不同人員對該策略的理解，也就是說一個團隊有一到幾名合伙人，下面忠誠的主要核心骨干團隊是怎么理解這個策略的。

（本文整理自元禾辰坤執行合伙人徐清在母基金研究中心會議上的發言。）