富國基金王保合：科創板最大的難點是估值

李策

最近，科創板主題基金的上市，讓基金市場呈現一片火熱。截至5月15日，富國基金等多家公司發布公告，麾下的科創板基金提前結束募集，據Wind資訊統計，首批7只科創板主題基金募資總額超過1000億元。目前在發的首批科創板基金屬于科創主題類產品，其他類型的基金產品目前市場上還未發行。

那么，未來科創板基金將如何參與科創板？科創主題類基金與科創板基金有何區別？科創企業具有高成長性、資本密集與高度不確定性，如何看懂科技企業？針對以上及諸多投資者關注的問題，第一財經《陸家嘴》專訪對話富國基金的量化投資部總經理王保合，他還是富國基金量化投委會和衍生品投委會成員，截至2019年一季度末，其團隊的管理資金超過800億元，位于行業前列。

基金公司積極布局科創板

《陸家嘴》：科創板并試點注冊制改革是最近備受關注的話題，首輪科創基金發行火熱，未來科創板基金將如何參與科創板？與原有的基金相比，科創板基金有哪些額外的風險？

王保合：科創板首先是國家戰略的板塊，它會優先扶持國家戰略，擁有核心技術，以及技術研發能力的企業。同時，國家針對科創板也設計了一些新的交易制度，這些制度在某種意義上跟傳統的板塊相比，它是與國際更加接軌，比如像我們的漲跌停板制度，比如我們上市公司的退出機制，比如投資者門檻這樣的機制都是與國外相互接軌的。

各家基金公司都在這方面做了大量的布局，富國基金在研究一個課題：科創板的上市公司如何進行估值，科創板的上市公司的盈利能力都是沒有實現的，這類公司如何進行估值，它跟傳統的企業是不一樣的，這就給我們提出了一個新的問題。

我們目前已經向證監會申報了兩支公募的科創板相關的產品，其中一支是開放式的，一支是封閉式的。開放式的這支科創板基金目前已經完成了發行和認購，市場的熱情非常高，采用了比例配售，配售的比例只有5%。

對于量化投資，我們也在積極地布局這一類的產品，比如我們會從兩個方向來布局：第一個方向就是推廣包括主板、創業板和科創板的一個全市場類型的符合某類主題的指數，比如像科技50這樣的一個板塊，只要是符合這個概念的，我們都會把它納入到這個指數的成分股里，這類指數可能在下半年就會看到有相應的產品批出來。第二個方向，會發一個純粹的科創板的指數基金，但是介于目前科創板上市公司數量相對有限，編制指數還不具備這樣的條件，一旦科創板的指數發布之后，我們會積極地爭取去發布這樣一個指數化的產品，讓投資者去分享科創板帶來的投資機會。

科創板的估值難題

《陸家嘴》：近日科創板受理企業數量快速上升，如何看待目前受理企業的質量與風險？

王保合：科創板最大的難點實際上就是估值，我們最近就在研究納斯達克這些已經成長起來的企業，比如像Facebook、雅虎，這些公司在上市初期經歷了一個什么樣的階段，我們應該是用PB去估它，還是用PEG去估它，還是要用PE去對這家上市公司估值，這是所面臨的首要問題，因為每家上市公司上市之后，我們要參與配售，我們要給出一個合理的價格出來，這個價格我應該給多少，這是我們面臨的第一個問題。

第二個問題就是交易制度的變革，以往的股票在上市之日基本上是有漲跌停板限制的，科創板這方面的限制就會比較弱一點，就存在我們要以什么樣的價格把它去賣出，實際上反過來又是一個估值的問題。因為在買股票的時候，我們要看好它的未來，也就是看好它的成長性，應該給成長性多大的估值，這是作為一個專業的投資者應該做的最重要的一件事情。

《陸家嘴》：科創板發行機制對盈利要求較低，又是政策高度傾斜與市場高度關注的板塊，其目前的估值是否偏高？

王保合：對于成長型的公司，估值高，不論是借鑒國外，還是我們的創業板上，都會有這樣的現象存在，科創板的些公司擁有國家的核心技術，并且有技術研發能力，我覺得給它一個高估值是合理的，當然也有上限。我們這方面也是在研究海外的定價機制，其中主要給我們借鑒的就是納斯達克的股票，特別是納斯達克現在已經成長為大的上市公司，在剛開始上市階段，它有它的估值情況，以及他們在財務報表上能夠體現出來的特征。

指數基金緣何快速發展

《陸家嘴》：近年來，指數工具化產品越來越受到投資者的認可，2018年指數類基金規模逆勢增長了50%，ETF資金的流向也一度被認為是市場的風向標。對于投資者來說，指數類投資和主動權益類投資的區別是什么呢？

王保合：指數類投資是有明確的基準指數，比如：滬深300、中證500等等。無論是指數增強，還是指數基金，控制產品跟蹤誤差，都是指數類投資需要考慮的重要的因素。由于跟蹤誤差的約束，這就使得指數類投資者的股票選擇方面，和基準指數保持較高的一致性，比如：行業中性、風格中性等等，倉位方面也保持著90%以上的倉位。ETF產品的股票倉位常常維持在98%以上等等。這就使得指數類產品，具有較高的透明性。相比之下，主動基金的靈活度較高，投資范圍相對較為寬泛，投資標的相對不太透明，投資者只能在季報和半年報才能知道基金的投資情況。

如果投資者對于資本市場具有一定的、相對明確的判斷，相對于主動類投資，指數類投資可能就是較好的投資選擇，因為指數類投資的透明度較高，不容易出現“踏空”的現象。

去年指數基金，尤其是ETF快速發展，非常重要的一點，就是市場去年不少板塊的估值都創了十年或上市以來的新低，配置投資者、定投投資者等等想要參與資本市場，但是個股“雷暴”頻發，相對比之下，ETF可以規避個股的風險，主動基金由于持倉不透明，倉位不確定性高，于是投資者就借助指數類產品來參與市場的投資。現在回過頭來看，投資者的這些決策還是非常理性的選擇。