基于內在價值的珠寶企業價值評估問題研究

傅清潤

摘要：近年來，隨著人們生活水平不斷提高，人們消費的方向指向一些非必需品，如珠寶首飾，預計2020年我國珠寶首飾消費額有望達到12006億元。然而，通貨膨脹、貧富差距增大，大量資金涌入珠寶市場，不僅擾亂了珠寶市場，也是對珠寶玉石評估中經常采用的成本法和市場法的一種挑戰，非理性的珠寶市場是影響珠寶企業價值評估的重要因素。因此對我國珠寶企業現狀進行分析，然后結合其特點，選擇與之相應的評估方法，在比較了三種基本方法對的優缺點之后，認為運用以內在價值為價值類型的收益法評估珠寶企業價值有更高的適用性，，為珠寶企業價值評估提出問題與建議，具有一定的實踐意義。

關鍵詞：內在價值 珠寶行業 企業價值評估

一、基于內在價值的珠寶企業評估存在的主要問題

盡管世界資產評估行業的發展已經有100多年的歷史，但珠寶首飾評估的發展主要是近30多年的事。在我國，在珠寶企業的注冊、增資、上市、重組，珠寶資產的處置、變現、入賬、重估、拍賣、捐贈方面進行了大量的評估實踐，但將內在價值運用于珠寶企業價值評估的案例卻少之又少，究其原因主要有以下幾個方面。

（一）未來收益的不確定性

收益法的運用需要對企業未來的收益進行估計以及預測，存在著較大的不確定性。而且內在價值也尚未被資產評估協會正式確定為價值類型的一種，依據企業價值評估準則，目前運用收益法對企業價值進行評估主要需要考慮到三個主要參數：企業未來收益的預測、收益期限的確定以及折現率的選擇。這三個參數是收益法應用中最為基本的前提條件，但是目前這些參數在實際應用中存在問題亟需解決。其中，對于未來的現金流量的預測是收益法評估中的關鍵變量之一，但是在目前運用收益法的評估中，估值人員預測企業未來的現金流量主要通過對被評估企業所在行業以及公司自身分析以后，設定關鍵的假設并且運用相關的評估模型完成的。

（二）評估過程中未考慮品牌價值的影響

這是直接使用基于內在價值的收益法進行珠寶企業價值評估的最大缺陷。使用收益法進行品牌評估大多是基于企業的財務狀況，消費者對品牌價值的影響程度還沒有權成的方式量化到評估過程中。目前有很多評估師和評估專家使用問卷或專家打分的方法將消費者對價值的影響量化為修正系數，以體現在評估結果中，但在這個過程中，主觀因素對評估結果的影響較大，其評估結果見仁見智。

（三）內在價值評估缺乏理論依據

雖然在評估實踐中已有評估從業人員應用過內在價值，但《資產評估價值類型指導意見》中雖沒有明確內在價值這一價值類型，也沒有相關定義。內在價值最初源于投資學的概念， 在實際應用中采用的評估方法多為收益法，且沒有被列入我國的價值類型指導意見，所以關于其定義也存在爭議。而運用內在價值來評估珠寶企業價值的案例在國內寥寥無幾，因此，基于內在價值評估得出的數值可能缺乏說服力。

二、珠寶企業價值評估的優化建議

（一）評估價值類型中增加內在價值

建議在評估的價值類型中增加內在價值這一價值類型，進而完善評估界的價值類型理論。目前無論是國內還是國際上都沒有將內在價值這一價值類型納入評估條例中，但是國內外已有相關的評估協會以及學者對這一價值類型進行定義和研究，而且本文認為公司上市的評估其實質就是內在價值的評估。

內在價值這一價值類型在珠寶企業資產評估中的作用幣其他價值類型更為顯著，具體表現為：價值類型是影響和決定資產評估價值的重要因素，它從評估業務最開始就確定了資產評估的方向，而內在價值的選取將決定珠寶企業價值評估的最終結果，它是企業價值評估的重要基礎;價值類型對資產評估方法的選擇具有一定的影響，價值類型實際上是評估價值的一個具體標準，內在價值的選取將珠寶價值企業評估的主要方法限定在收益法上，并為收益法的使用提供理論支持;明確內在價值，可以更清楚地表達評估結果，可以避免評估委托人和其他報告使用人誤用評估結果。

（二）建立上市公司內在價值綜合評價指標體系

企業內在價值評價是指評價企業在未來的獲利能力，這種評價是建立在預測企業在未來產生的現金流量折現的價值基礎上的，在企業內在價值評價過程中或多或少會產生問題，而上市公司內在價值評價指標體系的建立能夠為上市公內在價值評價提供一定的依據和框架，在對上市公司內在價值開展實際評價時，能夠通過這個評價指標體系對企業內在價值進行多角度的全面分析和總結，但是如果對每個影響因素都進行詳細的分析，則各種因素主次就會不清斷，對企業內在價值的狀態無法明確有效的定位，這會導致人們無法從源頭上改普和提高企業投資者價值。因此，從評價指標體系中找出影響力最大、最能反映企業投資價值的關鍵性指標就變得特別重要。

（三）構建內在價值評估指數預警機制

在有效資本市場中，股票內在價值決定其市場價格，市場價格總是圍繞內在價值波動。很多研究證明，我國股市目前處于弱勢有效狀態，股票價格可能和內在價值存在一定的偏離。價值投資理論中，得出股票的內在價值之后，就是對股票價格與價值偏離程度的研究，偏離度可以用股票價格與股票內在價值之比P/V來衡量。

為克服上市公司市場價值與內在價值背離困境，建議構建內在價值評價指數，對企業資產內在價值進行測度，形成價值背離預警機制。在市場價值過度偏離內在價值時，所構建的內在價值指數將給投資者、企業管理人員以及市場監管人員傳達信號，以便于制定相應的應對措施。

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