輕資產企業(yè)價值評估方法探究

傅清潤 王琦

摘要：近年來，隨著“互聯網+”和高新科技的不斷發(fā)展，大批互聯網企業(yè)和高新技術企業(yè)不斷涌現，輕資產企業(yè)經營較傳統企業(yè)更靈活、更具挑戰(zhàn)性。本文選擇江蘇恒瑞醫(yī)藥作為探究目標，醫(yī)藥行業(yè)存在時間相當長，其中的輕資產企業(yè)相比其他新興產業(yè)來說發(fā)展時間更長，結構更加穩(wěn)定，適合作為案例來進行分析和探討。在詳細分析了行業(yè)的特征以及發(fā)展前景后，選擇了適當的輕資產企業(yè)的案例，并采用恰當方法進行了價值評估，在結合行業(yè)特點后，得出了收益法更適合輕資產企業(yè)價值評估的結論，對評估后得到的結果進行了準確性的論證，得出了評估結果比較準確的結論。

關鍵詞：企業(yè)價值評估 輕資產 評估方法

一、輕資產行業(yè)發(fā)展及資產特征分析

（一）輕資產行業(yè)發(fā)展現狀

輕資產行業(yè)大多是依賴信息化發(fā)展的新興產業(yè)，以輕資產企業(yè)為主的上市公司，發(fā)展歷史還不是很悠久。但在如今“互聯網+”和技術革命的進步下，發(fā)展勢頭越來越猛，與此同時，很多創(chuàng)業(yè)者更有意愿承擔風險進入輕資產產業(yè)的行列。

二、恒瑞醫(yī)藥企業(yè)價值評估實例分析

（一）被評估企業(yè)相關背景

江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質藥品研發(fā)、生產及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，創(chuàng)建于1970年，2000年在上海證券交易所上市，截至2018年底，共有全球員工20000余人，是國內知名的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的供應商，也是國家抗腫瘤藥技術創(chuàng)新產學研聯盟牽頭單位，建有國家靶向藥物工程技術研究中心、博士后科研工作站。

（二）評估過程及評估結果

1、方法選擇

成本法因為過分強調有形資產部分對企業(yè)的影響，沒有涉及企業(yè)的內在價值，各項評估價值并沒有考慮到未來業(yè)務的發(fā)展前景，基本上忽略了創(chuàng)新型企業(yè)的投資價值，因此用來評價醫(yī)藥類上市公司的價值并不適合。

采用收益法應滿足的假設是：企業(yè)是一個持續(xù)的經營狀態(tài)，業(yè)務的增長符合預期。醫(yī)藥制造業(yè)在未來可以預見的一段時間內，仍然有非常廣闊的空間，滿足持續(xù)經營的條件。

市場法是需要考慮對資本市場本身估值定價有效性并且市場中有大量可以對比的公司的情況下使用。我國的資本市場，雖然還不夠完善，市場有效性的水平有待提高，但目前在 A 股上市的制藥公司多達 200 多家，可滿足使用市場法時挑選可比公司的數量要求。所以，市場法也適合作為醫(yī)藥公司投資價值評估的方法。

本報告主要采用收益法，使用兩階段增長模型評估企業(yè)價值，其次采用市場法，使用上市公司比較法來評估企業(yè)價值。

（1）收益法模型

1）股東全部權益價值計算公式

本次評估使用的市場法為上市公司比較法，是利用替代原理，根據獲取并分析可比上市公司的經營和財務數據，在與被評估單位比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。本次選取的可比對象為云南白藥股份有限公司。

（2）市場法模型

2、評估過程及結果

（1）收益法評估過程及結果

1）自由現金流FCFF0

通過對財報數據的計算，得出：稅后凈利潤=3，354，757，837.29元，折舊=1，995，806，895.43元，攤銷=40，201，987.44元，資本性支出=529，109，774.92元，營運資本增加=3，157，625，867.77元。

所以得出FCFF0=1，704，031，077.47元。

將該數值帶入公式：

=246836031451.07（元）

（2）市場法評估過程及結果

從云南白藥2018年年報及滬市股票數據，可以得到云南白藥2018年營業(yè)收入為26，708，213，487.75元，市值為77，022，000，000元，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入為17，417，901，050.02元，故根據上市公司比較法確定的江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司股東全部權益為50，230，299，952.11元

3、評估結果比較

按照市場法評估，被評估單位在基準日市場狀況下股東全部權益價值評估值為50，230，299，952.11元。同賬面價值相比，評估增值額27，869，070，343.690 元，增值率124.63%。

按照收益法評估，被評估單位在上述假設條件下股東全部權益價值評估值為246，836，031，451.07元，比審計后賬面凈資產增值224474801842.65元，增值率1003.86%。

最終選擇了收益法的評估結果作為最終的評估結果，即為246，836，031，451.07元。

此外，由上述可知，用收益法與成本法評估出的評估值相差高達 196，605，731，498.96元，這一差值應當可以解釋為恒瑞醫(yī)藥超高的市盈率造成市場法下其市值遠高于其自身價值，造成市場法結果的差異。

四、結論

在具體的評估過程中，采用了市場法和收益法兩種方法，考慮到輕資產行業(yè)具有較高的市盈率，所以選擇市場法作為輕資產行業(yè)的評估方法具有很大的不確定性，所得到的結果也很容易出現較大的誤差。

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