取消QFII和RQFII投資額度限制對中國資本市場的影響

李鋒

摘要：取消QFII和RQFII投資額度限制對中國資本市場的影響主要體現在有利于吸引外資加速流入中國資本市場、進一步便利化了外資機構在境內的投資、有助于將中長期資金更為直接地引入在岸市場、有助于金融市場健康發展。

關鍵詞：QFII和RQFII;取消投資額度限制;中國資本市場;影響

2019年9月10日，為貫徹落實黨中央、國務院關于推動形成全面開放新格局的重大決策部署，進一步擴大我國金融市場對外開放，經國務院批準，國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）（以下合稱“合格境外投資者”）投資額度限制。

一、QFII制度

QFII制度的全稱是合格的境外機構投資者（Qualified Foreign Institutional Investor）制度，是指允許合格的境外機構投資者，在一定規定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經過批準后可轉換為外匯匯出的一種市場開放模式。作為一種引進外資，開放資本市場的過渡性安排，QFII的根本目的在于吸引國外的資金進入該國資本市場。允許外資直接投資國內證券，尤其是在中國資本項目沒有完全開放，貨幣沒有實現完全可自由兌換的情況下，允許一些具有較高資質和實力、無不良記錄的境外基金管理機構、保險公司、證券公司等外國機構投資者進入中國資本市場，有限度的引進外資開放資本市場無疑會有助于建立價值投資和理性投資的市場氛圍，為中國資本市場走向最終完全開放并取得良好經驗創造條件。

2002年11月8日在中國證監會和中國人民銀行聯合下發《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，標志著QFII制度在中國內地的確立和實施。QFII制度的積極作用主要體現在：一是有利于激發投資者的信心，穩定證券市場的局勢;二是有利于調整中國證券市場的投資主體結構;三是有利于樹立“價值投資”理念，活躍市場交易;四是有利于提高與國際證券市場關聯度，推動中國證券市場國際化。2019年1月，為滿足境外投資者擴大對中國資本市場的投資需求，經國務院批準合格境外機構投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元，共有309家境外機構獲得QFII資格，獲批額度1011億美元。截至2019年8月底，292家QFII機構合計已使用外匯投資額度1113.76億美元（總額度為3000億美元）。

二、RQFII制度

RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors）制度是指給予合資格境外機構投資者，如基金公司、券商，以預設的人民幣額度投資內地股市或債市的一種制度。

2011年12月16日，證監會、央行、外管局聯合發布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點機構開展RQFII業務。該業務初期試點額度約人民幣200億元，試點機構投資于股票及股票類基金的資金不超過募集規模的20%。試點范圍從最初的香港擴大到現有的19個國家和地區，拓寬了離岸人民幣資金的投資渠道，增加了境外金融機構對人民幣的需求。截至2018年底，RQFII總額度19400億元人民幣，共有233家境外機構獲得RQFII資格，獲批額度6467億元人民幣。2019年8月底，222家RQFII機構合計已使用投資額度6933.02億元人民幣。

三、取消投資額度限制對中國資本市場的影響

1、有利于吸引外資加速流入中國資本市場

自2018年以來外資加速流入A股市場，其中2018年外資流入A股的資金量高達2942億元。2019年，外資繼續流入A股。從9月開始，北上資金就大幅流入A股市場。首周凈流入280億，刷新了2018年11月以來的最大單周凈流入。自2018年以來，A股先后納入MSCI新興市場指數，富時羅素國際指數、標普道瓊斯指數，這標志著A股市場已經被越來越多的國際指數所接納，也意味著外資對于A股的配置需求大幅增加。事實上很多國外的基金是以這三大國際指數作為業績基準的，在A股納入這些國際指數之后，外資對A股的配置必然會相應提升。從國際市場的比較來看，當前A股市場的估值處于最底端，滬深300的估值僅僅相當于美國道瓊斯指數估值的一半，A股市場的投資吸引力進一步凸顯。近年來，A股先后開通滬港通、深港通、滬倫通，這標志著A股市場的國際化程度越來越高，國內投資者可以很方便地投資于海外市場，而外資也可以很方便地流入到國內市場，這也標志著A股市場的國際化程度越來越高，同時有助于推動人民幣國際化。此外，前海開源楊德龍還表示，外資大量流入A股市場將改變A股市場的生態。

2、進一步便利化了外資機構在境內的投資

隨著股票市場和債券市場一系列的開放推進，包括股票指數和債券加入一些國際的主要指數籃子，未來國際投資者對國內金融資產還會產生更多的需求。在此背景之下，外管局取消合格境外投資者額度限制，是進一步便利化了外資機構在境內的投資。所以，對于整個金融開放是一個非常大的支持。

3、有助于將中長期資金更為直接地引入在岸市場

QFII、RQFII有助于將中長期資金更為直接地引入在岸市場，有助于金融市場的健康穩定。由于QFII、RQFII下的交易通過內地機構完成，吸引更多的資金通過該渠道進行投資，將促進境內市場與國際接軌，帶動內地金融機構的國際競爭力。結合國際三大指數持續納入A股，中國A股國際化與機構化的進程將進一步提速。

4、有助于金融市場健康發展

合格境外投資者制度作為境外投資者投資境內金融市場的主要渠道之一，為我國金融市場穩步開放和深化發展發揮了積極作用，但也面臨一些不適應我國金融市場整體開放進程的情況。合格境外投資者制度是我國金融市場開放的一項重要制度安排。當前外部環境下，取消投資額度限制，再次表明了我國堅定擴大開放的決心，有利于吸引更多長期資本，對促進人民幣匯率穩定、維護國際收支平衡都有積極意義。

截至2019年8月末，我國全部境外投資者持有的A股市值占市場流通總市值的3.8%，其中通過合格境外投資者持有的A股市值約占全部外資持有A股流通市值的41%，但合格境外投資者貢獻的成交量僅占外資通過各渠道買賣A股成交量的23%。這說明此渠道的境外投資者并不熱衷于頻繁買賣，投資風格更為穩健。取消投資額度限制將帶來國內投資者結構與交易風格的趨勢性改善，有助于我國金融市場長期健康發展。

當前我國股票和債券市場外資占比均偏低，隨著明晟（MSCI）、富時羅素、標普道瓊斯等全球主流市場指數相繼納入A股和人民幣債券并逐步提高納入權重，取消投資額度限制后，預計合格境外投資者將穩步、有序增持境內資產。