發(fā)展實體經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究

朱軍

摘要：改革開放以后，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，近年來金融業(yè)也逐漸嶄露頭角，但當(dāng)前金融業(yè)的良好態(tài)勢并沒有很好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。本文首先理論上論述金融發(fā)展、金融創(chuàng)新和實體經(jīng)濟的關(guān)系，通過運用1990—2016年的時間序列數(shù)據(jù)，實證分析了金融創(chuàng)新是通過促進(jìn)金融發(fā)展來間接促進(jìn)實體經(jīng)濟的增長的路徑，并提出一些政策建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展;金融創(chuàng)新;實體經(jīng)濟發(fā)展

一、引言

金融創(chuàng)新的含義，目前國內(nèi)外尚無統(tǒng)一的解釋。有關(guān)金融創(chuàng)新的定義，大多是根據(jù)美籍奧地利著名經(jīng)濟學(xué)家熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，1883～1950）的觀點衍生而來。熊彼特于1912年在其成名作《經(jīng)濟發(fā)展理論》（Theory of Economic Development）中對創(chuàng)新所下的定義是：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對企業(yè)要素實行新的組合。金融創(chuàng)新是金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素之間的重新組合。狹義的金融創(chuàng)新是金融創(chuàng)新主要指技術(shù)、產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新，以1961年美國花旗銀行首次推出的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）為典型標(biāo)志。廣義的金融創(chuàng)新是發(fā)生在金融領(lǐng)域的一切形式的創(chuàng)新活動，包括金融制度的創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、機構(gòu)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新等。

目前我國正處于金融分業(yè)向金融混業(yè)過渡的初期階段，現(xiàn)階段金融創(chuàng)新以突破管制和監(jiān)管套利為主要特征，嚴(yán)格的外部監(jiān)管帶動監(jiān)管制度不斷完善，并使金融風(fēng)險保持在可控范圍。從未來看，以風(fēng)險管理為核心的金融創(chuàng)新將成為金融混業(yè)發(fā)展的主要推動力。

二、金融發(fā)展和金融創(chuàng)新

（一）金融發(fā)展現(xiàn)狀

1.金融相關(guān)比率

金融相關(guān)比率是指“某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富之比”，主要衡量一國的經(jīng)濟金融化程度。公式表示為：FIR=金融資產(chǎn)總額/GDP（金融資產(chǎn)總量=現(xiàn)金+存款+股票市值+債券市值+保費收入）

FIR反映一國經(jīng)濟金融化水平，戈德史密斯任務(wù)，隨著金融的發(fā)展，金融相關(guān)比率上升，但FIR不會無止境上升，大多數(shù)國家穩(wěn)定在1.5倍左右。中國的具體情況如下圖 1 所示。

由圖 1 可得，中國的FIR處于上升趨勢，2007和2015年接近最高值300%。從總量上看，中國通過FIR顯示的金融深化是顯著的;但從結(jié)構(gòu)上看，支撐FIR上升的因素主要是現(xiàn)金和存款，而股票、債券占比低。

2.貨幣化率

麥金龍認(rèn)為，衡量一國金融增長時，主要使用貨幣化率指標(biāo)，依此衡量一國經(jīng)濟貨幣化程度。公式表示為：貨幣化率=M2/GDP，下圖 2 表示我國的貨幣化率。

從貨幣化率的情況可以看出：1990—2016年，中國貨幣化率不斷上升，由56.8%上升到208.4%，上升的速度超過西方發(fā)達(dá)國家。貨幣化率過高，并不能完全反映一國金融發(fā)展水平高。近幾年來中國貨幣化率超過西方發(fā)達(dá)國家，這一反常現(xiàn)象的真正原因在于金融抑制政策使得其他非貨幣投資工具難以發(fā)展，中國金融體系不完善，銀行業(yè)占主導(dǎo)地位，投融資活動嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行，使金融風(fēng)險高度集中于銀行體系。中國貨幣化率過高的同時，伴隨著不發(fā)達(dá)的金融市場，說明中國經(jīng)濟過分依賴貨幣性金融資產(chǎn)的推動，容易出現(xiàn)通貨膨脹。

（二）金融發(fā)展和金融創(chuàng)新實證分析

首先對兩者進(jìn)行格蘭杰檢驗，結(jié)果表明金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的格蘭杰原因，而金融發(fā)展不是金融創(chuàng)新的格蘭杰原因。所以可以根據(jù)金融創(chuàng)新來預(yù)測金融發(fā)展的程度，將金融創(chuàng)新（IFII）設(shè)定為被解釋變量，金融發(fā)展（IFIR）設(shè)定為解釋變量，實證分析如下圖 3 所示。

由圖 3 可得，金融創(chuàng)新與金融發(fā)展顯著的正相關(guān)，金融創(chuàng)新度每提高一個百分點，金融發(fā)展就提高98.3%。金融創(chuàng)新為金融發(fā)展提供了深厚而廣泛的微觀基礎(chǔ)，是推動金融發(fā)展的最為直接的動力。

三、金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟發(fā)展影響的實證分析

（一）模型設(shè)定

為實證檢驗金融發(fā)展對經(jīng)濟增長和實體經(jīng)濟的影響，我們對Cobb～Douglas生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行了修正，參考Shan（2005）的做法，將金融發(fā)展變量引入模型中，并考慮外開放水平的影響，我們建立如下回歸方程：

其中，Y為經(jīng)濟增長發(fā)展水平，RE為實體經(jīng)濟發(fā)展水平，L代表勞動力的數(shù)量，K代表資本投入，OPEN代表對外開放水平，F(xiàn)IR表示金融發(fā)展水平，F(xiàn)II表示金融創(chuàng)新。

（二）變量定義

1.被解釋變量。劉金全（2004）、蘭日旭和張永強（2011）的研究中用GDP來表征實體經(jīng)濟發(fā)展水平，曹源芳（2008）用工業(yè)增加值表征實體經(jīng)濟發(fā)展水平，楊玲（2011）用居民消費價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)表征實體經(jīng)濟。可見，對實體經(jīng)濟進(jìn)行衡量是個難點，現(xiàn)有文獻(xiàn)對實體經(jīng)濟的度量方法也存在較大差異，都是采用一些相似的變量來表征實體經(jīng)濟。基于前文從產(chǎn)業(yè)層面對實體經(jīng)濟的界定，本文對被解釋變量衡量的具體做法是：將金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外的其它產(chǎn)業(yè)均視為是實體經(jīng)濟，用GDP減去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值得到實體經(jīng)濟發(fā)展水平，經(jīng)濟增長用人均GDP來表征。實體經(jīng)濟和人均 GDP數(shù)據(jù)均以1978年為基期進(jìn)行價格指數(shù)平減，并取自然對數(shù)，用RE表示。數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

2.解釋變量。國內(nèi)學(xué)者對金融發(fā)展的度量大多參考 Goldsmith（1969）、Mckinnon（1973）和Kingand Levine（1993）等學(xué)者的研究，衡量方法主要有兩種：一是用貨幣供給量占 GDP 的比重來表示金融發(fā)展水平（Mckinnon，1973）;另一種方法（也是較為常用的方法）是用金融機構(gòu)存貸款總額占GDP的比重來表示金融發(fā)展水平（陸靜，2012）。這里采取后一種方法來衡量實體經(jīng)濟發(fā)展水平，即用各地區(qū)金融機構(gòu)存貸款總額占GDP的比重來反映金融發(fā)展水平（FD）。勞動力用全國城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)表示，并對其取自然對數(shù)（L）。資本投入用各地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資總額減去房地產(chǎn)投資來表示，可以消除資本與金融發(fā)展和金融創(chuàng)新共線的問題，同樣對其取自然對數(shù)（K）。對外開放用全國的進(jìn)出口貿(mào)易總額表示，同樣以1978 年為基期進(jìn)行平減，并對其取自然對數(shù)（OPEN）。數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

（三）實證結(jié)果分析

依此對上面設(shè)定的三個方程進(jìn)行回歸，可以得到如下圖 4 所示的結(jié)果。

從上面的回歸系數(shù)可以看出，勞動、資本、對外開放、金融發(fā)展和金融創(chuàng)新變量系數(shù)均為正，表明勞動、資本、對外開放、金融發(fā)展和金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟發(fā)展均具有正向影響。其中（1）和（3）可得，控制了勞動、資本和對外開放，金融發(fā)展水平可以在5%的顯著水平對實體經(jīng)濟的發(fā)展具有促進(jìn)作用;從（2）和（3）可以看出，金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟發(fā)展具有不顯著的促進(jìn)作用。金融創(chuàng)新通過促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高來促進(jìn)實體經(jīng)濟的發(fā)展。

四、研究結(jié)論及啟示

本研究以1990—2016年時間數(shù)列數(shù)據(jù)為樣本，建立三個模型，在控制勞動、資本和對外開放因素后，通過實證研究了金融發(fā)展和金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響，研究結(jié)果表明，金融發(fā)展對我國實體經(jīng)濟發(fā)展的影響顯著正相關(guān)的，而金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟主要是通過促進(jìn)金融發(fā)展水平間接來服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展。

因此，金融發(fā)展、金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟需要將金融發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展需求結(jié)合起來，金融發(fā)展服務(wù)實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟反饋金融發(fā)展;加強金融宏觀調(diào)控，及時糾正金融與實體經(jīng)濟錯配問題;進(jìn)一步完善金融發(fā)展的機制，金融發(fā)展依據(jù)規(guī)章制度進(jìn)行服務(wù)實體經(jīng)濟;支持金融創(chuàng)新，營造金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的良好氛圍。

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基金項目：

西南民族大學(xué)研究生創(chuàng)新型項目“金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”（編號：CX2019SP147）。

（作者單位：西南民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）