多角度提高中小企業償債能力的實證研究

蘇錦杰　張天悅

摘要：我國經濟新常態背景下，中小企業在緩解就業壓力、優化經濟結構等方面發揮著重要作用，受到黨中央的高度重視。但是由于多種原因，中小企業在發展中存在償債能力薄弱的現象。本文以我國中小企業板的上市公司為研究對象，使用主成分分析法綜合評價其償債能力，通過回歸分析得出企業多方面表現對其償債能力的影響，并以此為依據從多角度提出對策與建議。

關鍵詞：中小企業 償債能力 主成分分析

中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2019）03（a）-054-02

目前，我國中小企業融資難問題仍較為突出，融資主要依賴于銀行和其他金融機構提供的貸款，具有融資規模小、頻率高、期限短的特點，這對中小企業的償債能力構成挑戰。一般而言，我們常從資本結構的角度出發衡量企業的償債能力，由此得出的策略往往較為單一。本文嘗試從企業的盈利能力、收益質量、營運能力、獲現能力、成長能力等多方面進行研究，尋找它們與償債能力之間的內在聯系，從而從多角度提出策略提高中小企業的償債能力。

1 研究設計

1.1 研究樣本選擇

本文利用CCER色諾芬數據庫，根據股票市場分類為中小企業板，剔除數據缺失的樣本，選取了2017年A股市場的779家中小企業作為研究對象，并利用SPSS 20進行數據處理和分析。

1.2 研究假設

1.2.1 盈利能力

企業獲取利潤的能力越強，越有可能帶來現金流入，也說明可以用于償債的資金越多。因此，本文作出假設：

H1：企業盈利能力與償債能力呈正相關。

1.2.2 收益質量

如果企業收益質量差，無法及時收回應收賬款，就無法將銷售利潤有效轉化為可以用于償還債務的現金。因此，本文作出假設：

H2：企業收益質量與償債能力呈正相關。

1.2.3 營運能力

企業資金運營周轉速度快，就意味著生產效率高，運用各項資產賺取利潤的能力越強，同時保證了高流動性，有利于應對高頻率、短期限的融資情況。因此，本文作出假設：

H3：企業營運能力與償債能力呈正相關。

1.2.4 獲現能力

償還銀行和其他金融機構的貸款，一般而言只能用現金實現，那么獲現能力能直接對企業償債能力產生影響。因此，本文作出假設：

H4：企業獲現能力與償債能力呈正相關。

1.2.5 成長能力

企業快速成長，往往需要開發新產品、開拓新業務，或采用市場營銷手段，或者采取其他相應策略。這些措施的實施都需要大量資金的投入，給企業現金流造成巨大壓力，因此，本文作出假設：

H5：企業成長能力與償債能力呈負相關。

1.3 變量選取

1.3.1因變量

即企業償債能力，為達到綜合評價的效果，此處采用財務因子得分。選取資產負債率（Y1）、流動比率（Y2）、速動比率（Y3）、現金流動負債比率（Y4）、資本充足率（Y5）、有形資產負債比率（Y6）這6個指標，然后運用因子分析法用F綜合表示，以達到降維的目的。

1.3.2自變量

為了進行較為全面的研究，從盈利能力、收益質量、營運能力、獲現能力、成長能力方面選取22個財務指標，用X（i=1，2，…，22）表示。由于指標較多，且本文運用逐步回歸法剔除部分變量，為節省篇幅此處不一一贅述。

1.3.3模型設計

為檢驗上述假設，本文擬建立如下模型：

2 實證結果及分析

2.1 描述性統計

一般認為資產負債率適宜區間為40% - 60%，有96家企業超過60%，占12 3%;流動比率以2為宜，有442家企業該指標小于2，占56 7%;速動比率和現金流動負債比率通常認為1左右較好，分別有234家和755家企業對應指標小于1，占30.0%和96.9%，說明中小企業的償債能力，特別是短期償債能力較為薄弱。

2.2 償債能力的因子分析

2.2.1 有效性檢驗

為判斷因子分析法對于中小企業償債能力指標的適用性，先檢驗KMO和Bartlett值。檢驗所得KMO值為0.788，根據Kaiser給出的度量標準，適合作因子分析;Bartlett檢驗所得Sig值為0，則差異檢驗的F值檢驗顯著，所選6個指標的數據取自正態分布總體。

2.2.2公因子提取

使用主成分分析法進行因子提取，計算各主成分的特征值和貢獻率。研究結果得出唯一的主成分，累計貢獻率達到72.924%，能起到較好的解釋作用。

2.2.3因子得分函數

根據成分得分系數矩陣，得到其主成分因子得分函數：

F=-0.203Y+O.208Y+0 205Y+0.122Y+0.202Y+0.215 Y

2.3 相關系數分析

利用Excel的MMULT函數進行矩陣運算，計算出主成分的得分情況，作為因變量進行線性回歸分析。由此得到的回歸結果中，2個自變量的方差膨脹因子超過10，經過共線性診斷，證明了自變量存在嚴重的多重共線性，因此下面采用逐步回歸法進行分析，輸出結果如表1所示。

通過線性回歸分析可知，銷售凈利率、現金銷售率、銷售存貨周轉期、凈資產增長率、基本每股收益增長率、每股凈資產、凈營運資金等7個指標與償債能力在95%的水平上正相關，預收款/營業收入、應收賬款回收期、總資產增長率、流動資產周轉率、基本每股收益、每股經營現金凈流量等6個指標與償債能力在95%的水平上負相關。

2.4 穩健性檢驗

由于對于中小企業而言，短期資金風險更為嚴重，因此本文嘗試將償債能力的重心放在短期償債能力上，即用流動比率（Z1）、速動比率（Z2）、現金比率（Z3）綜合衡量短期償債能力，來檢驗是否還能得出一致結論。

使用前文已述的因子分析法，得到新的主成分因子得分函數，可以解釋原有三命指標的73.876%，函數如下：

F’=0.433Z+0.434Z+0.274Z

用此函數得到的綜合償債能力指標重新進行回歸分析，結果顯示相關性和顯著性未發生改變，說明以上分析結果具有較好的穩健性。

3 對策與建議

本文通過多元回歸分析，證明了企業多方面表現與其償債能力之間的關系。以此為基礎，本文提出以下建議。

3.1 執行差異化戰略

在同質化競爭日益加劇的市場環境下，所選樣本的平均銷售凈利率僅為6.79%，要改善這一狀況，必須采取差異化戰略。通過市場細分手段制造水平差異，依靠產品質量提升創造垂直差異，捕捉市場先機創造信息差異，同時提供差異化服務[1]。通過差異化增強企業話語權，增加現金銷售，保持資金充足。

3.2 改善與下游關系

預收款雖然能加快資金的回流，解決企業的燃眉之急，但是會影響與下游經銷商、分銷商的關系，不利于長期合作，間接影響到企業的長期還款能力。因此企業可適當減少預收款比率，改善與下游客戶的關系。

3.3 創新催收手段

在應收賬款日常管理中，中小企業應利用信息技術加強管理能力，通過賬齡分析法等調整信用名單。同時，企業可嘗試采取承包催收責任制，派專人催收特定目標，適當提醒過期較短的客戶，用法律手段處理惡意拖欠問題。

3.4 完善預警機制

依據客戶不同的信用等級，建立完善應收賬款財務預警機制，有所側重的開展應收工作。企業應根據產銷計劃設定應收款項總額最高值，緊急報告和應對將要超過預警臨界值的客戶，有效規避企業經營管理風險。

3.5 實現高質量發展

注意到凈資產和基本每股收益的增加能提升企業償債能力，而總資產的增加卻起到反作用，中小企業應更加重視發展質量而非速度，“小而美”也未嘗不是一條出路。

3.6 拓寬融資渠道

優先選擇股權融資[2]，同時通過債權融資、內部融資、貿易融資、項目融資等方式解決資金問題，幫助企業更好經營和成長。

參考文獻

[1]秦曉麗.淺析企業產品差異化戰略[J].內蒙古科技與經濟，2009（1）.

[2]張玉明.資本結構理論的一項修正：股權融資是中小企業融資優序策略[J].山東大學學報（哲學社會科學版），2004（3）.