A股“黃金十年”與垃圾股無關

楊德龍

過去十年，美國的長牛慢牛行情是在經濟增速并不高的背景下出現的，而在此過程中美國企業的盈利向頭部公司集中，這給我們很大的啟示。未來十年，中國經濟將從高速增長階段進入到中速高質量增長階段，在這種情況之下，更容易產生慢牛長牛的走勢。因為經濟增速出現一定的回落，而經濟增長質量在提高，這時候反而更有利于行業龍頭公司的成長，企業的盈利會向行業龍頭公司集中，這對于各行各業里面的領頭公司會形成極大的利好。

更重要的是在過去40年改革開放的發展過程中，我國工業體系已經非常健全，各行各業從之前供不應求到產能過剩的階段。而行業格局也已經從之前自由競爭階段進入到寡頭壟斷階段。行業前三名的公司往往壟斷行業50%以上的收入和利潤。因此，很多人選擇去二級市場買入前三名到前五名公司的股票。

這些股票通常為白龍馬股，即行業龍頭。白龍馬股的盈利在未來會不斷地超出預期，這無疑會給相關上市公司股東帶來巨大的投資回報。過去十年是美股的“黃金十年”。未來十年將是A股的“黃金十年”，A股的行業龍頭股、優質公司將走出長牛慢牛的行情。

從波動率來看，美股的長牛波動率明顯低于新興市場，這和美國投資者結構以及美國市場風格穩健有比較大的關系。在美國，股票市場真正成為“經濟的晴雨表”。美國上市公司將大筆資金用于現金分紅和回購股票，也是美股走出長牛慢牛的一個重要推動力。過去十年，美國上市公司回購的資金量幾乎等同于美國發行新股的融資量。從股票數量來看，由于美國實施嚴格的退市制度，美國每年退市公司的數量甚至多于上市公司的數量，導致美國流通股實際上是在收縮的。股神巴菲特非常重視上市公司的股票回購，伯克希爾·哈撒韋每年都會從市場上大量回購、注銷流通股，從而提高每股收益，推升公司的內在價值。

相對于美股，A股無疑具備更多的投資機會。今年以來很多外資機構明確表示看好A股的表現，認為A股市場屬于水大魚大的市場。這一方面是由于A股經過三年的調整，估值上具備投資吸引力。A股市場很多投資者并不具備定價能力，特別是有一些投資者還停留在打聽消息炒題材股的階段。這無疑為堅持價值投資，堅持基本面研究的機構投資者提供了一個比較好的獲得超額收益的機會。

可以預判的是，過去十年無疑是樓市的“黃金十年”，而未來十年將是優質股權的“黃金十年”。無論是一級市場的優質股權，還是二級市場的優質股票，都具有極大的稀缺性。