卓創觀察：多事之秋，中國進口木漿價格何去何從？

常俊婷

闊葉木漿新增產能偏多，關注漿廠去庫存情況

中國闊葉木漿進口依存度在60%以上，主要來源國為巴西、印度尼西亞、烏拉圭、智利等，這幾個國家的進口量占中國進口闊葉木漿總量的85%以上。全球闊葉木漿產能基本集中在Suzano、APP+PE、CMPC、Arauco、April等幾家大型漿廠，行業集中度非常高，上游議價能力偏強，而林地資源優勢也使得國外生產成本低于中國。此外，為加快漿、紙一體化進程，優化產業鏈條，國內外紙漿新增產能仍在持續釋放中。

據卓創資訊監測數據顯示，2018-2020年國內外新增紙漿產能呈現階梯式上揚，但產能投放情況及達產情況一般，主要受中美貿易爭端不斷、需求偏弱等因素影響。新增紙漿產能中，2018年及2019年闊葉木漿產能占比都在45%左右;2020年開始，多為針葉木漿產能，主要為俄羅斯、芬蘭新增紙漿產能項目;2021年之后，伴隨著智利AraucomAPA項目及太陽紙業老撾項目的投產，闊葉木漿產能占比達到90%以上，并且后期主要為闊葉木漿產能。（見圖1）

在2020年之前，國內外闊葉木漿新增產能相對偏少，供需面應重點關注現有漿廠產能釋放及漿廠的去庫存情況;針葉木漿新增產能投放主要集中在2020年，但需關注漿廠實際投產及達產情況，短期來看針葉木漿整體供應壓力相對偏小。綜合來看，闊葉木漿供應壓力大于針葉木漿，漿價偏弱運行。

整體市場供應壓力猶存，木漿現貨走勢承壓

2019年前8個月，中國進口木漿現貨市場價格先揚后抑，最終因需求制約轉變為持續下跌態勢。據卓創資訊監測數據顯示，8月進口針葉木漿月均價格4578元/t，較年初下滑998元/t，跌幅18%;進口闊葉木漿月均價格3968元/t，較年初下滑1373元/t，跌幅26%。同比來看，針葉木漿均價下跌1470元/t，跌幅22%;闊葉木漿均價下跌856元/t，跌幅15%。值得一提的是，紙漿期貨上市后給業者提供了一項避險工具，但同時也加快了現貨市場價格波動的頻率。

下游原紙毛利有改善，需求面暫平穩

整體來看，2019年前8個月紙價較2018年同期均有不同程度的下滑。雙膠紙價格下跌17%，銅版紙下跌20%，白卡紙下跌13%，生活用紙下跌12%。但與年初相比，8月僅生活用紙價格下跌1188元/t，跌幅17%，其余紙種價格有窄幅上揚。下游造紙行業利潤有所改善，部分紙種毛利恢復至15%～20%的正常水平。

另外，8月下旬開始，APP、晨鳴、華泰、太陽等白卡紙、文化印刷用紙龍頭企業紛紛發函提漲9月紙價，其中白卡紙上漲200元/t，文化印刷用紙上漲100元/t。據了解，伴隨著黨建類、春季教輔教材類訂單來臨，文化用紙行情有所好轉，紙廠對此次漲價預期良好，但白卡紙方面，業者對此預期差于文化印刷用紙。分析認為，若文化用紙出貨情況好轉，將加快紙漿消耗速度，短期對漿價有一定支撐，但幅度有限。

三季度檢修消息不斷，支撐針葉木漿價格

據了解，2019年三季度前后，漿廠檢修或轉產消息不斷，合計影響58.7萬t產量。其中闊葉木漿主要包括Suzano Jacarei、APP OKI、Klabin Puma及亞太森博;針葉木漿主要是Ilim和Canfor，還有Canfortaylor化機漿廠的延長檢修情況，但亦有業者反饋多數檢修屬于計劃內檢修，突發檢修偏少，因此對整體供貨情況影響不大。見圖2。

人民幣貶值預期猶存，進口木漿成本壓力有增無減

人民幣離岸價在8月5日破“7”，人民幣兌美元中間價在8月8日為7.0039，進入“7”時代，且由于中美貿易爭端的不確定性，人民幣貶值預期仍存，將增加進口木漿成本（見圖3）。粗略計算，每噸進口木漿成本因匯率貶值將增加115元/t，短期進口木漿成本壓力改善有限。

卓創資訊觀點

目前中美關系的不確定性仍為影響造紙行業的主要因素，中美貿易爭端升級，來自于美國紙漿市場競爭力下降，人民幣匯率存貶值預期，造紙行業利潤受影響，間接影響紙漿消耗速度。而網傳巴西大火及俄羅斯大火對原料面亦有影響，業者預期后期原料供應緊張，期貨市場表現明顯，而期、現結合緊密，現貨波動頻率將持續增加。

短期來看，9月將迎來造紙行業旺季，對漿價有支撐，期貨市場價格或順勢上揚，進而帶動針葉木漿現貨報盤上揚;但短期供需來看，預計進口針葉木漿現貨價格上揚有限，主要受闊葉木漿貨源偏多拖累，漿價維持窄幅震蕩整理;中長期來看，新增產能釋放、疊加中美關系影響下的匯率波動、經濟增速放緩及需求回暖遲緩，預計漿價仍處于底部徘徊階段;長期來看，經濟環境逐步改善及產業鏈內的整合速度加快，供需或逐步改善，漿價有望恢復至合理水平。