走進紙漿期貨(Ⅲ)

編者 紙漿期貨從2018年11月上市至今已有大半年的時間。半年多來，從上市之初的業界愕然，到目前的波瀾不驚，期間幾家歡喜幾家愁。為了解業內各方人士對紙漿期貨上市后的作用與影響的看法，在本期的“紙漿期貨專題”，本刊特別邀請到國內某紙漿貿易公司副總經理（主要負責俄羅斯進口針葉木漿的國內現貨貿易）（應其要求，以下稱其為某資深人士），并對其進行了書面采訪，請他談一談對紙漿期貨的看法。

《造紙信息》記者：您好！非常感謝您能接受本刊的采訪！我們知道，在去年紙漿期貨上市之初，對進口漿的國內現貨市場的沖擊非常大，很多現貨貿易商都對來勢洶洶的紙漿期貨持謹慎甚至是很悲觀的態度。請您根據這半年的時間里，紙漿期貨成交的大致價格曲線，以及同期針葉木漿現貨成交的價格曲線分析一下，這兩個價格走勢是否有聯動性？紙漿期貨上市之初對現貨市場影響較大，現在這種影響是否依舊？紙漿期貨對現貨市場影響的未來走勢可否做出預判？

某資深人士：這一點，我可以比較明確地回答，兩者的聯動性越來越高。從紙漿期貨上市以來的成交價格曲線（見圖1）可以看到，紙漿期貨剛剛上市時，銀星現貨成交價格和期貨盤面收盤價格的基差（兩者之間的價差稱為基差）為800元/t;2018年12月一直在300～500元/t;2019年1-2月為150元/t;最后到3-4月，基差為100元/t以內;到5-6月時基差已經是期貨價格高于現貨價格100元/t左右，兩者的交易差越來越小且趨近合理。由于交割需要成本，期貨盤面交易價格略高于現貨成交價格是完全合理的。

而且兩者走勢近乎一致。基本沒有出現反方向運動，一段時間內的運動方向基本一致。

紙漿期貨上市之初對現貨的影響較大，主要是體現在上市初兩者基差很大?，F在基差已經縮減到很小的范圍，但是期貨對現貨的影響依然很大，主要是現貨市場主體增加了很多期現套利公司，他們手里的現貨報價往往是根據期貨市場盤面的實時走勢做出。當期現套利公司現貨占到現貨市場相當比例的情況下，現貨品種定價，特別是主流交割品牌銀星/俄羅斯的現貨的定價會直接受到期貨盤面交易價格的影響。

紙漿期貨價格可以代表市場對未來某一個時間節點（比如SP1909合約就代表2019年9月）漂針漿價格的預期。由于這個預期價格是整個市場博弈的結果，而且這個價格的形成是經過大量的成交量確立起來，此價格會對現貨市場的交易者形成一種可以直觀參照的價格標桿。尤其是，期貨盤面價格走勢上市至今從未脫離實際現貨市場，越來越充分地反映現貨市場情況，使得在可以預計的未來現貨交易者會更加關注和參考期貨市場價格。

《造紙信息》記者：請您給讀者介紹一下，進口商品木漿，從國外的紙漿廠到國內的最終用戶（造紙廠）之間的銷售模式，在各銷售模式中，進入現貨市場的進口漿量占進口紙漿總量的比重大約是多少？目前情況來看，進入到紙漿期貨市場平臺上的進口漿量約占現貨市場紙漿總量的比重又是多少？

某資深人士：進口木漿從國外的紙漿廠到國內造紙廠一般是兩種銷售模式。一種是直接購銷。漿廠直接通過自身的銷售渠道和/或直接代理（此代理僅指委托代理，不含自持貨權的經銷商）與造紙廠商談成交買賣。另一種是紙漿廠售賣給中間環節，如經銷商、貿易商，自持貨權的代理商或其他中間環節，由中間環節轉售給下游造紙廠。以漂白針葉木漿來說，估計進入現貨市場的進口漿量占進口紙漿總量的40%～50%。

至于進入紙漿期貨平臺的進口漿，這里面有兩個概念：一個是允許交割的品牌，上期所第一批公布了11個品牌，其總計年進口量在370萬～380萬t左右。而另一個是實際可能進入交割環節的紙漿量，根據上期所倉單和庫存統計，目前有約2.5萬t。從現貨市場每個月實際交易量按20萬～30萬t來看，實際庫存大致也就是10%左右。而且這部分貨的流動性不是很高。

《造紙信息》記者：目前情況看，紙漿的最終用戶造紙廠在紙漿期貨市場的參與度較低，熱情也不高，有些在觀望，有些甚至明確表示不感興趣、不會參與。對于造紙廠參與度低的情況，請您根據多年與紙廠打交道的經驗分析一下，其主要原因有哪些？

某資深人士：目前情況看，造紙廠參與紙漿期貨的熱情的確沒有預期的高，多數都在觀望。據我的分析，主要原因大致如下：

（1）購買進口商品漿的造紙廠一般可以分為兩種，一是有進出口權的大中型造紙廠，他們對紙漿的需求量大且數量穩定，大部分紙漿都是從國外生產商直接進口，因為進口量大可以獲得較高的折扣，這部分優惠足以覆蓋其從紙漿期貨市場獲得的“微利”，因此，沒有熱情參與;二是中小型造紙廠，他們的紙漿用量相對較小，且沒有進出口權，因此多是選擇從貿易商手上直接購買現貨。因為用量小，投入人力物力參與紙漿期貨貿易與獲得的效益不匹配，因此，參與熱情不高。

（2）造紙廠產品自身特點決定其對紙漿品種規格要求較高，而從期貨市場交易獲得的紙漿，無法保證是自己所需，擔心影響正常生產。

（3）造紙廠金融方面的人才與知識太少，不愿參與。

（4）造紙廠希望靠實體經濟賺錢，做好自己的主業，不愿意參與到這種金融領域的風險中。

以上因素都是制約造紙廠參與紙漿期貨的原因。其中第一點和第二點可能重要一些。另外還有一些技術性原因，比如：交割庫的分布尚不夠廣泛，華南，保定/天津均無交割庫;交割月份不夠連續，無法連續采購。

《造紙信息》記者：有關部門推動紙漿期貨上市的原因之一，是想通過期貨市場服務實體經濟，提高中國用戶在進口漿價格方面的話語權。從紙漿期貨上市以來的情況看，您覺得紙漿期貨市場對進口漿價格的影響達到這一目的了嗎？能否對這種影響今后的走勢進行一下預測？

某資深人士：推動紙漿期貨上市，應該說是為了更多更好地服務實體經濟，提高中國紙漿市場在世界紙漿市場的話語權。

迄今為止，上期所的紙漿期貨很好地起做到了服務實體經濟和提高話語權的作用。國外知名的漿紙行業媒體多次大幅度報道并引用期貨價格作為行業標桿價格，現貨參與者也很重視期貨的價格并逐步在參考期貨定價。今后此種影響會逐步擴大。