債務危機：我的應對原則

瑞·達利歐著 趙燦 熊建偉 劉波譯

當 1978 年通脹率開始上升時，我覺察到美聯儲可能采取行動收緊貨幣供應。 1979 年，通脹明顯失控，吉米.卡特總統任命保羅.沃爾克為美聯儲主席。幾個月后，沃爾克宣布美聯儲將把貨幣供應增速限定為 5.5%。根據我當時的計算，5.5% 的貨幣增速將打破惡性通脹，但也將扼制經濟和各個市場，并有可能造成一場災難性的債務危機。

最慘重失利

1982 年 8 月，墨西哥對美國債務違約。那時，幾乎所有人都清楚地看到，很多其他國家也會步其后塵。這件事非同小可，因為美國銀行正在向像墨西哥一樣高風險的其他國家提供貸款，總額約為其資本金總和的 250%。美國的商業貸款活動逐漸陷于停頓。

在墨西哥違約之后，作為對經濟崩潰和債務違約的回應，美聯儲增加了貨幣供給。這使得股市出現了創紀錄的漲幅。盡管這讓我意外，但我將這一現象解讀為市場對美聯儲行動的條件反射式反應。畢竟，在 1929 年，股市上漲 15% 之后，就出現了史上最大規模的崩盤。

1982 年 10 月，我在一份備忘錄中寫下了我對事態的診斷。我認為，美聯儲的努力失效，經濟走向崩潰的概率是 75% ;美聯儲的行動一開始成功刺激經濟，但最終仍然失敗的概率是 20% ;美聯儲提供了足夠的刺激來挽救經濟，但最終觸發惡性通脹的概率是 5%。

為了通過對沖規避最不利的可能性，我開始買入黃金和國債期貨，作為對歐洲美元的對沖，這是一種押注于信貸問題加劇的風險控制方式。

但我大錯特錯了。在經歷了一段延遲期后，美國經濟對美聯儲的努力做出了回應，以一種無通脹的方式復興。換言之，在通脹率下降的同時經濟增長加速。在接下來的 18 年里， 美國經濟經歷了一段史上最繁榮的無通脹增長時期。

怎么會發生這樣的事？最終，我找到了原因。隨著資金大舉撤出那些借債國，回流美國，一切都改變了。這使美元升值，給美國經濟造成了通縮壓力，從而使美聯儲可以在不加劇通脹的情況下降息。這驅動了一場經濟繁榮。

犯下如此大的錯誤，我損失的錢太多了，付不起員工的工資，不得不讓他們一個個地離開。

邦德的悲劇

在我一敗涂地后，我幾乎破產，甚至籌不到足夠的錢買一張飛機票去得克薩斯州拜訪一個潛在客戶，盡管我可能從中賺到的服務費是票價的很多倍。不過，我逐漸培養新客戶，賺到收入，并組建了一支新團隊。隨著時間的推移，我的順境大幅增多，而我的逆境既是可以容忍的，又是具有教育意義的。

那時，我們的業務包括三個主要領域：付費咨詢服務、管理企業風險從而獲得獎勵費，以及出售打包研究服務。我們與各種存在市場風險敞口的企業、金融機構、政府機構合作，如銀行、多元化國際企業、大宗商品生產商、食品生產商、公用事業機構等。例如，如果一家在不同國家運營的跨國公司面臨外匯風險敞口，我們會設計一項計劃幫助它應對這些風險。

艾倫·邦德是我們在 20 世紀 80 年代中期服務過的一個客戶。他是一個大膽的企業家，是澳大利亞最富有的人之一。但他最終押下了錯誤的賭注，被迫宣布破產。在他和他的團隊取得成功的過程中，我向他們提供建議，在他倒下的過程中，我也一直伴隨，因此我近距離目睹了這場悲劇的發生過程。邦德的情況是一個經典案例：混淆了經營和投機，而選擇對沖的時機又太晚。

邦德借入美元購買資產，如澳大利亞的釀酒廠。他這么做是因為美國的利率低于澳大利亞的利率。盡管他沒有意識到，但其實他是在賭最終用來還債的美元不會升值。20 世紀 80 年代中期，美元真的對澳元升值了，而邦德從啤酒銷售中賺得的澳元收入不足以償還他的債務，于是他的團隊請我提供咨詢意見。

我計算了在進行外匯對沖的情況下邦德公司的財務狀況將會如何，發現這么做的結果肯定是毀滅性的虧損，所以我建議他們等待。當澳元匯率上漲時，我建議他們開始做對沖，但他們沒有做，因為他們相信自己面臨的匯率問題已經消失了。

不久之后，澳元匯率急劇下跌到新低，他們又請求我參加一場緊急會議。但這時幾乎不管他們怎么做，結果都將是毀滅性的虧損，所以他們再次什么也不做，而這一次澳元匯率沒有再上漲。

創意擇優

回頭來看，我的一敗涂地是在我身上發生過的最好的事情之一，因為它讓我變得謙遜，而我正需要謙遜來平衡我的進攻性。我學到了一種很好的恐懼犯錯的意識，這把我的思維定式從認為“我是對的” 變成了問自己“我怎么知道我是對的”。

我清楚地看到，回答這個問題的最好方式是找到其他的獨立思考者，他們與我肩負共同的使命，但對問題的看法與我不同。通過以一種經過深思熟慮的辯論方式與他們交流，我就能理解他們的推理，并讓他們對我的推理進行壓力測試。我們都可以通過這種方式降低自己犯錯的可能性。

換言之，我的目標只是讓自己正確。我并不關心正確的答案是不是來源于我，所以我學會了讓自己保持極度開明的心態，允許其他人指出我可能疏忽的東西。我發現，我能夠成功的唯一途徑將是：

找到與我觀點不同的最聰明的人，以便自己能夠努力理解他們的推理。

知道自己在什么時候不能有明確的意見，不急于下結論。

逐步歸納永恒和普適的原則，對其進行測試，將其系統化。

通過平衡風險來保持較大的回報，并降低下行波動。

這么做將顯著提高我相對于風險的收益，而且相同的原則也適用于生活的其他領域。最重要的是，這一經歷引導我把橋水打造成了一個創意擇優的機構。它不是一個專制機構，由我領導，其他人跟從，也不是一個民主機構，每個人都有平等的投票權，而是一個“創意擇優”的機構，鼓勵經過深思熟慮的意見不一致，根據不同人的相對長處分析和權衡他們的觀點。

使人們相互對立的觀點公開化，并對其進行分析，讓我對人們的思考方式有了很多的了解。

通常，當我們遵循自己的自然秉性做事時，我們可能考慮不到自身的弱點，這將導致我們走向失敗。

最重要的是失敗之后怎么做。成功的人改變他們的做法，這使他們能夠繼續利用自己的優勢，彌補自身的不足;而不成功的人不會這樣做。重要一點是，只有當你能承認甚至接受自身的弱點時，你才能做出對自身有益的改變。

摘自中信出版社《債務危機》