銅市底部已近，反彈可期

張小凱

全球降息潮來襲

今年先后降息的國家包括馬來西亞、菲律賓、新西蘭、澳洲、印度、智利、俄羅斯、韓國、烏克蘭、土耳其等。而印度更是此前已經在2月和4月降息兩次。

7月底，美聯儲確認進入降息周期，世界各國紛紛響應，全球新一輪降息周期已經開啟，現在唯一不確定的是美聯儲的節奏和力度問題。根據筆者分析，本輪降息大概率是衰退式降息周期的開啟。根據以往降息周期大類資產的表現，我們認為衰退式降息開啟后半年，大宗商品先小探底，然后出現一波急速拉升后繼續探底，較降息開始時下跌20%左右，以工業品領跌，農產品隨后。

下半年供應增加預期有所下調

我們估算了一下，去年所投的銅冶煉廠在今年上半年帶來同比凈增25萬噸，考慮到今年上半年檢修產量將降19萬-20萬噸左右，除了檢修以外，冶煉廠也有突發的狀況，因為安保、環保或者因為資金的問題，在5月時產量集中受到影響，把去年所帶來的增量全部抹平甚至達到負增長。大家能看到今年電解銅產量是負的增長狀態，很多年基本上沒有出現過這種情況，確實是供給的問題導致庫存下降，當然保稅庫庫存下降是進口減少的問題，今年3月，天物集團流動性收縮問題爆出來之后，進口外貿銅的業務完全收縮，導致今年每個月影響到5萬-6萬噸的進口量，今年進口量比去年同期減少26萬噸左右，降低的幅度大概為14.5%，所以不管是保稅庫還是國內庫存都不是消費推動的去庫存過程。……