閆利煥 劉晶

摘要：財務杠桿可以給企業帶來收益，也可能造成損失，這就使它成為衡量財務風險的重要標準和進行資本結構決策的重要標準。決策者必須要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險的做法都是決策的重大失誤，必將損害投資人的利益。

關鍵詞：財務杠桿;財務風險;息稅前利潤;財務杠桿系數

一、前言

在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？財務杠桿，亦稱籌資杠桿，是企業在籌資活動中對資本成本固定的債務資本的利用。債務資本成本是固定的，并在企業所得稅前扣除。不管企業的息稅前利潤是多少，首先都要扣除利息等債務資本成本，然后才歸屬股權資本。因此，企業利用財務杠桿會對股權資本收益產生一定的影響，有時可能給股權資本的所有者帶來額外的收益，即財務杠桿利益，有時可能造成一定損失，即財務風險。

二、財務杠桿利益與風險的分析

（一）財務杠桿利益

財務杠桿利益是指利用債務籌資這個杠桿而給企業所有者帶來的額外收益。在資本結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增加，從而獲得財務杠桿利益。但與經營杠桿不同，經營杠桿影響企業息稅前利潤，財務杠桿影響企業的稅后利潤。

（二）財務風險

財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

下面我們將通過一個例題來解析財務杠桿利益與風險。

某公司總資產為20000000元，其負債總額為10000000元，利率為15%，公司在2015年，2016年，2017年的息稅前利潤分別為4000000元，2000000元，6000000元。則分析比較結果如下：

由表可知，當息稅前利潤增長時，企業稅后利潤以更快速度增長，從而帶來收益;反之，當息稅前利潤下降時，稅后利潤以更快速度下降，造成財務風險。

（三）財務杠桿系數

財務杠桿系數是指企業稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。它反映著財務杠桿的作用程度。對股份公司而言，財務杠桿系數則表現為普通股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，為了反映財務杠桿的作用程度，估計杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，需要測算財務杠桿系數。

三、影響財務杠桿利益和風險的主要因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大，而且財務杠桿系數是財務杠桿作用大小的體現，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益和財務風險。影響兩者的主要因素有：

（一）息稅前利潤

由前面財務杠桿系數的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數就越小，反之，財務杠桿系數越大。因此息稅前利潤對財務杠桿系數呈反向變化。但息稅前利潤對權益資本收益率影響是呈同向變化的。

（二）資產負債率

負債與資產的比率也是影響財務杠桿損益和財務風險的因素之一。在其他因素不變的情況下，資產負債率越高，財務杠桿系數越大，反之，財務杠桿系數越小。即資產負債率與財務杠桿系數呈同向變化的。

（三）利息率

利息率對財務杠桿作用度的影響與資產負債率的影響相同。在其他因素不變的情況下，利息率越高，財務杠桿系數越大，反之，財務杠桿系數越小。即利率與財務杠桿的大小呈同向變化。

（四）優先股股利

當企業發行優先股時，優先股股利的多少會影響財務杠桿系數的大小。當優先股股利越多時，財務杠桿的作用度就越大，反之，財務杠桿作用度就越小。即優先股股利與財務杠桿系數呈同向變化。

四、財務風險的防范

防范財務風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎之上，從而合理確定合理的資本結構。資本結構估價的傳統方法認為存在一個最優資本結構，而且管理當局可以通過適當地使用財務杠桿來使企業的總價值最大以及加權平均成本最低。隨著財務杠桿作用的不斷提高，投資者也就逐漸提高該企業的權益預期報酬率，直到最后這一因素完全抵消并超過“更便宜”的債務資金所帶來的好處。在這兩者剛好抵消時，企業的加權平均資本成本位于最低點，并且，企業的總價值最高，企業的資本結構處于最優。再次，合理確定企業債務期限結構。

確定企業債務期限結構是與營運資金的籌集政策相聯系。營運資金的籌集政策主要是指如何安排臨時性流動資產和永久性流動資產的資金來源，這些資金來源主要包括短期負債、長期負債、自發性負債和權益資本。短期與長期負債之間的風險差別必須與他們之間的利息成本差別進行權衡。債務的到期日越長，融資成本就越高，企業還有可能在不需要資金的時候仍為他們支付利息。此外，在考慮財務杠桿帶來利益與風險時，還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿利益和復合風險的影響。

五、總結

綜上所述，通過對財務杠桿原理解釋，對財務杠桿利益與風險的闡述，對影響財務杠桿各種因素的分析，從而指出合理運用財務杠桿會給企業帶來利益，反之若濫用，不僅不能獲得杠桿利益，反而給企業帶來不可估量的損失。

參考文獻：

[1]荊新，王化成等.財務管理學[M].北京，中國人民出版社，2014.

[2]廖保華.財務杠桿損益與風險論[J].咸寧學院學報，2022（4）.