科創板新股破發 市場逐步回歸理性

黃婷

11月6日，昊海生科、久日新材兩只科創板股票在盤中雙雙破發。昊海生科當天最終以89.85元報收，股價兇險地掙扎在89.23元的發行價之上。而剛上市兩個交易日的久日新材則暴跌6.50%，收盤價66.35元，跌破了66.68元的發行價，成為科創板歷史上第一只破發的新股。

自7月22日開板以來，科創板打新成為很多機構今年新增的投資策略，但隨著科創板新股破發，這一策略“穩賺不賠”的歷史也將宣告結束。

“科創板破發在我們的意料之中。”磐耀資產董事長辜若飛接受《陸家嘴》記者采訪時表示，市場正在逐步回歸理性。

也有機構投資者表示，科創板新股破發的到來，說明科創板的投機熱潮正在退去，退潮之后科創板才會出現真正的投資機會。

回歸理性，新股破發將成為常態？

“一朝中簽、少奮斗半年。”自科創板開板以來，科創板打新就成了一種穩賺不賠的策略。

科創板開板首月，28只科創板股票平均漲幅達到170%，數據顯示，首月參與科創板打新的公募基金共錄得浮盈243億元。

科創板新股稀缺性加之打新收益率喜人使得打新博弈競爭激烈，參與打新的競爭者也隨著時間的推移日漸增多。

安信證券的研究數據表明，從9月上市的第六批科創板公司開始，網下參與報價的機構數量從前期的平均260家躍升到了350家，參與打新的產品數量從不到3000家躍升到了3900家，其中新增的打新參與機構以私募為主，占據62%，還有少部分的公募專戶、QFII等。

磐耀資產也是參與科創板打新的私募機構之一。科創板打新收益高低取決于新股上市數量、中簽金額、中簽率以及開盤當日漲幅，磐耀資產此前的研究測算顯示，按照此前科創板股票上市首日平均158.6%的漲幅，根據上證所的指引，預計年底前會有約100家科創板新股上市，目前每家科創板公司網下打新中簽金額平均近20萬，合理假設開盤有翻倍的漲幅，那么到年底每個產品中簽金額約2000萬，則能實現2000萬凈利潤，對應該公司目前大多6000萬到2億規模的產品短期收益共享非常明顯。

在類似的策略之下，科創板打新競爭也更加激烈。

但從A股歷史、國際市場的市場規律來看，新股不敗的神話總有終結的一天。

“科創板破發在我們的意料之中。”辜若飛對《陸家嘴》記者說，科創板高度市場化的詢價定價機制下，企業與投資機構等對科創板的熱情與估值非常高，導致不少企業的發行價比較高。科創破發對于未來科創板發行價制定有一定影響，發行價會更加理性。對于二級市場來說，破發會引導投資者對企業的基本面及估值有更加理性的認識。

回到十年前創業板開板初期，類似的一幕也曾經上演。

2009年10月30日創業板首批28家公司上市，新股不敗的神話成為當年投資的一大樂事。但是在熱潮退去之后，次年5月20日，創業板也迎來了首只上市首日即告“破發”的新股，新股破發也成為當年的常態。

在歐美成熟市場、港股等地，都存在新股上市之后破發的現象。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍則指出，破發恰恰說明新股發行已經逐步市場化。之前主板和中小創的窗口指導對新股發行限價，人為壓低發行價，上市之后肯定會受到資金爆炒，會暴漲，才出現新股不敗的“神話”。

科創板打新仍是好時機嗎？

新股破發之后，科創板打新風險也隨之出現，如何把握破發風險之下的科創板打新策略？

私募排排網針對私募機構展開的一項調查結果顯示，部分私募機構對科創板打新的態度也從樂觀轉為謹慎。該調查結果顯示，有 31.58%的私募認為目前科創板新股被給予了很高的估值泡沫，隨著投資情緒漸趨理性和上市企業的增多，市場炒新情緒也開始降溫，打新的收益將會逐漸不容樂觀；另外，68.42%的私募則認為目前科創板打新的紅利依舊存在，相關股票收益率仍在較高幅度之上波動，新股的密集發行也會對私募打新產品收益有實質性的貢獻。

辜若飛指出，目前科創板報價難度加大，未來在安全邊際相對有限的情況下，入圍并非唯一目標，在詢價時需要考慮給予更多的安全墊。另外隨著市場熱情退潮，可能會出現部分標的放棄申購的情況，對私募機構的投研也會是一個新的挑戰。

安信證券在研究報告中指出，新股收益率的決定因素由首日漲幅、中簽率、發行節奏決定，前兩個因素可能下降，但是隨著發行節奏加快，獲配總額會上升，所以和8～9月的打新收益率相比打新收益依舊可觀，目前或仍然是比較好的時機。

退潮之后，科創板或迎來入場機會？

“科創板的公司估值方法和傳統公司有所差異，當采用不同估值方法和兼顧成長性時，科創板的價格有‘高的原因，目前部分科創板股票高估也有炒作的因素存在，長期來看，還是會回到自身的合理估值。”辜若飛表示一直在跟蹤科創板的公司，當基本面出現好的時機時，可能會參與二級市場投資。

目前來看，科創板企業估值水平仍高于其他板塊，板塊市盈率中位數為80.19倍。

截至2019年10月31日，剔除中國通號后，科創板的市場市盈率（TTM，整體法）為60.44倍，低于創業板（154.91倍）但高于上證主板（13.30倍）、深證主板（36.90倍）、中小板（42.63倍）的水平。創業板按整體法計算的估值仍受到2019年初部分企業計提大額商譽減值的影響。按中位數統計，科創板市盈率為80.19倍，高于上證主板（25.53倍）、深證主板（31.89倍）、創業板（40.36倍）、中小板（29.51倍）。

對于科創板的估值，航長投資研究部表示，簡單比較市盈率可能不合理，因為科創板允許部分尚未盈利或盈利規模較小的公司上市，對于這部分公司來說市盈率不是很好的估值指標。正常情況下科創板估值會存在一定溢價，體現更高的業績增速和投資者對新經濟的追捧。但是在考慮溢價情況下科創板估值仍顯著高估，需要時間消化。

有私募基金經指出，對于科創板二級市場的投資，當前仍然是深度研究、儲備標的的階段，不應貿然出擊。