百麗王者歸來，子公司市值超600億港元!

張麗瓊

2017年7月27日，“一代鞋王”百麗國際私有化，正式從港交所退市，僅僅2年之后，就在資本市場卷土重來，真實上演了一場王者歸來！

10月10日，中國最大時尚零售商、最大鞋企百麗國際控股有限公司（下簡稱百麗國際）旗下運動業務滔搏國際（06110.HK）以每股8.50港元的發行價登陸港交所。截至10月23日，股價達到9.80港元，市值約為607.72億港元，比2017年百麗國際私有化時的531億港元市值還高。

鞋王以“私有化”謀轉型

百麗國際成立于1991年，是知名的鞋服時尚品牌與零售集團。1978年，百麗品牌在中國香港誕生，通過“中國香港品牌、內地生產”優勢，大規模在內地市場鋪貨，在國產鞋服的黃金年代，快速成長為國內大眾消費市場的“鞋王”、中國最大女鞋零售商。

2007年，百麗國際在港交所上市，股票發行價每股6.2港元，對應市值510億港元，2013年市值一度突破1500億港元高峰。2017年6月20日，百麗國際發布2016/17年財報，截至2017年2月28日止年度營業收入為41.706.5百萬元，對比截至2016年2月29日止上升2.2%，凈利潤為人民幣35.55億元，集團盈利能力依然強大，但電商崛起等影響下，鞋類業務遇到巨大挑戰，“不轉型就會死掉，最差情況還未到來”“為了更好的明天”，在短期利潤和長期發展兩者中毅然選擇了后者，未雨綢繆的百麗國際最終選擇私有化，開啟大膽轉型之路。

2017年7月，百麗國際被高瓴資本、鼎暉投資及百麗執行董事于武、盛放組成的聯合要約人，以每股6.3港元，進行私有化收購，對應市值531億港元，創下港交所私有化最高紀錄。

百麗國際有鞋類、運動與服飾三大業務;鞋類業務擁有BELLE（百麗）、STACCATO（思加圖）等自有品牌;運動業務是Nike（耐克）、adidas（阿迪達斯）等國際領先運動品牌在華重要合作伙伴，服飾業務擁有Moussy（摩西）等服飾品牌。

私有化之后，百麗國際開始嘗試數字化，目前仍在數字化轉型中。百麗國際執行董事李良表示，在數字化轉型中，百麗國際堅持三個原則：

其一，“錦上添花”原則。百麗國際正在嘗試數字化，但并不認為百麗國際的核心競爭力是數字化等技術手段帶來的。數字化應該是生長在核心競爭力之上的，對于百麗這樣的時尚運動產業集團來講，其核心競爭力是龐大深入的線下零售網絡覆蓋能力和快速響應一體化的供應鏈能力，數字化應該是做核心競爭力2.0。

對百麗國際來說，數字化不是顛覆，而是讓原有的核心競爭力進一步增強，起到的是錦上添花的作用。

其二，業務增量原則，是否使用新技術最終要落地到對業務產生的價值上來。與業務增量對應的是“憋”大招，之所以要“憋”，是因為就數字化轉型這件事來說，不要想著上來就做一個龐大的規劃。不是這樣的，首先一定看到數字化對你業務本身產生了哪些影響，是否有增量價值。

其三，小步快跑原則，給新技術以試錯的機會。對于創新，百麗現在基本的做法是嘗試、小試、中試和推廣。數據是一種越用越多的資產，是資產就要被運用才是有效率的資產，所以要有流程。從這個角度來講，百麗的會員數據是可以作為資產來運作的，以前會員數據的問題可能在于不夠精細、不夠實時、不夠快，或者由于其他的問題，這些數據門店一線決策者看不到。這些問題只要從技術的層面加一點流程化的東西就可以解決。

借力數字化轉型，百麗集團很快顯示出積極態勢。2018年雙11，百麗集團鞋、體、服三大業務線上銷售僅1小時53分超越去年全天成交，同比增長71%，同期線下銷售增長超過18%，創下單日銷售額新紀錄。其中，在天貓時尚鞋靴行業前10名中，百麗集團旗下品牌占據5席，鞋類業務牢牢占據鞋靴行業第一;集團整體運動業務線上銷售同比增加110%。

此外，私有化完成后，百麗國際第一個重要動作就是將滔搏國際（百麗國際運動業務板塊）進行分拆改造，實現品牌升級，運營效率提升。2019年6月27日，滔搏國際正式遞交招股書，9月8日，滔搏國際通過港交所上市聆訊，前后一共不到75天時間。而今日，滔搏正式在香港主板上市。

高瓴助百麗挖“寶”

高瓴資本創始人、百麗國際董事長張磊曾說，外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。無疑，滔搏就是寶藏之一。

滔搏國際是百麗國際旗下的子公司，從20世紀90年代開始涉足運動產品經營，是一個以消費者為核心的運動零售及服務平臺，引進了世界知名品牌的各種高品質運動鞋服產品，門店網絡遍布全國。

公司的品牌組合主要包括耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、威富集團的品牌（即范斯、The North Face及添柏嵐）、銳步、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇等。

滔搏國際與耐克合作了20年，是耐克全球第二大零售合作伙伴及客戶;也是阿迪達斯全球最大合作伙伴和客戶，與阿迪達斯建立了15年戰略合作。

滔搏國際主要采用直營門店模式，擁有中國最大且高度下沉的運動鞋服直營門店網絡，覆蓋中國30個省份的近270個城市。招股書顯示，截至最后實際可行日期，滔搏擁有8365家直營門店。

除了單一品牌門店（直營門店中，99.0%為單品牌門店），2010年起，滔搏還逐步探索與開拓體育用品多品牌集合店經營模式，先后創建TOPSPORTS運動城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店。2018年，滔搏國際收購FOSS品牌，進一步開拓自有渠道的品牌建設。

據咨詢公司Frost&Sullivan的數據，以2018年零售額計算，滔搏國際目前是中國市場最大的運動鞋服經銷商，市場份額達到15.9%，為行業第一，超過排在其后四位公司15.2%的總份額，每天服務逾200萬消費者。與此同時，單店銷售370萬元，同樣位列行業第一，第二至五位分別為330萬元、280萬元、150萬元、120萬元。滔搏也在招股書和官網提及，直營門店網絡是其最核心的資產。

未來滔搏更可期

百麗國際私有化時，適逢傳統鞋業持續寒冬，如今的拆分，是對兩個分部業務估值合理化的回歸。盡管目前宏觀經濟疲弱、不確定因素日益增多，運動行業依然持續強勁。

據統計，2018年中國運動鞋服的零售總額為2357億元，而這一數字在2014年為1455億元，期間年復合增長率達12.8%，預期到2023年將達到3923億元。中國已經成為僅次于美國的世界第二大運動鞋服零售市場，同時也是增長最快的主要市場之一。其次，伴隨著最近的“炒鞋”熱潮，運動鞋服產業或將擁有新的增長熱點。

另外，根據咨詢公司Frost & Sullivan數據，中國人均運動鞋服年消費額，從2014年106.3元，增至2018年168.7元，年復合增長率12.2%;預計2023年達274.1元，2018-2023年復合增長率10.2%。同時，2018年美、英、德、韓、日、中，人均運動鞋服年消費額占各類鞋服年消費額的比例，分別為31.8%、27.7%、27.2%、25.7%、24.3%、12.5%，表明中國運動鞋服零售市場，仍有很大增長潛力。

上市后的滔搏國際，在新資本的運作下，勢必進一步鞏固自己在運動鞋服領域的頭部地位，在體量和占有率方面與競爭對手拉開更大距離。

在過去三個財政年度2017年、2018年、2019年（財政年度結束日期為2月28日）和2019年前三個月（截至日期為5月31日），滔搏國際的營業收入分別為人民幣216.9億元、265.5億元、325.6億元及89.4億元，相應期間的毛利率為43.2%、41.6%、41.8%和43.4%，相應的凈利潤分別為人民幣13.2億元、14.4億元、22.0億元及7.4億元。經調整后2017年、2018年、2019年營業利潤率分別為10.0%、9.9%和10.1%。上述數據顯示，盡管采用代理模式，滔搏國際的營業利潤率仍達到驚人的雙位數。

而與滔搏國際最對標，同為全球知名品牌在中國代理和分銷商的寶勝國際（03813.HK）過去三年收入分別為162.364億元、188.333億元和226.774億元，增幅分別為12.2%、16.0%和20.4%，而純利增幅分別為41.3%、-29.7%和37.7%至5.606億元、3.943億元和5.429億元。

結語

潮水退去，才會看到誰在裸泳。無論是私有化后的種種轉型探索，還是如今的滔搏國際上市都表明，百麗仍然是目前中國規模和盈利能力最好的鞋企。我們有理由預測，滔搏之后，百麗鞋類業務也會不斷向好。百麗何時重回巔峰，給我們帶來1+1>2的更大驚喜，我們一起拭目以待！