廣發基金吳興武：醫藥股投資核心是要規避政策風險

黃婷

“我們積極關注市場預期不充分和有經營拐點的公司，會投入一定精力對這兩類標的進行研究和配置。”吳興武在他管理的廣發醫療保健的2018年年度策略報告中如此寫道。

他也是這么做的。在他2019年持倉的醫藥股中，我武生物、長春高新、愛爾眼科、通策醫療等均是2019年股價翻倍的大牛股，而吳興武早在2018年年底就已經布局其中。

在醫藥股演繹了一年牛市行情之后，11月份醫藥股遭遇冷空氣急劇調整，中證醫藥衛生指數從高點下調了近8%。日前，《陸家嘴》雜志記者專訪了廣發醫療保健基金經理吳興武，在他的眼中，調整之后的醫藥股應該如何投資呢？

分化行情下踩準投資節奏

在上證指數仍然在3000點關口猶豫徘徊之際，2019年部分醫藥股演繹了一波小牛市行情，在11月份以來經歷了一波震蕩調整之后，截至12月15日，中證醫藥衛生指數今年以來上漲了27.18%，但當中有不少醫藥個股已經上演了翻倍行情。結構化行情之下，多只醫藥行業基金也成為2019年的收益王，廣發醫療保健、博時醫療保健行業、融通健康產業、農銀匯理醫療保健主題等多只基金2019年以來的收益率都超過80%。

吳興武管理的廣發醫療保健2019年以來上漲了85.47%，如何在結構化的行情下把握住醫藥股的投資機會，吳興武在復盤2019年操作時對《陸家嘴》記者說，從2018年四季度接手這只醫藥行業基金開始，自己就將精力集中在底層資產的甄選上，而換手率低、拿得住手上的股票，也是基金獲得高收益的主要原因。

2018年10月份接手廣發醫療保健之后，吳興武就按照自己的投資思路將倉位進行了一輪調整，在2018年的年度報告中，吳興武寫道：“展望2019年，行業負面政策有望出現一定緩解和糾偏，總體環境不會像過去半年那樣惡劣。我們認為大環境的穩定有助于當前核心持倉獲取業績增長的穩定收益。”

基于這一思路，2019年一季度末，吳興武將前十大重倉股穩定在了一些市場預期不充分和有經營拐點的公司，包括長春高新、愛爾眼科、我武生物等。經過充分調研和分析工作之后，吳興武在2019年初就認為，這批股票從基本面的情況看，預計股價三年左右能翻倍，樂觀一點兩年左右能翻倍，在這種判斷之下，吳興武也穩穩地持有了這批股票，在之后三個季度內都很少做出變動。讓吳興武沒有預計到的是，他估計的翻倍行情提前在不到一年的時間內就實現了。

另一方面，吳興武也認為，“少犯錯”也是基金獲得穩健收益的原因之一。在接手廣發醫療保健的時候，吳興武就意識到，政策對醫藥行業具有重要影響，將直接影響行業的發展態勢和競爭格局。因此，在選股的時候，他也傾向于在受政策影響較小的細分領域布局優質企業，回避受政策影響較大的仿制藥和耗材類器械板塊。對這類資產的回避，也是2019年醫藥行業基金跑贏基準的一大重要因素。

醫藥行業的投資邏輯

雖然接管廣發醫療保健只有一年多的時間，但事實上吳興武在讀書時期就與醫藥結緣。吳興武本科學的就是化學專業，畢業時正是中國藥品研發外包、生產外包行業起步階段，這讓他對藥品合成、生產工藝都有較詳細的了解；研究生階段吳興武主攻生物學，他積累了對藥物作用機理、藥物研發、臨床組織工作方面過程的認知基礎。

在吳興武2019年重倉的牛股當中，一家生物制藥類企業A是一只基金持倉比例較低的股票，截至三季度末基金持倉比例僅有10.13%，其前十大流通股東名單中，也只有一只主動管理型基金的身影，作為一只醫藥股，這家公司在2019年初的時候并不太受醫藥基金經理待見。

“作為生物制藥類企業，A公司不太符合成長性高這一特征，它每年基本都是保持30%左右的增長，因此并不受很多追求高成長的醫藥行業研究員歡迎。”吳興武分析道，但作為一位管理過全市場基金的基金經理，吳興武更喜歡護城河深、賽道長的公司，他認為一家公司能否保持增長的持續性比它的成長性更加重要。

在經過調研之后吳興武發現，A增速不及市場預期主要是跟公司前期抗過敏藥品的市場教育時間太長有關，但從2018年年底開始，公司已經度過了最艱難的銷售階段，業績即將迎來拐點。同時，它還有獨家的兒童適應癥的過敏藥，這會成為公司的護城河。

生物學的學科背景也讓他對這一類創新藥公司有著更深層次的了解，因此，在醫藥行業結構化分化的市場行情之下，吳興武反而能夠更早地嗅到行業結構調整之下的新機會。

與大部分行業基金經理不同，吳興武在接手廣發醫療保健之前，已經管理廣發輪動配置、廣發核心精選等全市場基金超過3年多的時間了。

在2015年剛管理基金的時候，吳興武也參與過互聯網產業投資，經歷了一輪市場的洗禮之后，吳興武發現，投資最終還是要回歸企業價值，從2018年以來，吳興武就開始實踐自己的價值投資選股方式。第一，選股上尋找一些在業務模式上已經建立或者將要建立自己優勢的企業。第二，以價值投資內核為出發點，尋找能形成業績與估值閉環的公司。

在吳興武的投資當中，主要以成長股為主，但他選擇的成長股要滿足遠期可以成為價值股這一標準。“我們會給這一類企業估值，折算到現在股價仍然有空間的話，這一類成長股則可以定義為一樣有價值，可以做價值投資。”吳興武解釋道。

調整之后醫藥股怎么買？

上漲了一年的醫藥股在2019年11月份迎來了一波寒流，不少股票都遭遇了調整，當前醫藥股是否已經高估？

對此，吳興武認為，當前醫藥股的估值不像2019年初那樣處于比較“舒適”的買入區間，可能還需要一定的時間消化，但對于長期有價值的企業而言，還是值得耐心等待其消化估值。在具體操作方面，吳興武表示會進行結構微調，買入一些之前被挖掘得不充分、估值相對便宜的公司。

從長期投資的角度，吳興武指出，醫藥股投資最核心的一點還是要規避政策風險。

“政策是對醫藥行業具有重要影響的因素，直接影響行業的發展態勢和競爭格局。這是我最不喜歡的外部變量，或者說是不能通過研究解決的問題。”吳興武指出，“醫保控費”的政策趨勢大方向預計不會改變，這將對不合理的仿制藥的藥價進行政策性的打壓，讓這些具有多家競爭品種的仿制藥價格回歸到合理范圍內，避免他們占用過多的醫療資源。此外，政策也會對一些醫療器械尤其是耗材類的醫療器械造成影響。因而，他在選擇研究方向時首先會回避仿制藥和耗材類器械等板塊。

在這基礎之上，吳興武更看好三大細分領域。一是創新藥。創新藥相對于仿制藥有明顯好處，不受或較少受政策影響，同時還能占有比較好的利潤率，能夠單獨定價，這也是醫藥企業長期可持續發展最好的路線。二是藥品研發服務外包行業，吳興武則看好其兩三年的發展，現階段一些嘗試轉型創新藥發展的醫藥企業會帶來這方面的大量需求。 三是醫療服務機構。中國以前是以公立醫院為主，受到醫療資源的限制，看病難、服務體驗差的現象較為普遍，而民營醫療服務機構能夠提供更為差異化和優質的服務，有較強的需求空間。