李湛：民營(yíng)小微融資亟需公平融資環(huán)境

梁相宜

在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，中小企業(yè)面臨的困難可能進(jìn)一步凸顯，如何應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的問題，值得高度關(guān)注。

如何進(jìn)行更靈活的逆周期調(diào)控政策？中小微企業(yè)明年的生存狀況如何？怎樣進(jìn)一步緩解中小企業(yè)的融資壓力？2020年對(duì)沖整體經(jīng)濟(jì)下行壓力的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪兒？《陸家嘴》就這些問題采訪了中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛。

逆周期政策更加靈活

《陸家嘴》：最近學(xué)界討論得比較多的未來我們逆周期的調(diào)控政策怎么來安排，有兩種說法，一種是小步推進(jìn)，還有一種是相機(jī)抉擇，大家現(xiàn)在討論比較多，你覺得這中間的一些細(xì)微的差別是什么？

李湛：我是這樣理解的，這兩個(gè)選擇實(shí)際上在方向上是一致的，只是說在操作細(xì)節(jié)上有一些差別，但是實(shí)質(zhì)上是沒有差別的，比如說我們2020年如果經(jīng)濟(jì)壓力比較大，央行的貨幣政策可能在一些放松的手段上，做一些技術(shù)性的處理，這就是相機(jī)抉擇，如果有更大的不確定性，經(jīng)濟(jì)下滑的力度更大，央行可能在第二種選擇上會(huì)更加尺度大一點(diǎn)地來放松，相機(jī)決策就是根據(jù)未來這種政策的變量以及外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化來確定。

《陸家嘴》：你在報(bào)告當(dāng)中提到了房地產(chǎn)投資2020年可能會(huì)有一些下降的情況下，基建投資會(huì)對(duì)沖一部分下降趨勢(shì)。你覺得2020年基建對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有多少？

李湛：我們之前說雙輪驅(qū)動(dòng)基建和房地產(chǎn)，當(dāng)然在“房住不炒”的情況下，房地產(chǎn)是維持一個(gè)增速就可以了，所以這一塊是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的最大的引擎。在投資方面主要是看基建，但基建確實(shí)也存在一定的隱患，就是說任何東西你投資都要錢，以前投資的主體一定是地方政府，現(xiàn)在我們可以看到地方政府整個(gè)的債務(wù)的約束還是很強(qiáng)，而且我們對(duì)地方政府很多地方的債務(wù)也是對(duì)它的負(fù)責(zé)人要終身追責(zé)的。 這樣的情況下就是說一方面大多數(shù)地方政府的債務(wù)比例已經(jīng)很高了，他沒有辦法，我再借很多增量的錢去做增量的這種基礎(chǔ)設(shè)施的投資，所以這方面是一個(gè)很大的約束。所以我們可以看到2019年包括專項(xiàng)債最近也在加快審批，而且中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付也在加大，所以這一塊會(huì)支持地方政府的這種資金的實(shí)力，使他可以來加大地方基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

《陸家嘴》：所以2020年基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速會(huì)有一個(gè)緩慢的回升？

李湛：我們覺得是的，包括中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付，地方債，地方城投發(fā)的債券都在增長(zhǎng)，會(huì)使他有實(shí)力去增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。

實(shí)際上我們國(guó)家有近30年的高速增長(zhǎng)，所以在增長(zhǎng)過程中，我們現(xiàn)在等于說換擋，我們要一個(gè)高質(zhì)量的，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)化。從高速到中速，比如說你5%左右，維持10年左右的增長(zhǎng)，甚至是還可以繼續(xù)放松。4%～6%的區(qū)間，維持10年左右的增長(zhǎng)，我覺得對(duì)中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高是有一個(gè)莫大的幫助的。我們?cè)诘胤秸畟鶆?wù)方面，包括我們的M2的存量已經(jīng)比較大了，我們沒有必要再去推動(dòng)原有的這種高投入的經(jīng)濟(jì)模式，我們要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革，一定要在這種常態(tài)化的穩(wěn)健式的中速增長(zhǎng)上來進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

中小企業(yè)需要更公平的融資環(huán)境

《陸家嘴》：在你對(duì)于2020年的展望報(bào)告當(dāng)中，你覺得2020年中小微企業(yè)還是有一定的不確定性的？

李湛：是這樣的，2020年中小企業(yè)我們說包括中小科技企業(yè)，它一方面是有一些樂觀，主要是體現(xiàn)在資本市場(chǎng)，我們都知道從科創(chuàng)板增量改革延伸到創(chuàng)業(yè)板，所以說會(huì)給很多相對(duì)比較成熟的中型企業(yè)一個(gè)比較好的融資機(jī)會(huì)，而且是很重要的股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，有可能降低它的負(fù)債率。另外從債權(quán)的角度來看，我們實(shí)際上可以看見債券的融資量是在往上放的，但是這里有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，就是說我做了一個(gè)公開市場(chǎng)債務(wù)凈融資的數(shù)據(jù)的整理，我發(fā)現(xiàn)從2017年底到現(xiàn)在，就2019年的第三季度，我們的民營(yíng)中小企業(yè)，公開市場(chǎng)凈融資是負(fù)的，這個(gè)時(shí)候?qū)χ行∑髽I(yè)的融資壓力還是很大的，特別是債務(wù)的融資。

《陸家嘴》：未來的趨勢(shì)怎么樣？還繼續(xù)會(huì)是負(fù)的嗎？

李湛：這個(gè)形勢(shì)不太樂觀，因?yàn)槲覀兛吹阶罱膫袌?chǎng)的這種偏好，越來越（偏向）安全和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，我們可以看到利率債或者是高評(píng)級(jí)的公司債的收益率不斷地往下在走。另一方面，2A以下的這種評(píng)級(jí)的公司，尤其是民營(yíng)企業(yè)，即使債券的票面利率很高，可能投資人的認(rèn)購(gòu)都不踴躍。即使想發(fā)，有這個(gè)能力發(fā)，但是還不一定發(fā)得出來。

《陸家嘴》：有沒有一個(gè)可操作的解決方式？

李湛：我覺得它的癥結(jié)還是在于改革，一方面我們市場(chǎng)上要形成對(duì)民營(yíng)企業(yè)的一個(gè)制度的公平，具體到比如說你銀行的放貸員，對(duì)他的激勵(lì)或者是考核機(jī)制上面，甚至對(duì)他最后的評(píng)定方面。如果激勵(lì)的和約束的機(jī)制能公平的話，我覺得會(huì)中小企業(yè)的融資會(huì)有一個(gè)比較大的改善。

從宏觀的結(jié)構(gòu)上面看，我們金融系統(tǒng)以間接融資為主，我們國(guó)家銀行吃利差的比例在大國(guó)里面是最高的。如果貸款的利率相對(duì)更優(yōu)惠一些，第一個(gè)是融資的便捷，第二個(gè)就是融資成本的降低，這樣會(huì)直接給中小企業(yè)甚至是一些上市公司一些利潤(rùn)空間。

我們也可以明顯看到，現(xiàn)在實(shí)際上利率中樞也是慢慢往下降的，我們看國(guó)債債券市場(chǎng)利率也慢慢往下走，實(shí)際上從投資者和個(gè)人或者是銀行的理財(cái)產(chǎn)品來說，這方面也應(yīng)該降。理財(cái)產(chǎn)品的量是非常大的，它的成本往下降，銀行如果降低貸款利率，讓利的空間實(shí)際上也不會(huì)很大，但是會(huì)給整個(gè)的終端我們的實(shí)體制造業(yè)企業(yè)一個(gè)有力的支持。