西麥?zhǔn)称飞鲜须[憂

阿茹汗

歷經(jīng)一年多的等待后，桂林西麥?zhǔn)称饭煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“西麥?zhǔn)称贰保┑纳鲜性龠M(jìn)一步。5月9日，西麥?zhǔn)称肥装l(fā)獲證監(jiān)會發(fā)審委通過。不過，與此同時，發(fā)審委也向西麥?zhǔn)称肪推浣?jīng)銷模式、毛利率高于同行、實際控制人是否受存在行賄行為等問題提出了重點詢問，并要求西麥?zhǔn)称酚枰匝a(bǔ)充回答。

在國內(nèi)西式早餐市場，2001年創(chuàng)建的西麥?zhǔn)称氛紦?jù)著一席之地，具備與桂格、雀巢等外資品牌一較上下的實力。招股書顯示，2015—2017年，西麥?zhǔn)称穼崿F(xiàn)的營業(yè)收入分別約為5.68億元、6.31億元和7.2億元，對應(yīng)的歸屬凈利潤分別約為6632萬元、9447.18萬元和1.01億元。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，西麥?zhǔn)称?017年占據(jù)15.1%的市場份額，位居第二。

據(jù)西麥?zhǔn)称放叮舜紊鲜心技Y金將用于燕麥生產(chǎn)基地建設(shè)、品牌建設(shè)和營銷渠道的升級等，從而加強(qiáng)該公司在行業(yè)領(lǐng)先地位。然而，不確定也伴隨其左右。西麥?zhǔn)称纷约阂渤姓J(rèn)存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的經(jīng)營風(fēng)險。

西麥?zhǔn)称芬彩菄鴥?nèi)諸多快消企業(yè)的縮影：過分依賴單一產(chǎn)品、重營銷輕研發(fā)等。在它之前，養(yǎng)元飲品、香飄飄在上市征途中也曾因同樣的問題受到過質(zhì)疑，即便上市，資本市場表現(xiàn)也隨之波動。

潛在風(fēng)險

發(fā)審委對于西麥?zhǔn)称诽岢龅闹攸c詢問，牽出該公司除主業(yè)之外的另一潛在風(fēng)險——廣西壯族自治區(qū)政協(xié)原副主席李達(dá)球2014年受賄罪中涉及西麥?zhǔn)称返娜Y子公司、賀州市西麥生物食品有限公司董事長謝慶奎。“請發(fā)行人說明，實際控制人謝慶奎與李達(dá)球受賄案是否存在關(guān)聯(lián)，是否存在被追究相關(guān)刑事責(zé)任或受到其他相關(guān)處罰的風(fēng)險，是否對本次發(fā)行構(gòu)成實質(zhì)性障礙”。

天眼查信息顯示，發(fā)審委詢問中提到的賀州市西麥?zhǔn)称酚邢薰境闪⒂?002年，其法定代表兼董事長為謝慶奎，他也是西麥?zhǔn)称返膶嶋H控制人。

根據(jù)西麥?zhǔn)称氛泄烧f明書，在本次發(fā)行前，謝慶奎通過桂林陽光、賀州世家、隆化銅麥三家公司合計控制公司47.88%的股權(quán)。另外胡日紅、謝俐伶、謝金菱、謝玉菱、謝世誼、李驥為謝慶奎的一致行動人，謝慶奎及其一致行動人合計控制公司75.15%的股權(quán)。

對于謝慶奎的行賄行為，西麥?zhǔn)称凡⑽丛谡泄蓵杏枰耘叮瑢Υ耍虾Ｃ鱾惵蓭熓聞?wù)所律師王智斌表示，若實際控制人的行賄屬于單位行賄，須進(jìn)行披露，而該事件是否執(zhí)行完畢、是否會有后續(xù)影響，還需發(fā)審委的審核。

雖未提及行賄影響，但西麥?zhǔn)称氛泄蓵靡欢ㄆ崾玖恕皩嶋H控制人風(fēng)險”，即作為創(chuàng)始人，謝慶奎還擔(dān)任該公司的董事長兼總經(jīng)理，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營具有重大影響。“若謝慶奎利用其實際控制地位，通過行使表決權(quán)或其他方式對公司經(jīng)營、財務(wù)決策、重大人事任免和利潤分配等方面實施不利影響，可能會給公司及中小股東帶來一定風(fēng)險。”

食品飲料行業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，西麥?zhǔn)称肥堑湫偷摹耙还瑟?dú)大”、家族化企業(yè)管理架構(gòu)，在他看來家族化管理是把雙刃劍，上市后將更加考驗公司管理制度的合理性、公平性。

在公開資料中，謝慶奎的曝光度并不高，除了此次IPO外，最近的一次是在2017年1月，一張謝慶奎和西麥產(chǎn)品的照片出現(xiàn)在了紐約時代廣場大屏，這也被看作是西麥?zhǔn)称菲放谱呦蚴澜绲谋憩F(xiàn)，謝慶奎也被人們稱為“國內(nèi)燕麥第一人”。

據(jù)悉，1994年謝慶奎創(chuàng)建西麥保健品有限公司，從而踏上創(chuàng)業(yè)路，2001年西麥?zhǔn)称烦闪ⅲ帑溡渤蔀橹x慶奎的主業(yè)。

燕麥?zhǔn)俏魇皆绮偷拇恚瑢τ谥袊M(fèi)者來說是舶來品。根據(jù)歐睿國際的報告，在全球燕麥?zhǔn)袌鲋校绹茄帑溝M(fèi)的重要地區(qū)之一，北美、西歐以及亞太地區(qū)的燕麥?zhǔn)袌鼋K端銷售規(guī)模位列全球前三。

不過，包括中國在內(nèi)的亞太市場則表現(xiàn)出了更強(qiáng)勁的增長活力。在國內(nèi)市場，具有先發(fā)優(yōu)勢的西麥?zhǔn)称方?jīng)過近20年的深耕，已經(jīng)奠定了市場基礎(chǔ)。不過值得關(guān)注的是，在桂格、雀巢等企業(yè)的窮追猛打之下，西麥?zhǔn)称芬苍诿媾R較大的壓力。

歐睿國際統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，2013—2017年間，國內(nèi)燕麥?zhǔn)袌龅牡谝惶蓐犉放茷楣鸶瘛⑽鼷準(zhǔn)称放c雀巢，三者合計占有超過42%的市場份額，在三個品牌中，2013—2015年西麥?zhǔn)称芬恢笔鞘袌隼洗螅堑搅?016年則被桂格趕超，屈居行業(yè)第二。桂格是百事公司旗下品牌，2001年被百事收購。

在談及行業(yè)競爭時，西麥?zhǔn)称芬蔡寡裕帑準(zhǔn)称飞a(chǎn)工藝較為簡單，在市場需求和高額利潤率的刺激下，市場上不同的燕麥品牌層出不窮，如果公司不能抓住行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高新產(chǎn)品研發(fā)能力、加強(qiáng)營銷渠道建設(shè)和品牌推廣，將會在激烈的市場競爭中逐步喪失現(xiàn)有優(yōu)勢。

行業(yè)通病

正如西麥?zhǔn)称纷约核裕帑湹母哳~利潤率是吸引諸多企業(yè)涉足的原因。招股書顯示，2015—2017年間，西麥?zhǔn)称返拿史謩e為57.17%、56.77%和59.83%。這也受到發(fā)審委的關(guān)注：“發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率顯著高于除貝因美之外的境內(nèi)可比上市公司平均毛利率水平，需說明原因及合理性。”

一位接近西麥?zhǔn)称返牟辉妇呙耸拷忉專呙适茄帑溞袠I(yè)普遍特性，而這背后也確實是進(jìn)入門檻低、研發(fā)投入不高等現(xiàn)實。“最主要的成本投入還是營銷和渠道。”該人士稱。

在西麥?zhǔn)称氛泄蓵逗螅貭I銷輕研發(fā)也被市場詬病。根據(jù)招股書，截至2017年年末，西麥?zhǔn)称分挥?位研發(fā)人員，占員工總數(shù)比例只有0.38%;在2014—2016年間，西麥?zhǔn)称返难邪l(fā)投入金額分別為204.95萬元、185.28萬元、189.8萬元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比例分別為0.38%、0.33%和0.3%。

上述接近西麥?zhǔn)称啡耸窟M(jìn)一步表示：“西麥?zhǔn)称钒l(fā)家就是一碗燕麥打天下，純燕麥片和復(fù)合燕麥片兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了98%以上的營收。”在他看來，在天時地利之下，大單品確實助推企業(yè)實現(xiàn)了原始積累和市場規(guī)模，但是卻也讓西麥?zhǔn)称穼τ谑袌龊笾笥X，拖慢了發(fā)展的速度，在消費(fèi)快速升級迭代的時代，會更加凸顯短板。

在朱丹蓬看來，大單品的成功，加之營銷帶來的品牌力的強(qiáng)化，往往讓企業(yè)忽略了創(chuàng)新。但是對于這些企業(yè)來說，“不能把雞蛋放在一個籃子里”的道理比以前更現(xiàn)實。

西麥?zhǔn)称芬苍缬幸庾R。“如果未來市場發(fā)生重大變化，對公司燕麥產(chǎn)品的品牌影響力和消費(fèi)者認(rèn)可度產(chǎn)生重大不利影響，進(jìn)而可能影響到公司的銷售業(yè)績，公司存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。”西麥?zhǔn)称吩谡泄蓵腥缡翘嵝眩⑴读瞬糠钟媱潱纾摴緮M在上市后募集約2.25億元資金，用于燕麥?zhǔn)称樊a(chǎn)業(yè)化項目。該項目達(dá)產(chǎn)后，西麥?zhǔn)称穼⑿纬赡戤a(chǎn)1.6萬噸燕麥片及主食燕麥?zhǔn)称贰?080萬袋（條）休閑燕麥?zhǔn)称贰?200萬瓶燕麥飲料的生產(chǎn)能力。“難度很大，試錯成本也會高，但又不得不嘗試。”另一位此前在國內(nèi)食品企業(yè)供職的管理人員舉例，國內(nèi)上市公司中黑芝麻的轉(zhuǎn)型，好想你的創(chuàng)新效果甚微，這也都是前車之鑒。