中國股市重大利好來了!

鈕文新

8月20日，央行宣布，主要金融機構將依據央行中期流動性便利（1年期MLF）招標利率，加點報價，每月一次，以此形成當月LPR，并以此為作為所有期限貸款的利率基準。按照制度安排，商業銀行不僅要報出一年期LPR，同時還要報出5年期LPR。

針對利率市場化改革，筆者認為，應盡快“雙軌合一”，壓縮貨幣市場規模，避免金融短期化在中國繼續發酵。同時，中央應當加大1年期MLF利率對資本市場的定價影響力。1年期以上的債務資本市場和股權資本市場都是資本市場的組成部分，只有有效壓低長期債務資本的價格，融資難、融資貴的問題才有可能得以解決。

總體看，讓央行站到資本市場和貨幣市場的交界處，通過MLF直接干預1年期利率，并借此推動金融市場、貨幣政策更加適宜長期資本培育的大方向是完全正確的。

首先，18家具有代表性的商業銀行，每月將依據公開市場操作利率——主要指中期借貸便利（MLF）利率，期限以1年期為主——加點，公開貸款LPR報價。這反映了銀行平均的邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。筆者推斷，未來央行將加大1年期MLF的投放力度，也是筆者一直期盼的加大“收短放長”力度。

其次，在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。從目前情況看，央行沒有5年期利率基準，如果要實現對商業銀行5年期貸款利率的調節，央行勢必需要開創5年期的LLF（長期流動性便利），對這一貸款品種構成直接影響。

從8月20日首次發布新的LPR看，1年期貸款基準利率為4.25%，5年期以上為4.85%。符合市場預期。

完善LPR形成機制，意味著央行可以直接引導貸款利率下降。比如，1年期MLF招標時把利率從現在的3.3%不斷壓低，這就是最好、最有效的降息。但是，完善LPR形成機制，并不意味著商業銀行“利差收益”降低，因為資金成本的降低是LPR降低的前提。而且，LPR只代表商業銀行對最高信用級別的企業報價，是商業銀行貸款的參考值，其他信用級別的企業要拿到貸款，大概率會在LPR利率水平上加點。當然，如果商業銀行感到壓力，此舉將逼迫商業銀行提高效率，更大范圍地拓展金融業務。

應當說，這次推進利率市場化的方法是“創新性的改革”，符合開創中國特色社會主義金融之路的要求，符合中國經濟以實體經濟為本的要求。長期資本的培育，也會使股票市場融資業務變得更加從容，杠桿機制也會變得更加寬松，是對股票市場最大的利好。從市場表現看，8月17日宣布此項措施，8月19日股市開盤，上證綜合指數大漲2.1%，這說明股市投資者已經看懂這次改革的意義，更增加了投資風險偏好。