我國外商直接投資的特點及趨勢

◎潘圓圓

我國外商直接投資（FDI）規模已經在全球排名第二，流入結構、國別和行業等方面呈現出一些新特點。未來，我國市場發展空間廣闊，FDI將有一定的增長空間。

最新特點

1.直接投資凈值：重現凈流入

商務部數據顯示，2018年我國直接投資凈流入①約50億美元。2014年我國首次出現直接投資凈流出，此后凈流出數量逐年擴大，2016年約為700億美元。再次出現凈流入的原因是FDI流入變化不大，而對外直接投資（ODI）同比下降17.7%，這凸顯了我國市場對外資具有吸引力。

外管局數據顯示，我國存在更大數量的直接投資凈流入。除了2016年，其余年份我國均存在直接投資凈流入，且流入規模遠大于商務部數據。原因是兩個部門在統計口徑、統計時間方面不同，尤其是FDI統計口徑不同。而在ODI統計方面，兩個部門的數據差異相對較小（見圖1）。

以直接投資凈值來衡量，我國ODI似乎尚未進入“成熟”階段。日本、美國、德國等對外投資大國在大部分時間里直接投資凈值為負，這意味著資本凈流出和目前我國的情況并不一樣。直接投資凈值出現波動是正常的現象。各國直接投資凈值均有波動，有時甚至數量巨大（見圖2），這有多方面原因，如可能受單個大額交易影響、政策影響等。目前我國直接投資凈值的波動仍然在正常區間內。

2.外商直接投資流量：逆勢增長

商務部數據顯示，2018年我國FDI流量同比增長3%，金額為1300億美元。而外管局的數據顯示，2018年我國FDI同比增長率為23%，金額為2035億美元。兩個機構給出的平均值差異較大：2004-2018年間我國FDI增長率的平均值，商務部的數據為6.7%，而外管局的數據為13.6%。兩者的差異主要由于外管局FDI統計中的“股權投資”項目數據與商務部對應項目不同（見圖3）。

2018年全球FDI流入數量大幅下降40%，同期我國FDI逆勢增長，體現了我國市場對外資仍具吸引力。

3.直接投資存量：增長放緩

2018年我國ODI和FDI存量增長雙雙放緩，增長率分別為5%和1.3%，而2005-2017年兩者增長率平均為32%和17%。

我國歷年FDI存量一直高于ODI存量，直接投資存量凈值持續為負，在2014年達到最低，為-1.7萬億美元（見圖4）。ODI存量與FDI存量之比尚未達到相對平衡值。2005-2018年我國“ODI存量/FDI存量”指標的平均值僅為0.3，而2008-2017年美國、德國、歐盟的該指標平均值在1.2-1.3之間，日本則高達4.9（見圖5），差距較大。

4.FDI占GDP比重：短暫下降

2018年我國F DI流量和存量占GDP比重分別為0.99%和20.2%，同比分別下降了1.5%和2.1%（見圖6）。這固然有FDI流量增速下降以及存量增長放緩的原因，也有2018年我國GDP增長為中等增速的原因。常以“FDI/GDP”數值來描述相比整體經濟規模一國FDI的增長空間，美國和歐盟的“FDI存量/GDP”的均值分別為33.2%和44.6%（見表1）。因此從國際經驗來看，我國FDI流入仍有一定的增長空間。

5.海外負債占比：FDI重要性下降

FDI是我國資本流入的重要組成部分。2000-2018年我國對外直接投資占資本流出的比重平均為50.7%，2018年為42%，不同年份之間變動較大（見圖7）。他國經驗同樣顯示，這一比重通常波動非常大。

從存量看，我國FDI是對外負債中占比最高的項目，2005-2018年FDI占我國海外負債的比值平均值為59.6%，2008年最高點曾高達68%。雖然近年比重有所下降，但FDI仍然是我國最主要的負債形式。

相比之下，2017年8個發達國家的該比率平均值僅為19.6%。其中，加拿大（33%）和澳大利亞（28%）的比值較高，而英國、法國與日本在近30年中幾乎都低于15%（見表2）。

6.投資形式：股權投資仍是主要方式

外管局數據表明，股權投資是我國FDI的主要方式。2000年，股權投資占我國FDI總量的比重為96%，2018年下降至76%。2000-2018年該比重的平均值為90%（見圖8）。股權投資包括新增股權和收益再投資，通常意味著企業在對東道國營商環境進行判斷后，作出了長期投資的決定。企業的留存利潤決定了股權投資的增長潛力，企業可以選擇收益再投資和擴大生產，也可以選擇將利潤留存在東道國，或者將利潤匯回母國。我國的股權投資比重高，說明了企業傾向于長期在華經營，也說明了企業對跨境借貸的利用程度有很大提升空間。

圖1 我國直接投資凈值單位：億美元

圖2 各國直接投資凈值單位：億美元

圖3 外商直接投資流量單位：億美元

圖4 我國直接投資存量

圖5 各國海外資產負債對比

圖6 我國FDI流量及存量占GDP比重單位：%

表1 各國FDI占GDP比重均值

7.并購數量和平均規模：反向變化

Dealo gic數據顯示，近年外商對我國企業并購的案例數量進入下行周期。2003年為325筆，2007年達到最高峰1000筆，此后多年持續下降，2018年案例數量為380筆。這可能是由于并購預期收益下降抑制了投資熱情，也可能是受到我國加強對跨國并購審查的影響。

圖7 我國非儲備金融負債構成

表2 各國的海外負債構成單位：%

圖8 我國FDI的投資方式

商務部的數據顯示出和Dealogic數據庫的不同情況。外資并購的我國企業數量呈上升趨勢，從2004年的482個企業上升到2017年的2066個企業。這可能是由于對“外資”的定義不同造成的。

對華并購項目的平均規模整體保持了上升趨勢。2003年我國海外并購單個案例的平均規模為0.25億美元，2018年為0.72億美元（見圖9）。

圖9 我國對外并購案例數量及案例平均規模

圖10 外資對華并購金額及占我國FDI總量比重

圖11 對華并購行業占比（2018和2013年）

8.并購金額及占比：復雜圖景

Dealo gic數據顯示，2018年外資對華并購的金額為272億美元，同比下降20%，與2014年數量較為接近。2003-2018年并購金額占我國FDI數量比重的平均值為33%，其中2008年曾高達50%。

商務部數據顯示，2017年外資對華并購的金額為146億美元，2004-2017年并購金額占我國FDI數量比重的平均值為5.4%，最高值為2016年的16%（見圖10）。

雖然Dealo gic和商務部的數據差異逐年縮小，但兩者在總量、產業結構、投資來源國結構等方面均有所不同。一方面，有統計口徑的差異；另一方面，離岸中心的存在很大程度上模糊了投資格局的真實場景。

9.并購來源國（地區）：集中度高

外資來源國（地）的數據表明，中國香港是我國最重要的并購來源地。Dealogic數據顯示，2018年對我國進行跨境并購的案例中，共有171項并購者（占案例數量比重的45%）的注冊地是中國香港，而且并購者母公司的注冊地也絕大部分是中國香港。

對華并購的主要資金來自于發達國家（地區）。除中國香港之外，另外其他重要的并購來源地包括：日本（32個案例）、新加坡（23個案例）、中國臺灣（31個案例）和美國（54個案例）。

10.并購目標行業：服務業占比上升

對華并購的行業日益轉向高技術服務業。依照案例數量看，2018年外資對華并購的重要行業分別是金融、計算機和電子、健康、建筑、機械等，這些也是2013年外商對華投資的重點行業。但2013年的房地產、化學品、金屬和鋼鐵等外商對華重點投資行業在2018年的重要性顯著下降（見圖11）。

影響因素

近年我國FDI流入增速下降，從經濟因素看，要素成本、環保標準的上升使得外資利潤空間縮小。FDI存量達到一定水平后，持續快速增長難度較大[1]。同時，我國經濟的基本面表明“FDI流入大幅度下降”的可能性也幾乎不存在：我國基礎設施較為完備，經濟增長保持在中高速，人均收入提升，國內市場規模擴大，技術和金融水平的發展也顯而易見，再加上近期人民幣貶值預期減弱，對外資吸引力仍然較強。即使目前FDI流入放緩，出現一定數量的撤資和轉移投資的情況，但從數量上看并不構成對外儲的威脅，在時間上也不會是長期現象，多為企業經營的正常調整，不需要過度擔心。

從政策因素看，今年3月15日，十三屆全國人大二次會議通過了《中華人民共和國外商投資法》，重申了我國保持開放吸引外資的決心，展示了進一步擴大開放的誠意，是影響外商直接投資的重要法律?！吨腥A人民共和國外商投資法》主要包括四方面內容：一是確認了準入負面清單制度+國民待遇的原則。這意味著我國將改善國內企業的待遇，塑造整體良好的投資環境，為外資提供法制健全、穩定可預期的營商環境。需要指出的是，新投資法仍然給出了外國投資者享受優惠政策的條件，但優惠不再普遍存在。二是確立了“國家安全審查”在外資審查中的重要地位。我國國家安全審查的具體內容將有賴于配套法規的制定和實施，國家安全內涵、條件、審查要素、程序和時限等方面都將基于中國實際具有中國特色，同時借鑒參考其他國家的做法，以國外投資者更為熟悉的方式展開規范的審查。三是在投資促進和保護方面更多與國際慣例接軌。在引導外資流向、反壟斷和經營者集中審查、信息報告機制、對金融行業的審慎監管、投訴機制、增強透明度等方面，我國的外資政策將和其他國家更加類似，營商環境將更加友好。四是表明了我國在技術轉讓問題上的立場。新投資法第二十二條明確依法保護外國投資者的知識產權，同時禁止行政機關及其工作人員強制轉讓技術。該條款有利于減少國際爭端，對未來影響深遠。

總的來說，新投資法梳理了國內相關的法律法規和規章，協調了不同監管部門的立場，預示著更加清晰、集中、一致、連續的外資管理思路；確認了過去外資管理中的一些實際做法，外商投資時將迎來更確定的投資環境；確立了開放、平等、對等、務實等監管原則，促使外資更多服務我國國家利益。

同時要看到，包括美國在內的多個發達國家在通過稅收、產業及科技等多方面政策吸引外資，新興市場國家尤其是東南亞國家也發揮著自身成本優勢，實施了一系列的引資措施。在全球FDI流量大幅下降的背景下，我國想要繼續吸引外資，需要進一步改善營商環境[2]。

預測和建議

從總量看，預計今年我國FDI流入放緩的趨勢將持續，這主要受我國經濟增長放緩，進出口增速回落，整體投資水平下降等因素影響。FDI流入持續放緩前提下，即使ODI增速下降，今年我國直接投資仍然可能出現小幅凈流出。在中長期，隨著經濟規模的擴大，我國FDI流入仍將繼續增長，但占海外負債的比值將有顯著下降。

從結構看，早期外商對我國的綠地投資項目中，有一部分企業從事的是加工貿易，這是由我國出口導向型經濟發展戰略決定的[3]。但這種類型的FDI帶來的結果是：在全球價值鏈的分工中，我國獲利比重較低。此外，還可能帶來環境污染等問題，“技術溢出”效應大小也不確定。好處在于穩定性較強，能帶來經常項目的順差?？偟膩碚f，出口導向型或者說以制造業為主的FDI對我國經濟發展有利有弊，政策上要繼續鼓勵這種投資類型。目前我國FDI中，市場尋求型投資數量較多，占比較大。這類FDI的最大問題在于投資收益的去向，投資者是將利潤匯回母國，還是轉移到低稅國家（地區），或者用于再投資都是可能的選項，外資政策需要更多對外商行為進行引導。隨著我國更多的企業發展成熟，獲得一定行業領先地位，或是擁有相對先進技術，以獲取技術為目的的FDI將增加，特別是以并購形式進行的投資將快速增長。對于這一類投資，要防范并購風險。

從資金來源看，想更清晰了解外商對華直接投資的情況，無法繞開的話題是離岸中心在我國直接投資中所起的作用。我國直接投資的資金流入流出都大量通過香港等離岸中心中轉，資金的來源和去向并不明朗。對于設在離岸中心企業的實際控制人是誰、對華直接投資的資本是不是來自國外、國內并購案有外國資本介入程度等問題，需要進行更多的調查工作和研究。

注釋：

①意味著我國對外直接投資數量小于外商對華直接投資數量。