總需求向下，工業利潤向上

連平

2019年7月，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長2.6%，比6月上升5.7個百分點。1—7月累計利潤同比-1.7%，降幅比1—6月收窄0.7個百分點。工業企業盈利狀況有所改善，出現低位反彈，但回升的幅度有限，能否持續存在不確定性。

7月工業企業利潤增速由負轉正，在41個工業大類行業中，29個行業利潤總額同比增加，12個行業減少。消費品、裝備制造、電氣機械、石化、汽車等行業利潤增速回升較為明顯，這些行業主要集中于終端消費需求和中游生產制造領域，拉動了工業企業利潤增長加快。其中7月電氣機械行業、消費品制造業利潤增速分別為30.8%、10%，增速分別加快26.6百分點、6.1個百分點，達兩位數增長。石油加工行業、汽車制造業利潤依然負增長，增速分別為-28.1%、-9.2%，但是降幅收窄，分別比上個月收窄49.3百分點、7個百分點。化工行業利潤增速由負轉正，7月增長3.2%，比6月上升17.9個百分點。部分行業利潤增速大幅回升與2018年同期低基數有關。

下半年總需求對CPI和PPI仍將產生下拉作用，但工業利潤增速可能繼續回升。

二季度以來，減稅降費政策全面落地，上半年累計新增減稅降費1.17萬億元，對緩解企業成本壓力起到積極作用。針對民營企業和小微企業的定向支持政策顯效，7月私營企業利潤同比增長11.4%，增速比6月份加快9.7個百分點。普惠金融定向降準緩解企業融資成本，工業企業財務費用和利息費用支出減少，其中1-7月財務費用增速同比為-1%。近兩年，每百元營業收入中的成本有所下降，7月為84.38元，而兩年前在86元以上。營業收入增速和營業收入利潤率雙雙回升，結合8月以來高頻數據顯示工業生產有所回暖，表明短期經濟緩中趨穩，經濟放緩壓力得到一定緩解。

盡管7月工業企業利潤改善，但回升幅度不大，1-7月，工業企業利潤累計同比仍然是負增長。難以確定企業經營狀況明顯轉好，企業利潤改善是否具備可持續性仍待觀察。當前內外需求走弱壓力較大，全球性經濟放緩和保護主義影響我國外需，投資增長放緩影響內需，對未來工業運行帶來影響。工業產品價格持續下降，供需結構性問題仍然存在，7月PPI跌至負增長，導致未來工業企業利潤仍然存在波動性。由于2018年三季度之后工業企業利潤增速持續下降，將對2019年未來幾個月形成低基數。支持實體經濟的政策措施持續出臺，重點對制造業和中小企業的支持力度加大。因此，下半年工業利潤增速可能繼續回升。

財政政策穩增長作用需要進一步顯效。一方面，2019年超過23萬億元的財政支出需要用到刀刃上，要提升財政資金使用效率;另一方面，繼續推進減稅降費工作，促進企業生產、需求和預期改善。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大針對小微企業的定向支持力度。以LPR改革加快利率市場化，最終要切實降低實體經濟特別是制造業的融資成本。

近期，CPI同比維持在高位運行，主因仍是豬肉為主的食品價格拉動。考慮到“豬瘟疫情”帶來的生豬存欄量以及能繁母豬存欄量仍在快速下降，豬肉價格上漲仍將是下半年拉動CPI上漲的重要因素。而非食品價格漲幅卻在持續走低，7月的1.3%繼續創下近三年以來的新低。食品價格與非食品價格漲幅的背離顯示CPI的上漲并非需求拉動，更多是供給擾動。同時PPI再次出現負增長也顯示實體經濟仍面臨需求放緩的壓力，下半年總需求對CPI仍將產生下拉作用。近期，由于豬肉價格上漲仍將使CPI維持在年內較高水平，預計三季度物價的兩種分化趨勢仍將持續：一是CPI構成當中食品價格與非食品價格的走勢分化;二是CPI與PPI走勢的分化。