企業(yè)價值評估在私募股權投資實務中的運用

【摘要】隨著我國社會經(jīng)濟快速發(fā)展，國內(nèi)的企業(yè)近些年成立的越來越多。私募股權的快速發(fā)展，在我國資本主義市場的發(fā)展中，是我國資本市場建設重要發(fā)展項目之一，私募股權完善了資本市場的層次。在新世紀以來，我國股權投資市場的規(guī)模發(fā)生了很大的變化，現(xiàn)在的資本市場體系的建設逐漸發(fā)展的具有多層次，資本市場機制也在不斷的走向成熟，私募股權投資實務的開放程度不斷提高。隨著資本市場的機制與體制不斷完善，可以說企業(yè)股權投資時代已經(jīng)到來。本文進行分析探究了在私募股權的投資實務活動中，對企業(yè)價值進行正確有效的評估。

【關鍵詞】企業(yè)價值評估 ?私募股權投資 ?運用模式

隨著我國經(jīng)濟體制發(fā)生改革，在體制改革進程持續(xù)推進的形式之下，我國資本市場的不斷發(fā)展與完善，私募股權投資逐步加快了發(fā)展的進程。私募股權投資不僅僅構建了一個比較完善的行業(yè)體系，更是促進了我國的社會整體市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展。雖然，在目前的體制中，已經(jīng)對私募股權投資的發(fā)展做出了相對完善的評估與規(guī)劃，比較重視企業(yè)價值評估這方面，但是根據(jù)目前私募股權投資的整體發(fā)展來看，再具體的運行過程中，還是存在很多問題。這就需要深入探究企業(yè)價值評估在私募股權投資實務中的運用，更好的運用企業(yè)價值評估，積極探索出一套科學、合理、完善的企業(yè)價值評估模式。

一、企業(yè)價值評估與股權私募投資關系

在我國的資本市場出現(xiàn)以前，一些相關企業(yè)的價值評估機制還不是很完善，在企業(yè)面對股權轉讓投資過程中，非常容易出現(xiàn)交易不明晰，不具備合理的競價機制。根據(jù)實際的企業(yè)價值評估與股權私募投資來看，在資本市場的活動中，企業(yè)自身的企業(yè)價值并不是全部根據(jù)企業(yè)中凈資產(chǎn)的多少來進行衡量的，實際上根據(jù)企業(yè)的長期盈利，也就是企業(yè)產(chǎn)品盈利能力為基礎來進行評估的。通俗點講，也就是企業(yè)的產(chǎn)品在市場的盈利能力與企業(yè)經(jīng)營的盈利越高的化，企業(yè)能夠產(chǎn)生的資金運作量就越大，企業(yè)的資金鏈條就越穩(wěn)固，企業(yè)的市場價值也就越來越高，對于企業(yè)價值的提高也就越來越明顯。投資活動中，相關涉及到企業(yè)的評估價值值是重要環(huán)節(jié)，企業(yè)的評估價值是決定交易價格的基礎，進而決定著投資的成敗與否。

二、企業(yè)價值評估的方法

根據(jù)國內(nèi)國外的以往經(jīng)驗來看，如果想要對企業(yè)進行價值評估，方法是有很多種的，通過不斷地發(fā)展與實踐，企業(yè)價值評估的方法主要有三種：企業(yè)價值評估的收益法、企業(yè)價值評估的以及資產(chǎn)基礎法。

（一）企業(yè)價值評估的收益法

收益法適用于有收益并且收益資料可以準確獲得和預測的情況，并且企業(yè)需要在未來的一段時間內(nèi)，具有長期的盈利能力。收益法是對企業(yè)未來盈利能力的估測值，再將其預期年限累計相加，得出總和，預期收益的取得是預期的資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸產(chǎn)權主體的收益額。經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，凈利潤。企業(yè)的價值評估采取收益法，主要的理論依據(jù)就是對于企業(yè)的資產(chǎn)在未來產(chǎn)生預估收益的折現(xiàn)值。企業(yè)的收益主要體現(xiàn)在以下幾個方面：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額以及期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額。企業(yè)價值評估的收益法主要優(yōu)點有：它具備明確的理論支持，相比較其他方法，更加的成熟，通過實際的科學計算之后得到的數(shù)值具備比較高的可信度。缺點就是：很難根據(jù)企業(yè)合理的未來發(fā)展，保證持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流動資金，其中還會包含折現(xiàn)、匯率等等一些參數(shù)，它的計算方法相對來說較為繁瑣。

（二）企業(yè)價值評估的市場法

對于企業(yè)的價值評估使用市場法的條件，就是需要企業(yè)具有充分發(fā)育活躍的產(chǎn)權交易市場和參照企業(yè)和被評估的目標企業(yè)的技術參數(shù)與技術指標等一系列資料，是能夠收集得到的。可以進行參照的企業(yè)需要滿足以下條件：同一商品競爭行業(yè)、企業(yè)規(guī)模相近、企業(yè)產(chǎn)品與售后服務相似、面對的服務市場相似、企業(yè)財務的表現(xiàn)相似。根據(jù)市場法中的相關內(nèi)容來看，將參照企業(yè)與被評估的目標企業(yè)進行詳細全面的對比評估，確定收集到的相關技術指標，為企業(yè)的市場價值評估做出詳細的數(shù)據(jù)幫助。企業(yè)價值評估的市場法調(diào)整系數(shù)為：評估對象可比因素值/參照物可比因素值，價值比率為參照企業(yè)價值/參照物可比因素值。企業(yè)價值評估市場法的優(yōu)點在于：估算簡單，可比真實公司的實際價格，而非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實際的預測。但是缺點在于：市場法所提供的只是關于被評估的目標企業(yè)相對于其他參照企業(yè)的價值的信息，如果將這個企業(yè)的整個覆蓋行業(yè)的市場都被高估，利用乘數(shù)估值將不能幫助我們做出正確的決定。企業(yè)價值評估的市場，并沒有考慮企業(yè)與企業(yè)之間存在的重要差異，企業(yè)的價值不僅僅取決于EBIT、EBITDA等因素，還有企業(yè)的管理、企業(yè)的營銷和企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)技術水平等多種方面帶來的影響因素，難以找到具有完全可比性的參照企業(yè)。

（三）資產(chǎn)基礎法

資產(chǎn)基礎法這種企業(yè)價值評估方法，需要將企業(yè)資產(chǎn)負債表作為評估，持續(xù)使用假設或者清算假設的前提，對企業(yè)資產(chǎn)負債表內(nèi)部及外部的多種負債價值進行科學分析，將賬面價值變?yōu)槲磥硎袌鰞r值，并對各項資產(chǎn)狀況進行評估，從而進一步確立評估對象本身的價值。對特定資產(chǎn)的調(diào)整應該注意現(xiàn)金、應收賬款以及預付款和其他固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、負債。非經(jīng)營性或者偶然性資產(chǎn)和負債等等一系列資產(chǎn)負債表表外的資產(chǎn)項目。資產(chǎn)基礎法的優(yōu)點在于：數(shù)據(jù)獲取相對比較容易，并且比較直接，缺點在于：企業(yè)的資產(chǎn)價值與獲取的成本之間的界限較為模糊，很難做出明確的界定。

收益法、市場法與資產(chǎn)基礎法相互比較可以明確的發(fā)現(xiàn)他們的特點非常的鮮明，要根據(jù)不同的情況，選擇不同的企業(yè)價值評估方法。企業(yè)價值評估收益法：企業(yè)的價值主要來自于經(jīng)營，企業(yè)具有正值的收益或者現(xiàn)金資金鏈，企業(yè)擁有較多的無形價值;企業(yè)價值評估市場法：被評估的企業(yè)有相當數(shù)量類似的被參照企業(yè)，被評估的企業(yè)與參照企業(yè)的大部分情況相似，企業(yè)有比較多的數(shù)據(jù);資產(chǎn)基礎法，企業(yè)擁有較多的有形資產(chǎn)，企業(yè)從經(jīng)營中產(chǎn)生的價值比較少，企業(yè)的資產(chǎn)負債表包括了其他大部分的無形資產(chǎn)。

三、企業(yè)價值評估在私募股權投資中的優(yōu)化對策與建議

（一）建立專業(yè)的項目團隊，創(chuàng)新企業(yè)價值評估的理念

在私募股權投資的投資過程中，就需要對企業(yè)價值進行有效的正確評估。在企業(yè)在價值評估過程中，需要不斷的創(chuàng)新價值評估理念，從實務的角度實行對企業(yè)展開企業(yè)價值評估。對評價過程中出現(xiàn)的各種情況，進行分析和研究，形成一套不同于國際上其他經(jīng)濟體企業(yè)中的價值評估體系，建立一套具有中國特色的獨特企業(yè)價值評估體系。私募股權投資想要使企業(yè)價值評估更見成效，就需要更多專業(yè)方面的技術力量加以應對。在準備進行私募股權投資之初，需要建立專業(yè)的企業(yè)價值評估項目團隊，對需要進行評估的各個企業(yè)部分，做出良好的安排，對企業(yè)的相關價值數(shù)據(jù)進行計算，做出一套既具有準確性，又具備系統(tǒng)的企業(yè)價值評估結論。要減少由于信息不對稱，從而給企業(yè)價值評估工作造成的困擾，影響私募股權的投資。

（二）選擇最為合理的企業(yè)價值評估方法

在私募股權投資機構在對企業(yè)進行價值評估的過程中，需要選擇最為合理的企業(yè)價值評估方法，改變過去“隨意、粗略”模式的價值評估方法。對于未來存在不確定性的投資以及存在不確定的經(jīng)營環(huán)境變化的，或者未來收益具有周期性波動的企業(yè)，會使企業(yè)價值的評估假設出現(xiàn)偏差，降低了評估假設的可信程度。所有的企業(yè)價值評估都不是絕對的，所以在對目標企業(yè)進行價值評估的時候，需要根據(jù)不同企業(yè)行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營性質(zhì)、價值評估的方法以及價值評估外需考慮的因素，統(tǒng)籌考慮對PE投資企業(yè)價值的影響，盡而做出最合理的價格決策。

（三）強化企業(yè)價值評估的信息化支撐，進行結果敏感性分析

在對企業(yè)價值開展評估時，多種前提及假設，均會在評估結果上加以反饋，并影響到最終的結果。在對企業(yè)進行價值評估時，如果能夠解決掉“信息不對稱”這一關鍵問題，對于企業(yè)價值評估的準確性是一個非常大的提高。一般情況下，對評估結果自身的敏感性進行研究和分析，并對假設進行驗證，從而判斷其是否具有合理性及科學性。這樣一來，不僅能夠?qū)︼L險問題進行量化處理，也可有效降低風險因素所帶來的影響。為了使企業(yè)價值評估有較高的科學性，在開展價值評估方面要更加高度重視評估結果的敏感性，需要做出更多的假設，并進行深入的分析和論證。也可以運用“對賭協(xié)議”開展企業(yè)價值評估，利于防范風險，同時也有利于強化合作的靈活性。

對于企業(yè)的各項投資活動中，企業(yè)價值評估是非常有必要的，它的存在意義的意義是非常明顯的，為了實現(xiàn)我國資本市場的多層次發(fā)展，必須要盡快發(fā)展私募股權投資的快速發(fā)展建設。很多企業(yè)在進行私募股權投資的過程中，容易出現(xiàn)投資失誤，甚至導致私募股權投資的失敗，這就需要在進行私募股權投資之前需要對企業(yè)價值進行有效的評估工作，充分的重視企業(yè)價值評估的重要性，提高重視程度。私募股權投資在投資過程中，要將企業(yè)價值評估作為投資參考依據(jù)，根據(jù)實際情況和價值評估的結果，在實務中建立一套完善的企業(yè)價值評估策略，要積極探索新的企業(yè)價值評估理念，改進原有的企業(yè)價值評估方式，推動發(fā)展企業(yè)價值評估在私募股權投資中的積極作用。

參考文獻：

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[2]竇醒亞，王勝兵.私募股權投資基金實務[J].法律出版社，2014，（03）.

作者簡介：喻東陽，男，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院在職人員高級課程研修班學員。