企業核心競爭力財務分析體系應用研究

鄧小軍 郝夢

摘要：基于人力資本投資回報率、研發創新能力、現金平衡能力以及資本投資盈利率等四個企業財務分析指標，檢驗這一體系實踐應用的合理性及可行性。以陜西省35家上市公司5年財務數據進行實證檢驗，結果表明四項財務分析指標擬合效果良好，能夠合理體現各項指標與企業核心競爭力存在的正相關關系，所構建的相關指標具有一定合理性和使用價值。

關鍵詞：核心競爭力財務分析體系

一、財務分析指標的研究設計

（一）樣本選取及數據來源

滬深兩市陜西省上市公司共46家，并且主要以制造業企業為主，本文基于企業核心競爭力財務分析指標的構建及應用，選取其中35家公司作為樣本企業。主要考慮因素是：（1）剔除2家在所選期間被ST過的公司（ST興化、ST宏盛）;（2）因研究時段為2012—2016年，剔除在所選期間上市未滿5年的公司共7家;（3）剔除數據不符合規范的陜國投A和西部證券。35家上市公司數據主要摘自2012—2016年對外公布的年度報告（囿于篇幅限制，具體數據從略），年報數據來自于上海證券交易所和深圳證券交易所以及東方財富網的歷年披露。各項指標通過規范研究所得公式進行計算整理得出，實證檢驗需要的數據統計和分析所用的軟件是EViews80。

（二）研究假設

根據前文規范研究構建的四項財務分析指標，對應了企業核心競爭能力的四個特點，在對其相關關系進行驗證之前，本文進行如下假設。

假設一：企業核心競爭力與人力資本的投資回報呈正相關關系[1];人力資本作為企業的核心性資源，是一種局部競爭優勢，雖然在企業的發展階段中只占一小部分，但能夠對企業產生強烈的支撐作用，使企業在激烈的競爭中處于不敗之地。

假設二：企業核心競爭力與研發創新能力呈正相關關系[2];研發創新水平代表著企業的自主生存能力，它在一定程度上決定了企業擁有核心競爭力的高度。研發創新水平越高，其他同行業企業的模仿難度就越大，在此基礎上企業確定的領先性就會更加持久。

假設三：企業核心競爭力與現金平衡能力呈正相關關系[3];現金平衡指企業內部優勢資源的一種協調關系，良好的現金協調能力表現為營運資本的合理搭配和資源的融合度，為企業平穩運行提供了資金保障，從而奠定了企業核心競爭能力的存在基礎。

假設四：企業核心競爭力與資本投資盈利呈正相關關系[4];獲取利潤是企業經營發展的重要目標之一，為此企業投入了巨額資本來保證其高效運轉。在持續的動態變化發展過程中，企業不斷通過投資和盈利的相互循環來實現收益并確定其持續發展的能力。動態性越強，企業資本投資帶來的收益越持續，其核心競爭力水平也隨之越高。

（三）變量描述及模型建立

1自變量定義

人力資本投資回報率（X1）：人力資本投資回報率=人力資本投資凈收益/人力資本成本=凈利潤/支付給職工以及為職工支付的現金。

研發創新能力（X2）：研發創新能力=（開發支出+無形資產）/營業收入。

現金平衡能力（X3）：現金平衡能力=營運資本-營運資本需求。需要對計算結果的絕對值取對數。

資本投資盈利率（X4）：資本投資盈利率=核心利潤/投入資本總額=（營業收入-營業成本-營業稅金及附加-管理費用-銷售費用-財務費用）/（股本或實收資本平均余額+資本公積金平均余額）。

2因變量定義

在規范、穩定、成熟的市場經濟交易環境中，資產的市值量化表現了企業的投資價值，因此，同樣地，企業核心競爭力的動態變化也體現在企業資產市值的波動過程中。使用資產市值比率，可以以相對數值的表現形式剔除因公司規模大小造成的影響，合理反映企業的核心競爭能力。

資產市值比率（Y）：資產市值比率=年度資產市值總額/資產總額。該指標數值越大，說明企業的核心競爭力越強。資產市值是以證券市場中上市公司的市場價格乘以已發行的股份總數計算得到的股票價值總額。

3模型建立

根據以上定義及本文的研究目的，結合回歸模型分析的要求，建立模型如下：

Yit=αi+b1X1it+b2X2it+b3X3it+b4X4it+μit

其中，Y表示因變量資產市值比率;X1，X2，X3，X4分別表示反映企業核心競爭力四個特征的人力資本投資回報率、研發創新能力、現金平衡能力以及資本投資盈利率;b1，b2，b3，b4分別表示四項自變量指標的模型參數;α為常數項;μ為隨機干擾項。下標i為橫截面數，表示不同的企業，i取1到10;下標t為時間長度，表示2012到2016五年。

二、分析指標的實證檢驗

（一）描述性統計分析

對樣本企業計算出的指標進行描述性統計分析，可以大致了解各企業的員工創造核心利潤、現金協調狀況、投入資本價值實現狀況以及是否具備可持續創新能力等狀況。

從表2的統計結果可以看出：

1資產市值比率（Y）反映了年度市值總額與資產總額之間的關系，從總體上反映企業核心競爭力。2012至2016五年間，其最大值與最小值存在較大差距，并且由于近年來企業經營目標及價值追求的逐漸轉變以及市場體制的改革，企業價值增長速度加快，資產市值比率呈現上漲趨勢。

2人力資本投資回報率指標（X1）在五年期間的波動幅度最為顯著，總體水平相對較高，能較好地體現企業核心競爭力的核心性特征。

3從研發創新能力（X2）來看，陜西省上市公司中制造業企業平均穩定在149%左右，并且呈現出逐年提高的態勢，最大值為5260640，但最小值接近于0。由此可見，我國仍然處在由中國制造向中國創造轉變的艱難歷史性過程中，自主核心研發能力的進步和提高還有很長路要走、還有很多困難亟待克服。

4現金平衡能力指標（X3）反映企業營運資本與營運資本需求之間的關系。由于計算方法的特殊性，該指標整體數值偏大，平均值穩定在19左右，能夠體現核心競爭力的協調性特征。

5資本投資盈利率（X4）反映了企業投入資本與核心利潤之間的關系，反映了企業的持續盈利能力水平，數據呈現出正負相交狀態，平均值穩定在8%左右，較為真實地反映了企業的實際盈利狀況。

（二）相關性分析

由于本文的研究目的是從財務會計學角度設計構建能夠良好反映企業核心競爭力的財務分析指標，從而共同表現企業核心競爭力的強弱水平。在一定程度上，核心競爭力的四個主要特征存在相關關系，所以可以接受各個變量之間存在的相關性。

（三）多元回歸分析

本文的實證分析涉及陜西省35家上市公司2012—2016年的數據。在運用面板數據模型進行實證分析時，首先需要解決的問題就是選擇正確模型類型。具體判斷包括以下兩個步驟進行：（1）F檢驗判斷采用混合效應模型還是個體固定效應模型;（2）Hausman檢驗判斷采用個體固定效應模型還是個體隨機效應模型。實證過程首先通過Eviews80軟件進行F統計量的極大似然比檢驗，對樣本數據分別進行混合效應模型和個體固定效應模型回歸，得出回歸結果，并根據回歸結果的F值來判斷是選用混合效應模型還是個體固定效應模型。

1混合效應模型

三、研究結論

1擬合優度?；貧w結果中判定系數為0722644，說明模型的擬合程度較高。在擬合優度測試中，公式中設定的四個自變量能解釋因變量變化的7226%，說明模型的擬合程度較好。在對企業核心競爭力的描述過程中，可以使用這四項財務分析指標進行反映和說明。

2回歸系數。表8表明：四個自變量回歸系數的符號與實際的經濟意義相吻合，表明企業核心競爭力與四項財務分析指標存在正相關關系。其中，現金平衡能力與企業核心競爭力表現出了顯著的正相關關系;而人力資本投資回報率、研發創新能力以及資本投資盈利率三項指標的回歸結果并不十分顯著表明三個指標對于企業的影響是一個較為漫長的過程。

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〔本文系西安石油大學高層次人才支持項目“公司財務的隱形財務資本研究”（項目編號：0109-290088283）階段性研究成果〕

（鄧小軍、郝夢，西安石油大學經濟管理學院）