分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響因素文獻(xiàn)綜述

摘要：分析師在資本市場(chǎng)中的地位正隨著券商和機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的壯大與日俱增，作為上市公司和投資者之間重要的信息傳遞媒介，證券分析師利用其高超的專業(yè)水平和信息優(yōu)勢(shì)整合分析上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)信息，并通過(guò)撰寫的研究報(bào)告引領(lǐng)投資者決策。預(yù)測(cè)偏差大、存在樂(lè)觀盈余預(yù)測(cè)等跡象會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者、損害資源配置效率，近些年我國(guó)研報(bào)信息造假的案件層出不窮，研報(bào)信息質(zhì)量飽受詬病，國(guó)內(nèi)分析師也成了眾矢之的備受抨擊，正面臨著前所未有的信任危機(jī)。因此，如何提高分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度？分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度究竟受哪些因素干擾就成了當(dāng)下迫在眉睫的問(wèn)題。文章系統(tǒng)地梳理了國(guó)內(nèi)外研究成果，從公司內(nèi)部治理以及外部環(huán)境角度詳細(xì)列明了分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響因素，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序、提高資源配置效率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度影響因素

一、引言

近些年中國(guó)資本市場(chǎng)漸趨完善，而資本市場(chǎng)中至關(guān)重要的信息傳遞中介——證券分析師的隊(duì)伍也在不斷擴(kuò)大，分析師發(fā)布的盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量對(duì)投資者而言具有不可估量的價(jià)值，由此分析師已然成為證券市場(chǎng)中不容或缺的中堅(jiān)力量。學(xué)者們對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)的研究十分廣泛，涵蓋了預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度、偏差和分歧、樂(lè)觀傾向等，其中基于準(zhǔn)確度的研究最受學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界青睞。文章從信息披露透明度與財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及政商關(guān)系等公司內(nèi)部因素，和媒體關(guān)注度、審計(jì)質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)政策的不確定性、賣空機(jī)制的引入、語(yǔ)言多樣性等外部環(huán)境系統(tǒng)地分析了分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響因素，為如何提高分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度提供了參考依據(jù)，同時(shí)也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)分析師行為的督導(dǎo)發(fā)出了警示，有利于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)運(yùn)行和社會(huì)的長(zhǎng)治久安。

二、公司內(nèi)部治理對(duì)分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響研究

分析師行業(yè)存在的意義和分析師個(gè)人在資本市場(chǎng)上的影響力很大程度上依賴于分析師預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確度，因此對(duì)分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響因素研究成了國(guó)內(nèi)外學(xué)者競(jìng)相熱議的話題，現(xiàn)有文獻(xiàn)從公司內(nèi)部治理因素和外部環(huán)境兩方面展開分析。

Lang?and?Lundholm（1996）開創(chuàng)性地指出公司信息透明度與分析師跟蹤人數(shù)呈正相關(guān)，而分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度會(huì)隨著分析師跟蹤人數(shù)的增加而提高。隨后一系列文獻(xiàn)對(duì)上述結(jié)論提供了實(shí)證支持，如方軍雄（2007）、白曉宇（2009）。近期胡軍等（2016）緊跟時(shí)代步伐，采用微博這一新媒體進(jìn)一步論證了此觀點(diǎn)。財(cái)務(wù)信息質(zhì)量作為公司信息透明度不可分割的組成部分，同樣極深地影響著分析師的行為。李丹和賈寧（2009）以盈余質(zhì)量為切入點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的盈余能有效降低分析師預(yù)測(cè)分歧。Lehavy等（2011）則考察了財(cái)務(wù)報(bào)告的可讀性對(duì)分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的作用機(jī)理，得出的結(jié)論與上述觀點(diǎn)無(wú)異。

不確定性因素會(huì)給分析師的預(yù)測(cè)行為帶來(lái)非常嚴(yán)重的不利影響，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能否有效緩減不確定性、提高分析師預(yù)測(cè)水準(zhǔn)，目前學(xué)術(shù)界仍存在較大爭(zhēng)議。在Pae?and?Thornton（2010）看來(lái)，分析師由始至終的預(yù)測(cè)都忽視了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一關(guān)鍵指標(biāo)，重要指標(biāo)的缺失導(dǎo)致預(yù)測(cè)失真，放大了預(yù)測(cè)誤差。一些學(xué)術(shù)研究為此理論提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，如肖斌卿等（2012），吳錫皓和胡國(guó)柳（2015）。與上述觀點(diǎn)截然相反，Sohn（2012）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的缺乏致使公司盈余報(bào)告的范圍失控，加大了分析師預(yù)測(cè)難度。

三、外部環(huán)境對(duì)分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響研究

除上市公司自主披露信息之外，媒體這一重要的信息傳遞中介也成了上市公司信息公開不可或缺的樞紐，拓寬了分析師獲取信息的來(lái)源，由此媒體對(duì)上市公司關(guān)注度的提高也意味著分析師關(guān)注度的提升，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度得以提升（周開國(guó)等，2014;譚松濤等，2015）。

Chaney等（2011）認(rèn)為政商關(guān)系為企業(yè)的“黑箱”操作搭建了平臺(tái)，增加了分析師獲取信息的難度，降低了分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。官峰等（2018）糅合了腐敗官員落馬這一事件后得出了相同的結(jié)論。

低成本的會(huì)計(jì)信息是分析師對(duì)上市公司進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)的主要依據(jù)，此時(shí)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低直接關(guān)乎分析師預(yù)測(cè)的精度，而高質(zhì)量的審計(jì)能顯著提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，降低分析師預(yù)測(cè)偏差（Wu和Wilson，2016;蔡利等，2018）。

相比于文件和電話等，分析師通過(guò)與管理層的直接溝通可以獲得更多有價(jià)值的信息，集成更多獨(dú)特的想法，從而更好地評(píng)估公司。Brown等（2015）在對(duì)分析師進(jìn)行調(diào)查與訪談時(shí)發(fā)現(xiàn)，分析師盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量的依賴性因素并非財(cái)務(wù)報(bào)告等公開信息，而主要基于與管理層之間的私人溝通。Cheng等（2016）、Han和Liu（2018）的進(jìn)一步研究證實(shí)了此結(jié)論。然而，部分學(xué)者卻否定了上述觀點(diǎn)，全怡等（2014）、譚松濤和崔小勇（2015）則發(fā)現(xiàn)了實(shí)地調(diào)研降低了分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的證據(jù)。

Hugon等（2016）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策的不確定性給分析師獲取公司的公共及私有信息的質(zhì)量造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，造成負(fù)向盈余預(yù)測(cè)修正頻發(fā)。陳勝藍(lán)和李占婷（2017）隨后運(yùn)用Baker等（2016）構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)印證了這一結(jié)論。然而，Gu等（2013）卻認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策的不確定會(huì)驅(qū)使分析師發(fā)布正向盈余預(yù)測(cè)修正。

理論上說(shuō)，資本市場(chǎng)引入賣空機(jī)制后，分析師提供的預(yù)測(cè)信息準(zhǔn)確性大幅提高，賣空機(jī)制抑制了分析師的樂(lè)觀性偏差（李丹等，2016;王攀娜和羅宏，2017;黃俊等，2018）。

程博和潘飛（2017）首次發(fā)現(xiàn)，存在文化差異的方言所構(gòu)筑的語(yǔ)言壁壘會(huì)波及到分析師的盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量。

Duru?and?Reeb（2002）首次從公司出口貿(mào)易的角度解讀本土分析師出現(xiàn)預(yù)測(cè)偏差的原因，他們發(fā)現(xiàn)出口會(huì)促使分析師作出樂(lè)觀估計(jì)，降低預(yù)測(cè)精度。隨后Henderson?and?Marks（2013）的研究結(jié)果進(jìn)一步支持了此結(jié)論。新夫等（2017）以一種全新的邏輯插手此類研究，再次附和了此類觀點(diǎn)。

四、研究結(jié)論與展望

縱觀國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)證研究文獻(xiàn)，分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度的影響因素包羅萬(wàn)象。研究發(fā)現(xiàn)高含量的信息披露和可讀性高的財(cái)務(wù)報(bào)告被認(rèn)為是有助于吸引更多的分析師跟蹤從而提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，政商關(guān)聯(lián)企業(yè)會(huì)提高分析師預(yù)測(cè)復(fù)雜度、媒體關(guān)注度的提升會(huì)對(duì)分析師預(yù)測(cè)起糾偏作用，實(shí)地調(diào)研增加了分析師的信息優(yōu)勢(shì)從而提高預(yù)測(cè)精度;而經(jīng)濟(jì)政策的不確定性以及語(yǔ)言的多樣性會(huì)加大分析師獲取信息的難度，最終對(duì)分析師預(yù)測(cè)精度起負(fù)面影響等。然而以上文獻(xiàn)研究最大的問(wèn)題是內(nèi)生性問(wèn)題，從外生事件進(jìn)行分析的文獻(xiàn)匱乏，且已有研究多著墨于因果的單維聯(lián)系，少有文獻(xiàn)從多維角度探討，關(guān)于分析師行為的研究范圍也略顯單薄，大多為靜態(tài)指標(biāo)，未來(lái)可細(xì)化研究范圍，構(gòu)建新路徑、考慮多維度動(dòng)態(tài)指標(biāo)展開研究。

文章的研究有助于投資者更好地解讀研究報(bào)告、正確理解分析師行為，促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)分析師預(yù)測(cè)偏差的糾正，不僅有利于信息環(huán)境的改善，同時(shí)可以有效提升投資者保護(hù)水平，最終達(dá)到提高市場(chǎng)效率、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的目的。

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（閔霞，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）