邵俊：一年IPO七次的風投探路者

鄧雙琳

德同資本創始主管合伙人兼董事長 邵俊當前形勢下，醫藥板塊、新能源汽車、企業服務領域更有機會

作為一家成立13年的老牌基金，德同資本的成績令人矚目：不僅創下過一年7次IPO的輝煌戰績，今年還第一個嘗到了科創板的果實——押中了科創板首批過會企業微芯生物。

德同資本的執掌者邵俊，作為中國最早的風險投資人之一，他手上掌管的人民幣基金超過100億元。邵俊本人主導投資并擔任董事的尚德電力、銀聯電子支付、91無線、川儀股份（603100）、博騰醫藥（300363）、來伊份（603777）均從A輪成長為富有產業影響力的龍頭企業，極高的投資命中率讓邵俊和德同資本在VC市場名聲大噪。

從龍科創投到德同資本，多年的經驗讓邵俊認為老牌基金更要與時俱進，要先看趨勢再找標的。他認為，在當前形勢下，醫藥板塊、新能源汽車、企業服務領域更有機會，德同資本今年也將圍繞這三個賽道押注，繼續捕獵獨角獸。

在科創板和中美貿易戰雙重背景下，邵俊對德同資本的投資打法有了更多的思考。

以下是創業邦專訪德同資本董事長邵俊實錄：

創業邦：你在創業邦春季峰會的臺上提過，科創板的出現將讓中國投資人得以分享到中國最優秀的科技類、互聯網類企業最高速成長階段的紅利。那么在你看來，什么樣的企業是你眼中最適合登陸科創板的“優秀企業”？

邵俊：顧名思義，我認為真正的科創企業更適合。因為如果傳統的資本市場還是看靜態的財務指標，他反而更偏好于傳統行業，因為以前的制度需要你找所謂的類比公司，如果你找不到類比公司，發行的時候，尤其是審批的時候，會遇到麻煩。

科創板正好相反，我認為是鼓勵創新，這個跟我們所處的階段與經濟轉型的需求息息相關。回到你的問題，我認為真正有科技含量、真正有創新的，甚至模式都是首創的一些企業，或者是犧牲眼前利益來獲取更長遠的戰略價值的公司，是非常適合的。這類公司以前可能只能去做海外結構，去納斯達克得到認可，在國內沒有辦法得到認可，這次是一次很大的改革。

醫藥行業是一個最有防御性的領域，因為中國的藥我們本來就沒有辦法出口，讓美國人吃我們的藥還是比較難的，我們的新藥就是針對中國市場的。

創業邦：剛才你說模式首創的公司很適合登陸科創板，國內大家講得更多的是商業模式創新，而在國外可能更看重技術創新，作為投資人，在你看來，這兩種創新哪一種更為重要？

邵俊：很多商業模式的創新就是因為有了技術創新。為創新而創新的商業模式持續不久，因為沒有“護城河”，大家都會來學。

但如果商業模式的創新伴隨著技術創新，企業就有了天然“護城河”。我非常尊敬的兩家企業，一家是今日頭條，另外一家是雖然爭議很大，但我還是非常尊敬的拼多多。別小看這兩家企業。頭條真的是在巨頭已經壟斷的時候，依靠它內部的黑科技異軍突起。同樣，拼多多也是。很多人在嘲笑它，瞧不起它，說它消費降級，但它恰恰是用了大數據科技的手段，精準觸達到了以前電商甚至互聯網都觸達不到的人群，比如說四、五線城市，比如說中老年人。

所以我覺得這些模式的創新背后有一個核心，就是要用技術支撐，而不是只想了一個idea（想法、點子）。這兩者是有機結合的。

創業邦：你今年看好哪幾個賽道？

邵俊：首先我覺得很多事情有一個周期。一級市場的周期不能用年來看，二級市場更短期。一級市場周期的形成，至少要看三年，且中間不能動搖，要耐得住寂寞。如果追逐今年的風口可能會有風險，因為我們這個行業是高度缺乏流動性的，所以要有更長的周期。

有幾個行業是我們最近這三年一直關注的，也是2019年會繼續關注的。第一就是對醫藥板塊、創新板塊高度關注。資本市場把醫藥行業叫作防御性行業，它跟宏觀經濟的周期沒有那么正向的關系，所以我覺得這是在不確定的宏觀環境里面比較好的板塊。

中國過去這么多年的發展，得益于很多海歸的人才，使得我們在生物醫藥的賽道上并不比國外落后太多。隨著技術的成熟，小分子藥物開發進入傳統藥物概念。大分子領域我們落后較多，也將迎頭趕上。

對于我們做創投的來說，一定要看這些中國有機會反超的賽道，而不是永遠跟在后面“Me too.”的。“Me too.”賺點錢可以，但是遇到中美之間的摩擦，對仿制各方面的壓力會越來越大。

但中國可以在新醫療技術上實現彎道超車，尤其是細胞治療和基因治療。大家知道CAR-T和TCR-T（兩者統稱為“T細胞受體重新定向”技術，Tcell receptor redirection，但兩者所使用的方法是不同的）是精準治療和細胞治療的其中一個重要路線，我們內部做了一個行研，現在各種不同的CAR-T靶點的研發團隊在美國是460個，中國是450個左右，非常接近。尤其是在機制創新上，中國也備有多個首創技術。

我不太愿意講彎道超車，但這至少是大大縮小差距的機會。這有點類似于新能源汽車。傳統汽車，中國以前是市場換技術，市場是出去了，但核心技術，尤其是傳統的引擎技術，并沒有掌握。現在全世界都進入了電動車時代，美國這么大的市場也就只有一個特斯拉，而中國的新能源汽車還是很熱鬧的，這就到了同一個起跑線上。

再舉個例子：固定電話需要交換機，當年第一個萬能交換機就是華為做的。如果沿著這條路去干，美國二戰以后固定電話已經普及了，中國再走這條路就很慢，而且越到后面要鋪這些成本就越高。于是我們撇開固網，直接進入了移動互聯網時代。中國在移動互聯網上是很領先的。

對于我們做創投的來說，一定要看這些中國有機會反超的賽道，而不是永遠跟在后面“Me too.”的。“Me too.”賺點錢可以，但是遇到中美之間的摩擦，對仿制各方面的壓力會越來越大。

第二個是對新能源汽車的關注。剛才也講到了，我還是非常看好新能源汽車。像我過去賺錢賺得最多的幾筆交易，比較經典的就是1億美金的估值投了91助手，18個月之后，以19億美金估值退出。

我認為當時那個節點中國進入了移動互聯網時代，就必須要有一個移動互聯網分發的平臺。當時1億美金，大家都說貴，后來所有覺得貴的人悔得腸子都青了。你要看對趨勢的判斷，再看合適的標的。

回過頭來，我認為現在新能源汽車行業也是處于這樣一個階段，這個趨勢已經明確了。當一個趨勢明確的時候，接下來要研究的就是這個產業鏈里面哪一段最好。

目前從我們的打法來講，我們不愿意站隊，不愿意去投某一家新能源汽車的整車廠商，相反我們現在投的都是上游的“三電”，就是電機、電控、電池這三塊兒。因為現在新能源汽車廠商我能夠報得出來的至少有10個品牌，每家都融到了很多錢，但是以美國作為借鑒的話，最終不可能容納這么多，至少頭部的10家里面可能要死掉三分之二。

但是我現在布局的電機、電控、電池以及車身輕量化，這些都是共性的，我們布局了好幾家這樣的企業，每家企業服務兩家、三家甚至更多的整車廠商，這樣從風險和回報來看，我的風格可能更穩健。

另外一塊兒就是對企業服務的高度關注。這個需要很大耐心，但是絕對值得關注。企業服務是慢熱性的，不像C端，一個爆款就可以做一個很大的企業出來。

企業服務的特性也決定了它不像C端可以爆發，所以我們決定不扎到一些估值太高的項目里，因為估值太高的隱患就是要超常規增長，我認為這是不現實的。中國以前講“野蠻生長”，很多企業膽子大，圈地打仗，但現在這種粗放式的增長已經行不通了，要做精細化管理，精細化管理就一定要有企業服務、大數據、人工智能相結合，這是一個趨勢。

但是要冷靜地看，to B是慢熱型的，長期的，不要急功近利地把to C的那套模式，包括估值體系，直接砸到to B。

創業邦：去年至今，許多基金都在喊“募資難”，你對此是否有同感？

邵俊：“資管新規”發布之后，直接、間接地都影響了我們的融資端，所以募資非常難。我們5月29日close了一支新的核心基金，二十個億。說實話這二十個億募的是我一生中最難的一次。

創業邦：難到什么程度？這期基金是為科創板特地籌備的嗎？

邵俊：就是至暗時刻嘛，難到不可思議的難。我在這個行業從2000年到現在，這是最難的一次。說實話，如果還是2018年的狀態的話，有一些基金機構是存活不下去的。所以我們還是純市場地來做。

我們這個基金很有意思，我們是在科創板還沒有宣布時就開始募集了，不是現在回過頭來去跟風科創板。我們的募資材料、領域跟科創板鼓勵的領域是高度吻合的。我們不會去投存量的一、二級市場的套利，因為這些套利已經沒有市場了。我們本來就是要投這些領域，但是科創板出來后能讓我有更好的退出。

創業邦：德同資本現在投資的企業，在科創板名錄里面的有多少？

邵俊：第一批里面就有一家非常優秀的企業，叫微芯生物（注：微芯生物已成為科創板首家過會企業），而且我們有董事會席位，不是一般小的投資。既然叫科創板，說明科技是很重要的一部分，第一批30家里研發占收入的比，微芯是最高的，超過50%。

我們現在有三個1.1類的新藥，一個已經拿到藥證了，一個馬上可能拿到藥證，還有一個已經進入臨床三期了。這樣一個1.1類的新藥組合，不要說科創板，香港都是很少的。我們還有兩家正在申報的過程當中。

創業邦：科創板推出后，德同資本今年的投資打法與之前相比是否會有一些變化？

邵俊：投資打法倒沒有變化，因為我們從三年前就提出來一個“啞鈴戰略”。

過去幾年比較熱的時候，我們比較冷靜，不想去投所謂的“獨角獸”，也不想去做“接盤俠”。過去幾年比較瘋狂的時候，每個企業可以募一輪5倍甚至是10倍估值的增長，這些都是催生出來的，很多到了C輪、D輪的時候整個商業模式還沒有形成一個閉環。這樣估值很高的話，像德同這種主動投資者，一般會要求有董事會席位，那就要投很多錢，但是風險沒有完全釋放，只是個別幾個KPI指數特別亮麗，就用KPI指數給它估值。

我當時對這個情況非常擔憂，所以果斷地把橄欖球式的投資往兩邊移。

第一是果斷地前移。德同在過去幾年都投到了Pre-A輪，例如影譜科技，Pre-A輪是我們投的，A輪是我們獨家投的。

同時我們也果斷地做了一些后期的比較大的投資，對于真正的風險已釋放的、有核心價值的企業出手投得比較重，甚至從事了控股資產的投資。去年主要的一個投資就是從中興通訊的旗下收購了中興金云，聯合摩根史丹利投了十個億。

創業邦：中興為什么把這個放出去呢？是因為他們受了美國的制裁，拋出了優質資產嗎？

邵俊：不是。這是整個中興集團的策略，就是要放棄非核心資產，聚焦核心資產。它的核心資產很簡單，就是5G，對我們來說正好是需要投的，這是我認為特殊機會或者是風險完全得到釋放的項目。

今年我們還是堅持這樣的打法。有了科創板，我前端投資的信心可能更足了，因為科創板把盈利的要求去掉以后，我就不用去顧及（盈利）。以前投前端，投好的話倍數是高，但是退出的時間會超過你的周期，甚至會被逼中途下車。有了科創板之后，只要是優質的企業，我就更敢于堅定不移地執行這個策略，尤其是對前端的投資我們更有信心了。

創業邦：在你看來，中美貿易戰對中國本土的醫療企業會產生什么影響？

邵俊：我前面講了，醫藥行業是一個最有防御性的領域，因為中國的藥我們本來就沒有辦法出口，讓美國人吃我們的藥還是比較難的，我們的新藥就是針對中國市場的。

以前我們買的好藥都是進口的，中美貿易戰限制了很多藥的進口，關稅很重，這對中國本土產業可能就是一個倒逼。但我不希望走老路，倒逼又不創新了，去仿制，去偷，這樣會越走越遠，摩擦越來越大。要倒逼我們下決心、下狠心去創新，這才是倒逼。中美貿易戰對很多出口導向型的企業會有很大傷害，但醫療行業，我不想說它是受益者，但是它至少是一個防御性很強的行業。