錦江環境頭號垃圾發電民企賣身

王方玉

最近一年，上市環保公司轉讓股權在國內市場已是屢見不鮮。

2016年在新加坡證券交易所上市時，錦江環境曾表示，將把“繼續保持運營規模第一的地位”放在未來發展目標的首位。

然而3年之后，這家曾經擁有全國最大垃圾發電處理規模的企業不僅丟了行業老大的地位，還選擇了賣身他人。2019年6月，浙江能源集團以約16.34億的金額收購了錦江環境29.79%股權，成為其第—大股東。

作為國內首家垃圾焚燒發電運營商，錦江環境自1998年建設國內第一個流化床垃圾焚燒發電廠至今已有21年時間。

時至今日，錦江環境也仍然是國內最大的民營垃圾發電企業。但21年辛苦經營之后，錦江環境為何選擇了賣身？

融資短板

垃圾發電屬于重資產投入的公用事業，能夠創造穩定的現金流，但在初始建設階段也會占用企業大量資金，一定程度上限制了企業規模的擴張速度。

因此垃圾發電企業的發展依賴充足和廉價的資金，而對于錦江環境這樣的民營企業來講無疑是一個短板。

上市之前，錦江環境的整體資產杠桿率經歷了大幅提升。數據顯示，錦江環境2013年的資產負債率僅20%，之后兩年負債額快速提升，2015年達到了50%左右，整體步伐已經相對激進。

值得注意的是，錦江環境的母公司杭州錦江集團實力并不弱，連續多年位列我國民營企業500強的前100位。2018年，杭州錦江位于中國民企百強榜第51位，其總營收超過850億元。

登陸資本市場之后，錦江環境也充分利用了資本市場的融資便利來獲取資金支持自身發展。2017年7月，錦江環境成功在境外發行了2億美元的美元債，期限為3年，票息為6.0%，這也是中國垃圾發電行業首次發行國際債券。

盡管如此，錦江環境仍然被對手超越。根據E20平臺2018年的數據，錦江環境的可控性運營收入在22家頭部固廢企業中排名第3，已落后于光大國際與中國環境保護集團兩家央企。

實際上，錦江環境作為曾經的行業老大，并未與二、三名拉開明顯差距。2016年，就在錦江環境上市的當年，光大國際、中國環境保護集團公司就步步緊逼，總規模與錦江環境的數據已十分接近。

兩家的央企快速擴張與其背后充足的資金和低融資成本密不可分。以光大國際為例，作為光大集團旗下公司，光大集團旗下的證券、保險、期貨、金融租賃以及外部銀行關系等，都可以源源不斷地給光大國際提供輸血式的資本支撐。

據悉，2013、2016年，光大國際分別與亞洲開發銀行、國家開發銀行簽訂了支持生態環境建設的戰略合作協議（類似貸款協議），為一些項目大大節省了融資成本。

這種“資本+產業”的運作模式，或者說以資本運作籌劃產業發展的方式，可以在短時間內做大規模。相比錦江環境，光大國際用了更短的時間就在體量上超越了對手。

除此之外，央企本身的地位也具有一定的優勢。例如在與地方政府的政商關系處理上。垃圾發電的污染問題容易造成不良的社會影響，央企的品牌美譽度一般較好，在踐行社會責任方面一般更為可靠，容易獲得地方政府青睞。

對此，桑德集團創始人文一波就曾在接受采訪時表示，“新進入垃圾發電行業的企業大多是資金密集型或行政資源型的企業，只要有較好的資金條件和行政關系，進來就有機會掙錢。”

激烈競爭

除了資金問題，垃圾發電行業愈演愈烈的競爭也逐漸影響到了錦江環境的業績。

過去幾年環保行業的火熱，促使很多企業涌入了垃圾發電行業。在激烈競爭之下，垃圾處理費用不斷創出新低。據悉，2002年國內垃圾焚燒發電的價格大概在200-250元/噸左右，而目前的價格中位數在60-70元/噸，個別項目甚至出現了15元/噸、10.15元/噸的驚人價格。

垃圾發電企業的利潤來源包含兩部分：垃圾處理費加發電效益。在垃圾處理費用大幅下滑的情況下，固廢企業的整體收益率也在不斷下降。這種低價競爭將產業推向了惡性循環，企業難以從中盈利，自然也難以保證垃圾處理質量。

此外，隨著企業的迅猛擴張，垃圾發電行業已經進入了新的階段。

中國環保集團董事長鄭朝輝曾在接受《英才》記者采訪時表示，雖然從總量上看，垃圾發電的市場空間還很可觀。但大城市的垃圾發電市場已經基本飽和，剩下的都是縣城和鄉村市場。垃圾發電整體行業已經進入成熟期和整合期。

這意味著優質垃圾發電項目的缺乏。據悉，600噸/日處理量是垃圾發電廠盈利的分水嶺，而縣城和鄉村市場的垃圾處理量相對較小，難以達到盈利的水平。垃圾發電企業的擴張也因此面臨一定限制。

對于錦江環境而言，其在上世紀末就占領了江浙一帶的優質資源，但隨著其不斷發展和擴張，必然面臨新項目的低價和低質問題，影響其規模和盈利。

最近3年，盡管規模在不斷擴張，但錦江環境的盈利卻在下降。其2016-2018年的稅后凈利潤分別為5.98億元、6.01億元、5.41億元。

此外，在垃圾處理工藝方面，錦江環境的流化床焚燒工藝曾經代表著先進的技術，但隨著技術路線和標準的提高而逐漸落后。作為后來者，其競爭對手能夠采用更為先進的爐排焚燒技術，相比錦江環境更具技術優勢。融資成本高昂，擴張遭遇瓶頸，工藝相對落后，行業地位下降。在諸多不利因素的影響下，錦江環境的股權轉讓就顯得更加順理成章。而最近一年，上市環保公司轉讓股權在國內市場已是屢見不鮮，其中不乏像三聚環保、碧水源這樣的明星企業。

錦江環境賣身的浙江能源集團是浙江省屬國有企業，也是國內最大的省屬發電企業之一。借助浙能集團的資源，錦江環境無論是在資金還是市場層面，都有望獲得更多支持，實現更好的發展。