工程機械誰最值得投資

王方玉

三一重工、徐工、中聯重科三家行業內的頭部企業幾乎占據了工程機械重要的細分市場。

從2016下半年開始，國內的工程機械行業結束了為期五年的深度調整，開始逐步好轉，并于近年維持高景氣度。數據顯示，申萬工程機械指數（855722.SI）的14只成分股2016、2017、2018三年的平均凈利潤增速分別為19.36%、395.7%和80.15%，漲勢喜人。

連續三年的高度景氣之后，工程機械板塊爆發的態勢依然不減。2019年一季度，三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）和中聯重科（000157.SZ）這三家國內工程機械巨頭在營收高速增長的同時，凈利增長均超—倍。

從如此亮眼的數據來看，工程機械行業的增長仍然后勁十足。多家券商均看好今年工程機械板塊的業績表現，認為在穩基建和設備更新需求拉動之下，2019年工程機械行業有望保持穩定的增長。

行業集中度提升

2012年以來的市場低迷期使得工程機誡行業經歷了持續的深度調整，部分缺乏核心技術與競爭力的中小品牌企業退出市場，工程機械行業集中度逐步提高。

工程機械行業包含挖掘機、起重機、混凝土機等多個類別。幾個重要的細分類別中，頭部廠商的市場占有率都在不斷地提高。行業的紅利進—步向優勢的企業集中。

其中，挖掘機是工程機械市場空間最大的品類，也是行業的制高點，技術含量和盈利能力更強。

2009年時，該市場仍然由外資企業占據主導，其中斗山和小松的市占率分別為15%和16%，國產品牌如三一重工市占率僅有7%。經過十年發展，國產品牌已經占據了主導。

根據中國工程機械行業協會數據，2019年一季度，三一重工的挖掘機市占率已經攀升至26.2%，徐工機械市占率已攀升至13.4%，兩家企業的市占率位居國內前兩位，合計市場占有率達39.6%。同時，兩家企業一季度的挖掘機銷量增速均遠超過行業的整體增速。行業的市場集中度在進一步提升。

起重機械領域，徐工機械占據了國內市場的半壁江山，超過二三名之和。部分超大噸位起重設備市占率更是高達60%，處于絕對領先地位。中聯重科2019年一季度的起重機市場占有率達到27.6%，較2018年底提升4.5個百分點，處于行業第二位。三一重工的汽車起重機市場占有率則從2008年的4.4%持續提升到2018年的20.9%。

混凝土機械領域，三一重工和中聯重科市占率分別位于第一、第二位，兩家企業形成了雙寡頭的壟斷格局。

不難看出，三一重工、徐工、中聯重科三家行業內的頭部企業幾乎占據了工程機械重要的細分市場。同時，三家企業的市場占有率一直在不斷地攀升。因此，在這場工程機械的火熱盛宴中，這三家頭部企業是最大的受益者。

這三家行業龍頭的規模也早已世界領先。英國KHL集團發布的2019年全球工程機械制造商50強排行榜中，徐工集團工程機械有限公司、三一集團有限公司、中聯重科包攬了中國上榜企業的前三名，分別以89億美元、84.3億美元、43.2億美元的年營收額位列第6、第7、第13位。

誰最值得投資？

從全球工程機械制造商50強排行榜來看，三一重工的發展在三家龍頭企業當中最為迅猛。

其排名從2015年的第9位上升到了2019年的第7位，營收也從54.24億美元提升到84.3億美元。而中聯重科的排名則從2015年的第11位下降到了2019年的第13位，其營收也維持在43億美元左右。

三一與中聯重科兩家企業曾經是有名的“死對頭”，激烈競爭之時曾曝出“間諜門”、“遷都門”等事件。如今，相比老對手中聯重科，三一的規模和盈利能力都已經遙遙領先。這與其產品結構和市場份額不無關系。一直以來，三一重工都是混凝土機械行業的龍頭企業，與中聯重科形成寡頭壟斷的格局。

混凝土機械的整體市場規模僅次于挖掘機，也曾經是利潤最為豐厚的品類，但隨著競爭不斷加劇，混凝土機械的毛利率也不斷降低。

三一混凝土機械毛利率由2011年41.92%下跌到2018年報的25.24%%；中聯重科的混凝土機械毛利率由2011年的35.56%下跌到2018年的18.32%。

三一重工在行業周期調整的時候頂住了壓力持續投入另一品類挖掘機的研發，并最終實現突破。其混凝土機械收入占比從2012年的56.61%下降到2018年的31.22%，挖掘機收入占比從2012年的20.28%擴大到2018年的35.42%，并取代了混凝土機械成為了三一的第一大產品。

挖掘機一直被認為是工程機械市場行業的制高點，其盈利能力更強。三一的挖掘機市占率已位于行業第一位，2018年其挖掘機產品的毛利更是高達38.66%。

在工程機械行業的前兩大細分品類中，三一都已經占據了行業首位。產品結構以及市場份額決定了三一重工的整體規模和盈利能力要強于中聯重科。

另一家龍頭企業徐工機械的產品線走的卻是“大而全”的路線，除了在起重機械領域一家獨大之外，徐工在鏟運機械、樁工機械、壓實機械等領域均有所布局，產品線較為分散。

由于這些機械大部分毛利率較低，其整體的盈利能力很難與三一重工相比。從上市公司數據來看，徐工機械的整體毛利率、凈利率、加權凈資產收益率均低于三一重工。