海亮集團千億民企大收縮

王方玉

由于聚焦的主業仍然在不斷加碼中，海亮集團的總體杠桿率YF-未降到預期水-y.。

加杠桿閉著眼買買買的時代已經過去了。近兩年，大型民營企業或轉型、或賣身，進退之間普遍都多了幾分謹慎。

發跡于浙江諸暨的海亮集團是收縮戰線的典型代表之一，其2017年營收達到1600億元，位于中國民企百強榜的第22位。旗下擁有海亮股份（002203.SZ）、海亮教育（美股上市公司，股票代碼：HLG）、海亮國際（02336.HK）三家上市公司。

可查的資料顯示，海亮集團戰線收縮始于2017年，其轉型路徑是從原來的六大業務板塊縮減、整合為教育事業、有色材料智能制造和健康產業三大業務板塊。其間，海亮集團不斷出售資產，并于2018年8月提出了降低杠桿率的目標。

但根據海亮集團公布的年報顯示，截至2018年末，海亮集團的負債仍然高達293.98億元，負債率53.28%，并未達到原先預期。

高收入低利潤

負債率偏高與海亮集團在發展過程中的頻繁并購和多元化擴張不無關系。

海亮集團最早起家于銅加工行業，但隨著其不斷發展，又逐漸涉及到了教育、地產、環保、農業、大健康等行業，形成了多元化的業務布局。海亮集團將其劃分為有色金屬、基礎教育、地產建設、生態農業、產業金融、環境保護六大產業板塊。

在銅加工板塊，從早期通過收購上虞銅管廠、桐鄉運河銅管廠擴大總體產能，到近兩年通過并購JMF、諾而達旗下資產來獲取技術和專利、拓展海外市場，海亮集團的發展依靠不斷地并購。

對于其他板塊而言，自主培植和內生內增長總是緩慢的，依靠并購也是最快做大規模的辦法。尤其是教育和醫療領域，并購學校和公立、私立醫院幾乎是做大最強的最快途徑。

教育板塊，海亮教育2015年7月在美國納斯達克全球市場掛牌上市。2016年，海亮教育并購了湖北仙桃一中，2017年又成立了學前教育集團。在醫療板塊，海亮集團同樣也是大手筆。僅2016年與浙江大學、浙醫二院、臨安區政府共建的浙江大學腫瘤醫院一個項目，海亮集團就投入了25億元。

這種多元化的擴張和并購帶來其資產的不斷增加，數據顯示，海亮集團的總資產從2015年的546億元增長到了2017半年報的828億，增長十分可觀。

但其存在的弊端仍然不能忽視，多元化造成公司管理上的難度和管理成本的提高。尤其在經濟下行的情況下，部分行業極易受到經濟波動影響造成虧損，虧損板塊也會很容易侵蝕掉其他板塊的利潤。

2014-2016年間，盡管資產規模在不斷增加，但是海亮集團的凈利潤卻是下跌的。

此外，新的布局和資產往往都在投入期和整合期，很難帶來良好的現金流。而與此同時，海亮集團主業的盈利能力并未出現明顯改善的痕跡。

海亮集團銅加工板塊的營收超千億元，是集團公司的核心主業。根據安泰科數據，2018年全球的銅管產能200多萬噸，而海亮集團擁有銅管產能約60萬噸，是世界級的銅管加工龍頭企業。

從上市公司的財務數據來看，雖然已經是國內最大的銅合金管生產企業，但海亮股份的毛利率非常低，與其龍頭地位并不匹配。

2018年，海亮股份的銷售毛利率和凈利率分別只有5.83%和2.28%，處于微利狀態，近三年的毛利更是不斷地下降。同時，其近三年負債率分別為63.58%、63.86%和56.34%，仍然偏高。

降杠桿未達預期

2018年5月，同樣位于浙江諸暨的大型民企盾安集團發生債務危機，并傳出了其與海亮集團相互擔保可能波及海亮集團的傳聞，讓市場產生了一定的擔憂。不過，隨后海亮集團便通過媒體進行澄清，其并不存在相互擔保以及資金鏈問題。

了解高杠桿的風險，海亮集團早已做出相關的戰略調整。2018年2月，海亮集團董事長兼總裁曹建國對外宣稱，海亮集團目前的發展戰略已經從當初的六大板塊調整為三大板塊：教育、有色材料和健康產業。集團正在逐步退出地產板塊，旗下還有金融小貸公司也欲轉手。

在這之前，海亮集團出售旗下資產的步伐就一直沒有停過。2017年以來，海亮集團相繼出售了四川金頂控股權、海亮地產控股權和污水處理業務，以及上海寶山區城中村大型改造等項目。

2018年8月，海亮集團宣布退出25億元的腫瘤醫院投資項目。2018年12月，海亮集團公告稱，海亮集團擬向貝澤集團出讓其持有的浙江海亮融資租賃有限公司20%的股權，股份轉讓完成后，海亮融資租賃將不會再納入海亮集團合并報表范圍之內。

不難看出，海亮退出的行業多屬于周期性行業，如地產、產業金融。而除了堅守銅加工主業之外，其戰略重點放在了教育和健康兩個朝陽產業。這兩個產業都具有需求的剛性和巨大的市場增量，也是資本近幾年關注的焦點。

在這三個領域，海亮集團仍然在不斷地加碼。在銅加工領域，海亮集團于2019年1月收購了歐洲銅加工巨頭KME的銅材業務，耗資約9.16億人民幣。

在教育板塊方面，海亮教育2015年7月上市后，仍然在不斷通過自建、并購、托管、PPP等的模式發展壯大。

同時，為了配合戰略調整，海亮集團2018年2月推出了大規模的人才招募計劃，尤其給予新聘的年輕高管高達500萬的年薪，引起了媒體的高度關注。

從其頻繁出售資產和大規模招聘人才的舉動來看，海亮集團的轉型力度不可謂不大。但由于聚焦的主業仍然在不斷加碼中，海亮集團的總體杠桿率并未降到預期水平。

數據顯示，截至2018年末，海亮集團的總體負債仍高達298億元，其中有息負債達到189.97億。2018年由于償付利息支出和人民幣匯率貶值，上市公司海亮股份的財務費用高達4.64億元，海亮集團的財務費用則高達9.85億。