上海菜士醫藥界“股神”隕落

胡錕

曾經的明星公司，如今卻面臨炒股巨虧、商譽減值等問題。

從曾經A股市值最高的醫藥公司，到現在市值不到400億，短暫的幾年里上海萊士股價遭遇腰斬。

公司主營業務血液制品主要以健康人血漿為原材料，采用生物學工藝或分離純化技術制備的生物活性制劑。在醫療急救及某些特定疾病和治療上，血液制品有著其它藥品不可替代的重要作用。由于血制品蛋白的含量都很有限，提取血制品蛋白需要大量的血漿，加之近年來需求的不斷上升，血制品一直處于供不應求的局面。

按照常理，處在供不應求行業里的公司一般都會比較吃香，不過上海萊士仿佛有著更大的“野心”。

根據公司2018年財務數據，在公司毛利率長年保持60%的背景下，上海萊士迎來了上市以來首次虧損。其主要原因是“受資本市場波及，承擔了風險投資損失”。

在遭到深交所問詢函之后，公司表示“金盆洗手”，不再涉及二級市場投資。那么，股價低迷的上海萊士，在調整戰略之后，能否重拾投資者的信心呢？

“股神”隕落

實際上，上市公司“炒股票”的不在少數，然而大多數都虧損離場，尤其是“跨界炒股”的上市公司。

由于資本市場波動，蘭州黃河（000929.SZ）、中鋼國際（000928.SZ）、群興玩具（002575.SZ）、拓邦股份（002139.SZ）等上市公司都出現了證券投資業務虧損。

最引人注目的“裁縫股神”雅戈爾（002922.SZ）也開始“金盆洗手”，重新調整戰略。這個炒股20年，投資收益一度超過200億的企業如今為何就此罷手了呢？

一方面，由于股票投資的波動性很大，在某些年份行情不好的時候，減值對公司業績影響很大；另一方面，A股市場對于涉及業務龐雜的公司估值普遍都比較低，實際上早在2016年李如成就喊出了“回歸主業”的口號，對外宣布“用五年時間再造一個雅戈爾”。

相比雅戈爾，曾經的醫藥界股神上海萊士在去年仿佛就沒有那么順利了。根據公司財務報表顯示，公司2018年非經常損益達到-17億，而當年營收才僅僅18億，直接導致了當年凈利潤虧損15億。

事實上，這一隱患在財務報表當中早有體現。在公司2015年報中，公司非經常損益近8億元，而當年營業收入為20億元，將近占了營收的40%。在接下來的2016年中，公司的炒股業績依舊“輝煌”，當年非經常損益超7億元，占了當年營收30%左右。

無奈市場風云變化，就算是專業投資者在市場風格有所切換的時候都會感到措手不及。2017年藍籌股爆發的年份，公司非經常損益減少至2億元，如果這個業績在當年勉強還能用“說得過去來形容”，那么去年無疑是公司的災難年。

從上海萊士“重倉股”萬豐奧威（002085.SZ）來看，該公司主要從事鋁輪、環保涂覆、鎂合金材料等業務，而從財務報表上來看該公司增長緩慢，股價從去年最高點至今也是遭遇腰斬，很難理解上海萊士的投資邏輯是什么。沒有一個成熟的投資體系，加上跨界炒股曾經的爆賺，上海萊士難免有些過度自信了。在收到深交所的問詢函之后，上海萊士表示公司不再參與新的二級市場投資，現持有的證券也會在合適的時候賣出。不過，炒股被打臉的上海萊士，在回歸主營業務之后真的會變好嗎？

主營業務受影響

從行業發展來看，我國血液制品的分離提取技術已較為成熟，但生產環節產能提升仍有較大空間，尤其是凝血因子類及免疫球蛋白類。根據中檢所的統計，2018年采漿量為8800噸，如果按照歐洲市場人均31L的采漿量來計算，我國血漿需求有望超過4萬噸。

按照常理，身處在一個具有巨大市場成長空間的公司，一般都會過的比較“舒服”，然而上海萊士卻是個例外。根據公司財務報表，上海萊士的營業收入在2016-2018年分別為23.3億、19.3億、18億，已經連續三年營收下滑。

相比同行業的其他上市公司，華蘭生物（002007.SZ）在2016-2018年營收分別為19.4、23.7、32.2億元；凈利潤7.71、8.04、32.17億元。天壇生物（600161.SZ）2016-2018年營收分別為20.9、17.7、29.3億元；凈利潤3.03、12.46、7.36億元。博雅生物（300294.Sg）在2016-2018年營收分別為9.4、14.6、24.5億元；凈利潤2.78、3.65、4.85億元，均實現了增長。

面對營收下滑的疑問，公司回應稱，一方面是由于子公司鄭州萊士于2017年7月開始停產改造項目，因而去年沒有產生營收，造成業績下滑。另一方面，由于之前公司的銷售模式以經銷銷售渠道為主，在兩票制實行之后逐步調整銷售策略，變為經銷模式與終端銷售模式雙軌并行，因而對營收產生影響。

其實，鄭州萊士的停產帶來的不僅僅是營收的下滑，還有商譽的減值。從2014年開始，上海萊士就通過并購進行外延擴張，分別收購了鄭州萊士和同路生物，其結果就是形成了14.83億元和39.37億元的商譽。也正是在那一年，上海萊士的商譽從2013年101萬激增到2014年54億，也為之后埋下了隱患。

根據上海萊士去年的年報披露，去年公司賬面商譽價值為55.19億元，占資產總額48.46%，這一比例可以說是相當高了，不僅如此，在去年年報中還披露將對子公司鄭州萊士計提1.86億商譽減值準備。究其原因，主要是因為鄭州萊士工藝改造工程完成恢復生產時間延遲和建造、搬遷到長沙生產基地兩個方面因素的影響。據悉，原定于2019下半年.恢復生產的工藝改造預計要延遲到2020年7月才可恢復生產，因而產生了商譽減值。

上海萊士仿佛在擴張路上不會就此罷手。最近上海萊士打算發行股份購買基立福持有的GDS全部或部分股權以及天誠德國股東持有的天誠德國100%股權，在面臨炒股巨虧、商譽減值等問題之后，上海萊士的跨界并購能否力挽狂瀾呢？