小米是否被低估了？

張延陶

小米集團上市一年以來，資本市場并不買賬。

當小米的產(chǎn)品越來越多的出現(xiàn)在人們裝修、家電的清單中，手機企業(yè)的標簽對于這家企業(yè)而言已經(jīng)愈發(fā)模糊。產(chǎn)業(yè)引擎的重塑已經(jīng)令小米的營收、利潤結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重大變化。

然而上市一年以來，資本市場并不買賬，小米集團（01810.HK）股價距離上市之初幾乎腰斬。小米是否被低估了？

手機承壓

手機市場的宏觀基調(diào)是悲哀的，根據(jù)市場調(diào)研機構(gòu)IDC報告顯示，2018年全球智能手機出貨量為14億部，比2017年減少了4.1%，預計2019年下行趨勢仍將延續(xù)。

Canalys發(fā)布的中國市場手機報告顯示：今年一季度中國市場手機銷量8800萬臺，其中華為（含榮耀）銷量2990萬臺高居第一，OPPO銷量1680萬臺排名第二，VIVO銷量1500萬臺排名第三，小米銷量1050萬臺排名第四。

在“華米OV”的國產(chǎn)四強廠商中，華為以同比增幅41%的成績遙遙領(lǐng)先，而小米的市場占有率已經(jīng)從2018年同期的13.3%下降到10.5%。

小米曾經(jīng)在智能手機市場率先發(fā)力，憑借性價比以及互聯(lián)網(wǎng)營銷俘獲粉絲無數(shù)，一時間風頭無兩。然而正是性價比與互聯(lián)網(wǎng)營銷為小米的粉絲經(jīng)濟埋下了日后增長乏力的“禍根”。

憑借出色的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及高端機戰(zhàn)略，華為的品牌力在短時間內(nèi)急速提升。不僅從三星手中搶來大部分市場份額，更是以“國貨”自居，切中了消費者的痛點。即便遭遇中美貿(mào)易戰(zhàn)，也并未影響其手機市場分毫。

而OV憑借功能機時期就積累起來的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，迅速在非一線城市快速擴張。重金砸出的廣告營銷戰(zhàn)略在線下門店被精準、合理輸出。早期華為消費者業(yè)務(wù)CEO余承東曾感慨：OPPO的專賣店面積僅僅10平方米，卻在街頭顯眼的位置，消費者想逛手機店很快就會想到它找到它。

彼時的小米卻依舊“踐行”饑餓營銷。但是相比華為與OV，小米依靠堆疊硬件所實現(xiàn)的高性能屬性在華為的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢面前已經(jīng)逐漸喪失；而依靠互聯(lián)網(wǎng)營銷雖然節(jié)省了一定成本，但是相較于OV的線上線下，小米的線下客戶流量難以望其項背。

后知后覺的小米開始寄希望于小米之家與授權(quán)店。雖然小米開始線下擴張，但是先發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)不再，建店成本已經(jīng)高企。

截至2018年12月31日，小米設(shè)立了1378家授權(quán)店，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)級市場設(shè)立了38000多家專營店、直供點；建立586個小米之家，主要分布于一、二和三線城市。

在競爭激烈的手機市場，小米目前進退兩難。降價是手機產(chǎn)品維度不得不選擇的對沖方式，但這也直接導致了小米手機銷售的毛利率不斷下滑，從2018年上市之初的6.3%下降到今年一季度的3.28%。

隨著小米手機品牌的不斷拆分、設(shè)新，小米欲打造分層明確的產(chǎn)品層級之心已經(jīng)非常明顯。但面對華為的雙品牌與海外鍍金歸來的Realme，小米的突圍并不輕松。

AloT的成長空間

盡管小米2019年第一季度財報顯示，小米集團總營收438億元，同比增長27.2%；經(jīng)調(diào)整利潤為21億元，同比增長22.4%，營收利潤雙增，均超出市場預期。

但是小米在資本市場上的下行表現(xiàn)仍然在2019年保持穩(wěn)定。2019年7月6日，是小米登陸港股的一周年。在此前一天，小米收盤股價為9.95港元，較上市之初的17港元發(fā)行價已經(jīng)暴跌了41%。市值蒸發(fā)近2000億港元。

資本市場表現(xiàn)不佳的小米通過頻繁回購強調(diào)著信心。小米集團于7月3日在港交所發(fā)布公告稱再次回購512萬股B類普通股；回購價格為每股9.70-9.76港元，耗資約4993.89萬港元。

自6月以來，小米集團已經(jīng)累計回購19次。為何小米如此“自命不凡”？

這還要從小米的線下擴張說起。小米的線下門店有著為數(shù)眾多的小米之家。與其他手機廠商的線下門店不同的是，小米之家與其說是一個手機專賣店，更像是串聯(lián)小米生態(tài)的百貨。

自初創(chuàng)至今，粉絲經(jīng)濟一直都是小米捆綁用戶流量的重要手段。而早期的MIUI系統(tǒng)如今已經(jīng)發(fā)展成為小米生態(tài)。

在過去的四個季度中，AIoT業(yè)務(wù)都是小米三大主營業(yè)務(wù)同比增速的領(lǐng)跑者，據(jù)小米電視官方透露的消息顯示，2018年11月一2019年4月期間，小米電視的銷量已經(jīng)連續(xù)6個月達到中國第一。海外市場成績顯著，2019年1-4月的出貨量躋身全球前五，日本索尼被擠出。

而同樣根據(jù)財報披露，小米在2019年正式啟動了手機+MoT的雙引擎戰(zhàn)略。小米正在戰(zhàn)略上“輕視”可見天花板的手機業(yè)務(wù)。小米電視只是小米生態(tài)的冰山一角，在智能穿戴設(shè)備的賽道上，小米手環(huán)也已經(jīng)躋身全球頭部梯隊。

如今，手機已經(jīng)不再是流量入口的準入門檻。隨著5G時代的到來，智能設(shè)備串聯(lián)所產(chǎn)生的價值將得以彰顯。

2018年，小米的MoT業(yè)務(wù)同比增長87%。IoT平臺已連接設(shè)備超過1.71億臺，同比增長70%。根據(jù)小米集團2018年度財報顯示，小米去年硬件部分的毛利為115億元，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利為103億元，后者在2018年的總收入占比僅為小米總體收入的9%，卻貢獻了接近一半的毛利。

這其中，AIoT業(yè)務(wù)無疑是小米落地互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的重要延伸與載體。

小米作為一家科技公司，其估值水平與蘋果、聯(lián)想接近。硬件商屬性是其資本市場發(fā)展遇阻的重要原因。隨著手機+MoT的雙引擎戰(zhàn)略開啟，小米的估值或?qū)⒚媾R修復。