委托代理背景下現金股利研究

摘? 要：股利政策作為利潤分配的核心，是財務管理活動的重要環節之一，不僅關系到股東的經濟利益，而且關系到上市公司的投融資決策以及未來的發展。本文基于代理成本視角下，將企業三大代理成本問題結合相應的股利政策加以分析，同時說明我國上市公司的股利發放情況，并提出建議，以提升企業價值，促進企業發展。

關鍵詞：代理成本;股利政策;上市公司

股利政策最早是由Miller和Modigliani提出的，認為股利政策與公司價值無關。隨著研究的深入，學者們意識到股利無關理論的假設條件過于理想化，逐漸放松了假設條件，股利相關理論得以形成。當前關于股利收益的主流觀點分為兩類：一類是基于信號傳遞理論，認為發放股利是向股東及外部投資者傳遞公司經營良好的信號;另一類則是基于代理成本模型，認為發放股利能夠約束自由現金過度投資，緩解管理者、債權人和股東之間的代理成本。Rozeff（1982）最先在股利政策理論中應用代理成本理論，有效彌補了MM理論中的缺陷，成為股利理論研究的一大突破。而代理成本視角下的股利政策研究逐漸成為現代股利理論的主要研究方向。

一、代理成本問題

股利政策的研究始終受到廣大學者們的關注。現代企業在發展過程中，形成了所有權和經營權兩權分離的經營模式，由此便產生了委托代理關系。在代理成本下主要存在著三類代理問題：

（1）股東和管理者

兩權分離的經營模式是現代企業的特點，由此產生了代理成本的問題。一方面，管理者因掌握著公司內部信息而擁有優勢，會產生為自身謀福利的動機，從而侵害了股東的權利;另一方面，在目標追求上，股東追求股東價值最大化，而管理者追求自身利益最大化，目標上的差異導致了二者的利益需求不同，從而產生矛盾。

（2）大股東和小股東

在股權相對集中的企業中，還會出現大、小股東之間的代理成本問題。大股東注重企業的長期發展，而小股東更加注重每年的股利分紅。基于各自目標的不同，大、小股東之間產生了利益沖突問題?，F金股利到底是緩解企業代理成本問題的治理機制，還是大股東對企業進行利益輸送的一種掏空手段？這一問題學者們存在爭論。

（3）股東和債權人

當企業內部留存收益不足時，則需通過外部借款進行融資，由于債權人的收益有限而責任無限，股東的收益無限而責任有限，這就使得股東和債權人之間產生矛盾。在股利政策方面，股東傾向于實行高支付率的股利政策，這樣能夠獲得更多的收益;債權人則希望公司能實行不支付股利的政策，保存更多的自由現金流，減小收回本金和利息的風險。

二、上市公司股利發放現狀

中國大部分上市公司由國有企業改制而來，股權結構較為集中，管理者代理問題和控股股東代理問題較為嚴重?；谖覈鲜泄尽爸厝谫Y、輕回報”的這一特征，上市公司更傾向于將大量的自由現金留在手中，為企業后續的融資做準備，分紅熱情不高。

自我國實行股權分置改革和半強制分紅政策以來，我國上市公司的分紅情況發生了較大的變化。2008年，國家出臺了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，監管部門對有意圖再融資的公司的現金分紅比例做出具體要求，再加上股權分置改革后股利監管趨嚴，分配現金股利的上市公司數量有了明顯的上升。然而，在經歷幾年的現金股利分配意愿上升期后，近年來我國上市公司的股利分配又出現了一個明顯的下滑趨勢，這一現象可能與證監會提出根據公司所處的成長階段進行差異化強制分紅政策有關。

三、相關建議

（1）提高管理者持股水平

代理成本問題的根源是所有權和經營權分離所導致的管理者與股東信息不對稱，管理者容易用自己所擁有的信息優勢而侵占股東的利益。管理者持股能夠對管理層起到有效的激勵和約束作用，使管理層與股東的利益保持一致，增加管理者的持股比例，提高管理者在企業治理中的發言權和決策權，增加管理層對大股東現金股利侵占行為的約束，將有利于現金股利政策的合理化和公司價值的提高。

（2）優化股權結構，培育多元化的股東主體

在股權分置改革完成后，雖然市面上的流通股比例有所上升，但股權集中度仍比較高。因此，要繼續引進市場機制，培育多元化的股東主體，使股權結構的安排能夠起到股東之間互相制約的作用，一方面抑制大股東的利益侵占行為，另一方面要保護中小股東的合法利益，發揮好監督作用，規范上市公司的現金股利政策。

（3）加強市場監督，提高信息披露水平

我國上市公司信息不對稱程度嚴重，應該加強市場監督，規范股利政策的信息披露。我國有相當一部分上市公司的實際年度分配方案與上年度年報預計數大相徑庭，并且這些公司對分配方案變更的原因只字不提，嚴重損害了投資者的利益。因此，應完善相關監管法規，對上市公司股利政策變更做出硬性的信息披露規定，對嚴重違反法律的企業實施嚴格的懲罰制度，更好的保護投資者利益。同時，加快推進信息披露的透明度，有效的降低代理成本。

參考文獻

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[3]羅琦，吳哲棟.控股股東代理問題與公司現金股利[J].管理科學，2016（03）

作者簡介：張慧珍（1995—），女，漢族，福建將樂，在讀碩士，會計學碩士，單位：福建師范大學經濟學院會計學專業，研究方向：財務會計。