國際資本流動(dòng)的監(jiān)管問題研究

關(guān)善強(qiáng)

【摘要】1997年在亞洲爆發(fā)的金融危機(jī)生動(dòng)地證明了與自由資本流動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到潛在的好處，資本流動(dòng)是一個(gè)值得追求的目標(biāo)。通過正確的政策，各國可以在增加進(jìn)入全球金融市場的同時(shí)管理風(fēng)險(xiǎn)。資本流動(dòng)性通常是一個(gè)理想的目標(biāo)。當(dāng)允許私人資本跨境自由流動(dòng)以尋求最佳投資機(jī)會時(shí)，可以將其用于全球范圍內(nèi)最具生產(chǎn)力的用途。國內(nèi)資源往往供不應(yīng)求的發(fā)展中國家尤其受益于資本賬戶自由化，這可能導(dǎo)致投資增加，經(jīng)濟(jì)增長加快，生活水平提高，并有助于國內(nèi)資源的深化和擴(kuò)大。

【關(guān)鍵詞】國際資本流動(dòng) 金融 監(jiān)管

一、引言

過去十年的經(jīng)驗(yàn)表明，國際資本流動(dòng)可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成挑戰(zhàn)。 2002年至2007年間，國際資本流動(dòng)總額從世界GDP的5%上升到17%，跨國金融聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)變得越來越復(fù)雜。在此期間，凈國際資本流動(dòng)也急劇上升，全球經(jīng)常賬戶失衡（全球赤字和盈余的總和）從世界GDP的3%增加到6%。全球失衡的積累是近期金融危機(jī)的先決條件之一。與大量總流量相關(guān)的國家金融部門之間相互聯(lián)系的增加創(chuàng)造了最初沖擊可能在全球蔓延的渠道。

與危機(jī)前的國際資本流動(dòng)增長一樣引人注目的是，雷曼破產(chǎn)后的崩潰更具戲劇性。 2008年全球跨境資本流動(dòng)總量急劇下降至不到世界GDP的1%，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——特別是那些擁有大型開放金融部門的經(jīng)濟(jì)體，以及迄今為止從國外獲得資金的許多新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。在這些方面，國際資本流動(dòng)的規(guī)模和波動(dòng)性是雷曼兄弟倒閉后危機(jī)深度和廣度的關(guān)鍵決定因素。

二、國際資本流動(dòng)現(xiàn)狀

國際資本流動(dòng)可以支持長期增長，但并非沒有短期風(fēng)險(xiǎn)。盈余和赤字國家之間有效分配儲蓄和投資可帶來長期利益。然而，大量資本流入可能會短期影響東道國的吸收能力，使其容易受到外部沖擊，提高經(jīng)濟(jì)過熱和資本流入突然逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)信貸和資產(chǎn)價(jià)格暴漲的出現(xiàn)。資本流動(dòng)控制方法可能在內(nèi)部和外部金融市場之間形成差距，迫使金融市場參與者尋找不同的漏洞，包括兩種方法：直接（行政）（直接禁止資本交易和數(shù)量限制）和間接（市場）（通過增加資本交易成本降低資本流動(dòng)吸引力）。直接征稅涉及對外部金融交易征稅，降低其吸引力;間接稅涉及使用無償儲備金要求，將國家或外幣貨幣資源與中央銀行的存款賬戶按比例計(jì)入外幣資本流入。

三、國際資本流動(dòng)面臨的挑戰(zhàn)

（一）國際監(jiān)管不到位

監(jiān)督和執(zhí)法是任何有效監(jiān)管體系的運(yùn)作核心。如果沒有對監(jiān)管法規(guī)進(jìn)行有效，徹底的監(jiān)管，并通過適當(dāng)?shù)募o(jì)律措施（包括從市場中排除）統(tǒng)一執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，國際金融體系將不斷面臨無根據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。政策功能是有效監(jiān)管的重要推動(dòng)力。監(jiān)管法規(guī)必須適應(yīng)不斷變化的市場。這種變化的一個(gè)重要組成部分是國際性的隨著國家金融邊界的消解，以及由具有全球視野的公司開發(fā)出超越國際邊界的新產(chǎn)品，政策職能必須確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)對新的市場結(jié)構(gòu)，。國家金融市場發(fā)展的差異可能導(dǎo)致“安全”金融資產(chǎn)的需求和供應(yīng)出現(xiàn)跨國失衡。 隨著各國日益融入國際貨幣和金融體系，這些不平衡可能導(dǎo)致“艱難”的資本流動(dòng)。政策制定者面臨的主要挑戰(zhàn)是減輕與更大的未來國際資本流動(dòng)相關(guān)的潛在金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持金融全球化所提供的關(guān)鍵利益。資本流動(dòng)的增加將對許多政策問題產(chǎn)生影響，包括但不限于：消除數(shù)據(jù)差距;通過貨幣，期限和資產(chǎn)類型限制資產(chǎn)負(fù)債表不匹配的政策;

（二）多頭監(jiān)管不能形成合力

目前我國國際資本流動(dòng)的監(jiān)管主體多元化，涉及主體有國家外匯管理局、發(fā)改委、其他外匯銀行等等，數(shù)種監(jiān)管主體的不同帶來的是監(jiān)管對象的重復(fù)性和交叉，甚至不同的監(jiān)管措施在同一對象上產(chǎn)生沖突和矛盾。比如外匯部門對銀行對外放款無限制，但是銀監(jiān)部卻對本地銀行實(shí)現(xiàn)各方面限制，種種情況不僅浪費(fèi)人力物力，而且多部門之間無法進(jìn)行有效協(xié)調(diào)，處理事情必定事倍功半，長此以往，嚴(yán)重影響國際資金的流動(dòng)。

（三）監(jiān)管對象目標(biāo)沖突

監(jiān)管對象目標(biāo)的沖突主要表現(xiàn)在商業(yè)銀行的監(jiān)管行為與經(jīng)營目標(biāo)的沖突，有些商業(yè)銀行是外匯指定銀行，但因其為股份有限公司，股東利益仍處于最大化地位，外匯指定銀行在為客戶辦理相關(guān)外匯業(yè)務(wù)時(shí)，既想把業(yè)務(wù)辦成以增加自身業(yè)績，同時(shí)必須履行其真實(shí)性審核的監(jiān)管義務(wù)，站在個(gè)人利益角度，會出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)行為，給集團(tuán)和國家?guī)斫?jīng)濟(jì)損失，甚至嚴(yán)重破壞經(jīng)濟(jì)秩序。

四、應(yīng)對國際資本流動(dòng)的政策建議

（一）加強(qiáng)外匯和儲備管理

為了應(yīng)對資本流入，經(jīng)濟(jì)體可以在有政策空間的情況下改變貨幣和財(cái)政政策，并采取匯率和外匯儲備管理。降低利率可能是減少資本流入的有效方式，盡管可能會導(dǎo)致通脹壓力。財(cái)政緊縮有助于減少貨幣升值，但可能會損害經(jīng)濟(jì)增長（也可能面臨政治障礙）。允許匯率升值可以成為實(shí)現(xiàn)外部調(diào)整的有效工具，但也可能導(dǎo)致競爭力下降。受監(jiān)管的國內(nèi)銀行體系的脫媒可能會降低更嚴(yán)格的審慎監(jiān)管的宏觀經(jīng)濟(jì)效益。特別是，國內(nèi)公司可能在國外大量借款，而國外和國內(nèi)投資者情緒的變化仍可能產(chǎn)生影響。

（二）充分利用國際貨幣基金組織

國際貨幣基金組織在確保資本賬戶有序自由化方面可發(fā)揮關(guān)鍵作用，并為分析資本流動(dòng)和資本市場做出重要貢獻(xiàn)，通過其監(jiān)督活動(dòng)（包括監(jiān)測成員國和國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及對即將發(fā)生的問題的警告）以及貸款附帶的條件（要求借款國制定某些商定的政策和結(jié)構(gòu)變化），國際貨幣基金組織可以提供資本市場有關(guān)國家政策的信息，從而減少市場失靈的情況和市場套利的需要。

（三）構(gòu)建大數(shù)據(jù)金融監(jiān)管平臺

盡管各國的金融科技法規(guī)存在差異，但一致性原則通常適用，即具有相同性質(zhì)的金融服務(wù)受現(xiàn)行法律框架下的相同法規(guī)約束，以維持公平競爭，確保監(jiān)管有效性并防止監(jiān)管套利。與此同時(shí)，為響應(yīng)最新發(fā)展，全球正在提出創(chuàng)新的監(jiān)管理念。為了解決互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的監(jiān)管漏洞，各國正在通過新的立法和補(bǔ)充規(guī)定擴(kuò)大其監(jiān)管結(jié)構(gòu)。

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