基于收益法的成長型科技企業估值分析

湯樂妮　李珈璐　龔水燕

【摘要】本文采用收益法結合二階段成長估值模型評估成長型高新技術產業未來50年后價值，選取漢王科技公司為例，具體分析其未來發展的優勢、劣勢、機遇，做出有效估值分析。

【關鍵詞】收益法 二階段模型 成長型企業 資產評估

一、收益法概述

資產評估是通過估算被評估資產對象在未來期間的預期收益，在一定的折現率情況下，把未來每一年的收益折成評估基準日的現值。再將各期未來收益現值累加之和作為評估對象重估價值的一種方法。

由于成長型企業很難判定資產獲得成本、目前市值存在過分高估或低估的情況，所以不適用于市場法和成本法，通過對成長型企業未來發展狀況的預期，行業情況的分析，預期未來的收益（即利潤率），可以更為準確的通過預期判斷企業的未來價值。

二、漢王科技公司概況

（一）公司現況與前景

1、漢王科技公司在未來發展方面具備一定優勢。中國科學院自動化研究所持股占比5.81%，屬于類似國有性質的股東。同時，擁有國家級優質客戶資源，數據加工服務主要應用于全國企事業單位等。漢王科技技術儲備豐富，擁有有效專利705項，其中發明專利458項。且行業前景光明，據統計數據顯示，僅在中國大陸，在未來三年內有望形成年銷售額過百億元、并在未來十年內則有望形成年銷售額過千億元的市場規模。在手寫市場占有率超過70%，OCR領域市場占有率超過50%。2018年，公司進一步加大研發投入，研發支出10274.33萬元，占營業收入比例13.75%。蘋果將向漢王科技支付800萬美元的對價款項。微軟、諾基亞、三星、索愛、LG、聯想、TCL等國際著名廠商相繼采用漢王技術。

2、同時，漢王科技公司在未來發展方面具備一定劣勢。王科技多年隱瞞其與北京漢王信息公司之間的關聯交易和關聯關系。2009年至2011年上半年，兩家公司交易金額達14億多元。漢王科技隱瞞關聯關系和關聯交易的行為違反了《證券法》的相關規定，構成了虛假陳述。從財務方面來看，基于盈利能力分析，漢王科技的營業能力明顯惡化。其中主營獲利能力有很大的削弱，總資產收益能力大幅下降?；诂F金流分析，漢王科技的現金流能力明顯惡化銷售回款能力短期內惡化。在同行業中，主營業務收入排名為238/357，市盈率排名280/357。此外，核心技術缺乏關注，沒有與時俱進。

3、考慮到漢王科技未來同樣面臨機遇。2018年3月，《政府工作報告》中再次提及“人工智能”，提出發展壯大新動能，做大做強新興產業集群，實施大數據發展行動，加強新一代人工智能研發應用。

三、漢王科技二階段模型估值

（一）建立模型—二階段估值模型

1、參數說明

P——評估值

Pm——未來第m年的預計變現值

Rt——未來第t年的預期收益

r——折現率

A——年金

m——第m年

n——第n年

2、模型假設

1、根據行業前景等因素，規定折現率規定為9% 。

2、研發投入轉換為產出的周期為5年。

3、兩階段的劃分

綜合科技企業科研投入轉化為產出的周期，估計漢王科技的預測階段為10年，第11年預期收益開始保持不變。

4、預期階段每年凈利潤的估算

得出各個部分的所占百分比，由此來計算接下來10年的預期凈利潤：

20xx年預期凈利潤=20xx年預期營業收入*（1-（102%-4.3%））*（1+（4.2%-1.4%）*（1-15%）

5、 50年后公司價值折現的估算

前10年為增長期，從第11年凈利潤保持在1.13733942億元進入穩定期，符合二階段估值模型。

綜上r=0.09? r=1.13733942 m=50 n=10

因此，50年后漢王科技折現價值為=2.507098707+6.240737855=8.747836562（億元）

四、總結

綜合以上步驟，最終評估得出漢王科技公司50年后的估值為8.747836562億元，此估值依照收益法，緊密分析行業前景和漢王科技在行業內所處水平，此方法相比市場法、成本法更使用于目前高新技術成長型企業，特別是如今成長型企業林立，這種方法可以作為評估高新成長企業的參考，更有效嚴謹的評估企業價值。