中國與國際股票市場聯動性研究

段銳

【摘要】本文選取2010年1月至2018年12月上證指數和深圳成指與10余個國際股票指數，通過單位根檢驗、協整檢驗以及格蘭杰因果檢驗觀察中國股票與國際股票市場之間的協整關系以及格蘭杰因果關系。最終結果可見，考慮中國股票市場與國際股票市場，中國股票市場與美國股票市場關系不大，但與日本、香港以及印度孟買股票市場有一定的相關性。

【關鍵詞】單位根檢驗 協整檢驗 格蘭杰因果檢驗

一、引言

自2001年中國加入WTO世界貿易組織，中國政府實施了一系列的改革開放政策，使得我國與國際之間的貿易壁壘逐步減少，進出口總量大幅增加，貿易依存度越來越高。檢驗我國資本市場的逐步對外開放是否會導致我國股票市場與國際股票市場的聯動性也逐漸增強;國際股票市場是否對我國的開盤價或者收盤價產生影響，同時我國股票市場是否對國際股票市場的開盤價和收盤價產生影響;金融危機的爆發是否會影響中國股市與國際股市的聯動性。本文通過研究中國作為新興市場國家與發達國家股市聯動性的普遍特征，以及聯動性變化的影響因素，為以后的資本市場一體化等政策制度安排實施提供了基礎支持，具有較高的理論價值。

二、文獻綜述

馬柯維茨的現代資產組合理論認為：只要投資者所投資的各種資產收益率不存在完全的相關關系，或者各種資產收益率的相關率較低，那么隨著低相關程度資產的加入，投資者就可以達到在保證收益一定的情況下降低其資產組合風險的目的。1968年，赫伯一格魯貝爾教授在《美國經濟評論》雜志上發表了題為《世界性風險資產組合福利所得和資本流量》的論文，首次將馬柯維茨的資產組合理論應用于國際范圍。國際資產組合理論認為，在世界股市上進行股票投資組合帶來較高收益的同時降低風險的關鍵因素是兩個國家股票市場收益率之間的低相關度。Lessard（1973）、Solnik（1974）、Goldstein（1993）和Michael（1993）的有關研究表明發展中國家的股票市場與發達國家的股票市場收益率之間具有很高的低相關性。

三、實證分析

1、變量說明

實證研究過程選取中國股票市場和國際股票市場的數據進行研究，研究樣本選擇中國上證指數、深證成分、美國標普500、美國道瓊斯指數、美國納斯達克指數、香港恒生指數、日經225指數、韓國KOSPI指數、澳大利亞ASX200指數、德國DAX30指數、巴西IBOVESPA指數和印度孟買30指數這12個指數，用來分析中國股市和國際股市之間的聯動性。本文選定的樣本區間為2010年1月至2018年12月的月度數據。為了研究中國股票市場與國際股票市場的聯動效應，需要選擇中國股票市場與國際股票市場共同交易的匹配數據。在處理數據時，我們分別對12個指標取對數。

2、ADF檢驗結果

為了檢驗各國股指的時間序列是否平穩，本文對各國股票指數進行單位根檢驗，檢驗時間序列是否平穩。結果可知各國股票指數的對數序列的值有的大于1%、5%、10%的臨界值，但是它們一階差分后的值均小于1%、5%、10%的臨界值，說明了各國股票指數對數差分后都可以變成平穩的時間序列。所以在各國股指的對數收盤價都是一階單整的，因此可以進行協整檢驗，來考察各國指數是否有長期的均衡關系。

3、中國股票市場與國際股票市場的協整檢驗結果

研究12個指標之間的協整關系檢驗結果，發現除了深圳成分指數與香港恒生指數和澳大利亞ASX200指數還存在一個協整關系，我國上海與全球股票市場并不存在協整關系?？傮w上看我國股票市場與單個世界其他股票市場指數之間不存在穩定的協整關系，沒有共同的長期趨勢，只能說明我國股票市場與全球其他國家股票市場之間沒有長期穩定的均衡關系，不能說明他們之間沒有聯動關系。

4、格蘭杰因果關系檢驗結果

考慮滯后5期的模型下上證指數與深圳成值與國際股票指數的格蘭杰因果關系可以看出：在顯著性10%顯著性水平下，上證指數和深圳成指與美國標普500指數、美國道瓊斯指數與巴西IBOVESPA指數之間沒有呈現出一定的格蘭杰因果關系;與美國納斯達克指數、香港恒生指數、日經225指數、澳大利亞ASX200指數、德國DAX30指數和印度孟買30指數卻存在較強的因果關系，表現在美國納斯達克指數在滯后3期、澳大利亞ASX200指數滯后1期、德國DAX30指數滯后1和3期與上證指數存在單向格蘭杰原因;而香港恒生指數滯后1和4期、日經225指數、澳大利亞ASX200指數以及印度孟買30指數對深圳成指存在單向的格蘭杰因果原因;而印度孟買30指數與上證指數在滯后3至5期存在雙向的格蘭杰因果關系。

四、結論

本文考慮到中國股票市場與國際股票市場之間的關系，結果發現：考慮中國股票市場內部因素，滬深300指數主要受其自身滯后項的影響，經濟增長因子對其影響并不大，而貨幣因子對其有一定的影響但是不夠顯著，而投資者情緒則起到了較強的正向作用?？紤]到股票市場的國際聯動性，我們發現總的來說中國股票市場與美國股票市場不存在協整關系也不存在格蘭杰因果原因，也就是說關系不大;而相比較而言，中國股票市場與日經225指數、香港恒生指數、澳大利亞ASX200指數以及印度孟買30指數存在一定的協整關系以及格蘭杰因果原因?？梢?，中國股票市場影響因素主要在于投資者自身因素以及市場因素，與國際股票市場的影響反而不是那么強烈。

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