韜光養晦，否極泰來

李立峰

市場由單一模式的博高“β”步入了深耕細作的賺“α”階段。

歐美日等主要發達經濟體PMI，無論是制造業還是服務業均趨勢向下;相對而言，美國經濟景氣度相對較高，但亦開始向下;歐元區、德國等制造業PMI景氣度已經跌破“榮枯線”。新興市場經濟體景氣度趨向分化，大多趨勢向下。

自2018年以來，中美貿易摩擦對兩國之間的經貿往來產生了負面影響。國內進出口增速連續回落。國內經濟增速下滑。貨幣環境需更加寬松，預計年內仍有多次降準。當前大型存款類金融機構存款準備金率為13.5%，中小型類為11.5%，仍具備進一步下調空間。若就業出現較大壓力，則政策會重啟“寬信用”。

市場由單一模式的博高“β”步入了深耕細作的賺“α”階段。

提高直接融資占比是金融支持實體經濟的重要措施，監管層在多次重要會議或文件中反復提到。提高直接融資占比的具體舉措方面，主要包括新股發行常態化持續推進、再融資政策出現積極變化、上交所設立科創板并試點注冊制等。至今科創板已受理110家企業，偏硬科技為主，其中已問詢90家，平均IPO擬融資規模9.80億元。

受理企業共涉及19個行業，其中TMT設備制造業受理企業數量最多，共計24家，預期2019年全年合計上市公司達90家左右，融資規模900億元左右，短期內將帶來分流效應但整體可控，作為增量改革可促進上市標的優勝劣汰。

近幾年外資大幅流入，支撐市場底部區域。截至2019年一季度，外資占比首次超越保險，成為A股第二大機構投資者。根據央行披露的數據，截至2019年3月末，外資持股市值1.68萬億元。從持有流通市值占比角度來看，公募、外資、保險持有流通市值占比分別為4.30%、3.58%和3.48%。2019年MSCI、富時羅素、標普道瓊斯三大指數將帶來海外主動+被動增量資金規模約5221億元。從陸股通數據來看，外資持倉基本上集中在食品飲料、家電等行業，偏好藍籌股，部分個股被深度“外資化”。

2019年以來，A股的大幅上漲并非主要由盈利驅動，一季度流動性的寬松和風險偏好的回升共同推動的估值修復是導致股價上漲的主要原因。若重新回到一季度低利率環境，需實施“寬信用”，這在二季度很難看到。

經歷了2018年年報大規模資產減值“挖坑”后，2019年一季報非金融A股企業盈利增速有所回升，但業績增長仍顯乏力，非金融A股一季報盈利增速僅1.3%。從宏觀數據來看，一季度工業企業利潤總額累計同比增速為-3.3%，較上年四季度的10.3%仍在回落。2019年大規模減稅降費，將對A股盈利有所提振，同時促進消費，與地產相關度低的可選消費增速平穩增長。

2019年A股潛在解禁規模3.16萬億元，6月解禁壓力為全年次高點。

綜觀影響A股市場運行的主要因子，預計A股2019年余下季度在2600-3100點區間運行。流動性與風險偏好環境決定了A股估值快速擴張的階段已經過去（一季度是A股估值擴張最佳窗口期），后續需要企業盈利的跟上。節奏上，預計5、6月份A股處于“圓弧底”的階段，A股年內第二次布局點在6月中下旬;預計A股顛簸后將逐步走出“圓弧底”，但高度有限;相對看好三季度，四季度A股又重新回到壓力軌道;市場由單一模式的博高“β”步入了深耕細作的賺“α”階段。

從股債相對收益來看，A股當前股息率明顯高于10年期國債收益率，高分紅股票的相對配置價值凸顯。2010年以來A股整體分紅率（現金分紅總額占凈利潤的比重）穩定在30%以上，并呈現穩步提升態勢。隨著上市公司加大現金分紅力度，2018年A股上市公司現金分紅（包含分紅預案）高達1.23萬億元，分紅率高達36.47%，均創2010年以來歷史新高。站在當前時點，從現金分紅收益率的角度來看，A股市場推薦股息率相對較高的金融、消費類板塊及行業。