雙匯發展夠大方

孫旭東

雙匯發展（000895.SZ）2018年度利潤分配方案為：每股派發現金紅利0.55元，加上已分配的2018年前三季度紅利每股0.90元，全年合計每股股息1.45元。以5分制進行評價，我給這一方案打滿分5分。

雙匯發展近5年派息率平均超過100%，這在A股市場無論如何是難得一見的，當然，那種企業中長期利潤極低的另類高分紅除外。

對我來說，點評雙匯發展的利潤分配方案讓我頗有成就感。

在點評2016年度方案時，我曾指出那樣的分紅力度（派息率157%）不可持續，此后，雙匯發展2017年度的派息率降至84%。在點評2017年度方案時，我認為，從數據方面分析，雙匯發展也還有可能分得更多。此后，我欣喜地看到，公司2018年度的派息率升至97%。

2018年年末，雙匯發展的資產負債率從上年末的33.01%上升至37.36%，這并不值得擔憂。首先，這在很大程度上是因為公司在2018年12月實施了前三季度利潤分配方案，向股東派發了29.70億元的現金紅利。

如果將這29.70億元合并到年度分紅中去，到2019年才派發，就不會減少2018年年末的股東權益。那樣，雙匯發展2018年年末的資產負債率會是32.98%，較上年末微降。

其次，與2017年年末相比，2018年年末雙匯發展的負債增加了7.27億元，其中預收款項增加了4.25億元，短期借款增加了3.80億元。我們知道，預收款項的增加對企業是好事。

至于短期借款的增加，年報中的解釋是“主要原因是本期企業補充流動資金導致借款增加”。然而，年報中又稱公司“委托理財的資金來源”為“自有閑置資金”。2018年年末，雙匯發展委托理財的未到期余額為18.475億元（其中銀行理財產品750萬元，結構性存款18.40億元）。

表：雙匯發展近3年現金分紅情況

雙匯發展的上述說法看上去頗有些自相矛盾，之所以會這樣，恐怕還是為了獲取利益。年報披露，雙匯發展2017年年末短期借款余額為19.42億元，全部為信用借款。2018年年末，公司的短期借款余額上升至23.22億元，但其中信用借款只有13.30億元（年利率為3.915%-4.35%），同比下降;其余為新增的質押借款（票據貼現）9.92億元，年利率為3.35%-3.58%。雙匯發展曾于2019年1月18日發布《關于投資理財進展的公告》，公告稱，“公司購買的銀行結構性存款期限以短期為主，產品類型均為保本浮動收益型，預期年化收益率在3.50%-5.30%。”或許公司方面認為——如果預期收益率能夠實現，即便短期借款不必要地增加了，公司也還是有利可圖。為此，資產負債率稍有上升也不是不可以接受。

雙匯發展在上述公告中列示了每筆理財的詳細情況，我測算了其中已到期的結構性存款產品的年收益率，均在公司預期范圍內，9個產品年收益率的簡單平均數為4.40%。

雙匯發展的管理層對結構性存款的收益想來還算滿意。我注意到，公司2019年第一季度末交易性金融資產從18.78億元猛增到38.46億元，增幅高達104.80%。對此，季報給出的解釋是——“主要原因是本期結構性存款增加。”

其實，不只是雙匯發展，近年來，不少上市公司的結構性存款都在猛增，或許，存在即合理吧！我只是希望，雙匯發展不要因此降低現金分紅的力度——對我來說，資金在我手中一定能取得遠超結構性存款的收益率。