上市公司股權質押融資對股價影響的實證分析

呂婷

摘 要 在我國經濟高速增長的最近幾年，企業更好的發展的同時資金需求不斷增長，以股權質押的方式進行融資成為越來越多的上市公司的選擇。目前關于股權質押的實證研究大多是研究的股票質押行為對公司價值、資金占用、盈余管理的影響，因此研究上市公司股權質押融資對其股價的影響以及是通過哪些路徑影響到股票價格的波動就是一個比較有意義的話題。

關鍵詞 股權質押融資；上市公司；累計超額收益率

1 研究背景

在我國經濟發展迅速的最近幾年，企業更好的發展的同時資金需求不斷增長，以股權質押的方式進行融資成為越來越多的上市公司的選擇。股權質押是指融資人將其所擁有的股權設立質押進行融資來補充流動資金，與此同時債權人獲得對質押股權的擔保物權。A 股市場上進行股權質押融資的上市公司占境內上市公司比重從2013年的不到20%增長至2017年的58.36%，增長率超過50%，股權未解壓比例由2013年的31.02%上漲至2017年的81.72%，質押次數年均增長率為44.17%，上市公司股權質押已經成為了資金融通的一種重要手段。由于公司的經營業績會受到融資成本高低的影響，從而影響公司的長期發展，公司的股價也會通過各種路徑受到影響。

總結關于股票質押融資的研究發現，很多現有的研究是在沒有實證分析的基礎上進行理論地分析。而沒有實證分析作為基礎。上市公司進行股票質押融資對股價有何影響以及通過哪些因素影響的，目前來說還缺乏這方面的研究，因此對上市公司股權質押融資的影響因素進行研究以及研究其對股價的影響在一定程度上會充實關于上市公司股權質押方面的研究，也是一種比較有意義的研究話題。

2 研究步驟

2.1 數據的收集

本文首先在wind資訊終端分別導出在2017年1-12月發生的股權質押事件的主板和創業板上市公司，為了避免公司所在的行業因素對公司股價產生的影響，本文利用EXCEL中OFFSET函數與RANDBETWEEN函數分別隨機挑選100家上市公司進行研究。

2.2 實證分析開展步驟

（1）計算主板和創業板樣本上市公司股票在事件窗口期每天的真實利潤率

2.3 回歸模型構建

本文的回歸模型的構建主要針對股權質押對上市公司的累計超額收益率的影響展開實證研究。

選取的模型為：Y=a+bPROP+cMS

其中，Y代表股權質押上市公司的CAR；

PROP為股權質押股份數量占總股本的比例；

MS為進行股權質押行為的大股東持股比例；

b、c分別為股權質押股份數量比例和進行股權質押行為的大股東持股比例這兩個變量的系數，a為常數項。

3 實證結果分析

為了更深層次地研究上市公司股權質押股份數量占總股本的比例PROP和進行股權質押融資的大股東的持股比例MS與股權質押上市公司的累計超額收益率CAR彼此間的關系，本文進一步地使用Eviews8.0軟件構建多元線性回歸方程。

如表2和表3所示，從表中股權質押股份數量占總股本的比例、股權質押上市公司大股東持股比例P值顯示，主板和創業板F統計量的P值分別為0.019789和0.048348，這表明構建的多元線性回歸方程從總體上來看是顯著的。

從表2和表3可以看出，主板和創業板股權質押股份數量占總股本的比例PROP的系數分別為3.258089和3.042806，這說明股權質押股份的數量比例對主板累計超額收益率的影響要比創業板大。

從表2和表3可以看出，主板和創業板股權質押上市公司大股東持股比例的系數分別為2.946969和2.438027，這表明股權質押上市公司大股東持股比例每增加1%，CAR為正值，同時可以看出股權質押上市公司大股東持股比例對主板累計超額收益率的影響要比創業板大。

比較股權質押股份數量占總股本的比例和進行股權質押行為的大股東持股比例的系數，可以看出股權質押股份數量占總股本的比例相對于進行股權質押行為的大股東持股比例對上市公司累計超額收益率影響更顯著。并且股權質押股份數量比例和股權質押上市公司大股東持股比例對主板上市公司累計超額收益率的影響比創業板要大。

4 研究結論與展望

股權質押融資事件發生后的較短一段時間內，股權質押事件會影響絕大部分企業的股票價格，其中對主板上市公司影響最顯著是在事件發生后的三個交易日之內，對創業板上市公司影響最顯著的則是在七個交易日之內，其次對主板和創業板上市公司影響較為顯著的是事件發生前的五個交易日內。股權質押股份數量比例和股權質押上市公司大股東持股比例兩者對上市公司的累計超額收益率都有一定程度的影響效果。

本文將事件分析法與實證分析相結合，得出股權質押融資會影響上市公司的股價，然而并非所有上市公司進行了股權質押融資后，股價都會下跌，股權質押融資已經不能簡單的用好與壞來衡量了。由于上市公司大股東進行股權質押的動機有兩種，一種是為了公司利益，一種是為了自己個人的利益，為了個人利益進行股權質押的大股東很有可能會“掏空”公司的價值，一旦股票價格下跌，大股東就會大規模違約，嚴重損害了質權人的利益，因此完善相關法律部法規、切實保護質權人的利益就顯得尤為重要。

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